Финансовые рынки и финансовые институты (Фондовый рынок) Н.И.Берзон Заслуженный экономист Российской Федерации, д.э.н., ординарный профессор, заведующий. - презентация

1 Финансовые рынки и финансовые институты (Фондовый рынок) Н.И.Берзон Заслуженный экономист Российской Федерации, д.э.н., ординарный профессор, заведующий кафедрой фондового рынка и рынка инвестиций Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики»

2 ТЕМА 6: Гибридные финансовые инструменты 1. Эволюция и трансформация финансовых инструментов 2. Конвертируемые ценные бумаги 3. Структурированные финансовые продукты

3 ТРАНСФОРМАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ: ОТ ПРОСТОГО К СЛОЖНОМУ Н.И. Берзон Акции обыкновенные Облигации Производные финансовые инструменты Акции привилегированные Облигации отзывные и возвратные Форвардные контракты Разновидности привилегированных акций в зависимости от дивидендных выплат Разновидности облигаций в зависимости от ставки купона Фьючерсные и опционные контракты Конвертируемые облигации Структурированные продукты Гибридные финансовые инструменты

4 НЕСОВМЕСТИМЫЕ КОМПОНЕНТЫ ТРАДИЦИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ Н.И. Берзон О Б Л И Г А Ц И И Надежность Низкая доходность А К Ц И И Высокий уровень риска Потенциально высокая доходность

5 КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ Н.И. Берзон КОНВЕРТИРУЕМОЙ называется облигация, которую инвестор может обменять (проконвертировать) на обыкновенные акции. Д Л Я Э М И Т Е Н Т АД Л Я И Н В Е С Т О Р А 1. Более успешное привлечение капитала 2. Уменьшение стоимости обслуживания привлеченных средств 3. Увеличение собственного капитала при его меньшем разводнении 1. Возможность разделить с компанией успех роста 2. Застраховаться от возможного снижения курсовой стоимости акций 3. Получение дополнительного дохода в результате конвертации ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ КОНВЕРТУРУЕМЫХ ОБЛИГАЦИЙ

6 ПАРАМЕТРЫ КОНВЕРТИРУЕМЫХ ОБЛИГАЦИЙ Н.И. Берзон Номинальная стоимость (Н) Купонная ставка (С) Срок обращения (Т) Коэффициент конвертации (К) Цена конвертации (Рк)

7 ПРИМЕР ВЫПУСКА КОНВЕРТИРУЕМЫХ ОБЛИГАЦИЙ Н.И. Берзон Номинальная стоимость облигации = 1000 руб. Купонная ставка по облигации = 8% годовых Срок обращения = 7 лет Коэффициент конвертации = 10 (одна облигация обменивается на 10 обыкновенных акций) Цена конвертации = 100 руб. (номинальная стоимость облигации/коэффициент конвертации (1000/10)

8 ЦЕНА АКЦИИ И ЦЕНА КОНВЕРТАЦИИ Н.И. Берзон А Цена t пог t Цена акции Цена конвертации

9 СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА КОНВЕРТИРУЕМЫХ ОБЛИГАЦИЙ Н.И. Берзон H – номинальная стоимость; Sобл – облигационная (внутренняя) стоимость Sk – конверсионная стоимость (Sk = Pa K); Pm – рыночная стоимость t пог t Цены Pm Sk H Sобл

10 МЕТОДЫ СТИМУЛИРОВАНИЯ КОНВЕРТАЦИИ Н.И. Берзон Установление дивидендной доходности по обыкновенным акциям на более высоком уровне, чем купонная доходность по конвертируемым облигациям Последствия: дорого низкая результативность Установление ступенчатых цен конвертации Установление в проспекте эмиссии права компании на досрочное погашение облигаций

11 СТУПЕНЧАТЫЕ ЦЕНЫ КОНВЕРТАЦИИ Н.И. Берзон А В Цена акции Цена конвертации ДИНАМИКА ИЗМЕНЕНИЯ РЫНОЧНОЙ ЦЕНЫ АКЦИЙ И ЦЕНЫ КОНВЕРТАЦИИ

12 ПОСЛЕДСТВИЯ КОНВЕРТАЦИИ ОБЛИГАЦИЙ В АКЦИИ Н.И. Берзон Правом конвертации могут воспользоваться агрессивные инвесторы для перехвата контроля над компанией Конвертация приводит к изменению финансовых показателей деятельности компании (прибыль на акцию, соотношение собственного и заемного капитала и т. д.) Конвертация облигаций приводит к меньшему разводнению акционерного капитала по сравнению с традиционной эмиссией акций.

13 МЕХАНИЗМ ВЫПУСКА И КОНВЕРТАЦИИ ОБЛИГАЦИЙ Н.И. Берзон Эмиссия акций Эмиссия конвертируемых облигаций Дочернее предприятие Решение о ликвидации дочернего предприятия Размещение облигаций Передача активов в компанию Передача облигаций в компанию Решение о конвертации облигаций Погашение компанией облигаций и передача акций инвесторам КОМПАНИЯ (АО) Инвесторы

14 СТРУКТУРИРОВАННЫЕ ПРОДУКТЫ Н.И. Берзон 5% 95% Портфель состоит на 95 % из инструментов с фиксированной доходностью (облигации, депозиты) Оставшиеся 5% это фьючерсной- опционная модель обеспечивающая исполнение заданных показателей доходности, риска и фиксацию прибыли в инвестиционном периоде. Принцип формирования СФП (из расчёта портфеля с риском на капитал 5%):

15 Н.И. Берзон СТРУКТУРИРОВАННЫЕ ПРОДУКТЫ Капитал инвестора защищён полностью, либо частично, на заранее заданном уровне (как правило, 90%), в соответствии с индивидуальными требованиями клиента. Защита обеспечивается инструментами международных рынков, с рейтингом не ниже АА. Капитал находится на личном брокерском счёте клиента. Диверсификация портфеля происходит по 4 основным мировым группам: Товары, Процентные ставки, Валюты, Фондовые индексы.

16 Н.И. Берзон ПРИМЕР СТРУКТУРИРОВАННОГО ПРОДУКТА Цена на золото относительно начального уровня, % Барьерная цена Процент участия при цене не выше барьерной, % Ниже начального уровня-- в пределах до 170%1572,5250 в пределах до 195%1803,7200 в пределах до 220%2035,0150 в пределах до 245%2266,3100 Структурированная нота сроком обращения 2 года со 100% защитой капитала, доходность которой привязана к динамике цены на золото. Структура ноты: - депозит 90% инвестированного капитала - опцион на золото 10% инвестированного капитала Исходные параметры: - минимальный объем инвестиций = долл. - начальная цена золота = $925 Условия начисления дохода по ноте : 100% инвестируемого капитала + доход, определяемый по шкале

17 Н.И. Берзон РАСЧЕТ ДОХОДНОСТИ ПО НОТЕ Исходные данные: Первоначальная сумма инвестиций = 2000 долл. На дату окончания срока действия ноты цена золота составила 1200 долл. Расчет: 1. Прирост цены = (1200 – 925)/925 = 0,2973 или 29,73% 2. Доходность инвестиций с учетом коэффициента участия = 0, = 74,325% 3. Конечная сумма = ,325% = 3486,5 долл.

18 РАСЧЕТ ДОХОДНОСТИ ПО НОТЕ (при различной цене золота на момент окончания срока действия ноты) Н.И. Берзон Цена золота на дату окончания Комментарий Рост цены, % Процент участия Сумма при погашении ноты ,8-2000, , , , , пробит барьер 172, , пробит барьер 2105, , пробит барьер 3127, ,0 Первоначальная сумма инвестиций составляет 2000 долл.

19 РАСЧЕТ ДОХОДНОСТИ ПО ОПЦИОНУ В ЗОЛОТО Н.И. Берзон Варианты (цена золота, долл.) Действия с опционом Доход (потери) по опциону, долл. Доход (потери) по 20 опционам, долл. 1000Исполняется = Исполняется = Не исполняется Потери Выигрыш Цена актива Результаты инвестирования 1 опционного контракта Исходные данные: 10% средств (200 долл.) идут на приобретение опционных контрактов с ценой исполнения 930 долл. Цена 1 опционного контракта = 10 долл. Приобретается 20 контрактов, т.е. уплачивается премия 200 долл. 90% средств размещается на депозите.

20 Н.И. Берзон РЕЗУЛЬТАТЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ ВАРИАНТЫ (долл.) Цена = $1000 Цена = $1200 Цена = $890 1Сумма погашения ноты по расчету, % 2405,53486, Цена золота Доход по 20 опционным контрактам Средства на депозите Доход от инвестирования 1800 долл. из расчета (8% годовых за 2 года) 299,5 6Средства на момент окончания срока инвестирования, всего (3+4+5) 3299,57299,52099,5 7Выплаты инвестору 2405,53486, Доход банка после выплаты инвестору суммы погашения ,5