Берзон Н.И. ТЕМА 3: КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ 1. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ СВОЙСТВА ОБЛИГАЦИЙ 2. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ ОБЛИГАЦИЙ 3. ДОХОДНОСТЬ ОПЕРАЦИЙ С ОБЛИГАЦИЯМИ 4. - презентация

1 Берзон Н.И. ТЕМА 3: КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ 1. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ СВОЙСТВА ОБЛИГАЦИЙ 2. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ ОБЛИГАЦИЙ 3. ДОХОДНОСТЬ ОПЕРАЦИЙ С ОБЛИГАЦИЯМИ 4. РЕЙТИНГ ОБЛИГАЦИЙ

2 Берзон Н.И. ОБЛИГАЦИЯ – ДОЛГОВАЯ ЦЕННАЯ БУМАГА, ОТРАЖАЮЩАЯ ОТНОШЕНИЯ ЗАЙМА МЕЖДУ ИНВЕСТОРОМ (КРЕДИТОРОМ) И ЭМИТЕНТОМ(ЗАЕМЩИКОМ). НАЛИЧИЕ КОНЕЧНОГО СРОКА ОБРАЩЕНИЯ, ПО ИСТЕЧЕНИИ КОТОРОГО ОБЛИГАЦИЯ ГАСИТСЯ ВЫПЛАТА ПРОЦЕНТОВ ПО ОБЛИГАЦИИ ЯВЛЯЕТСЯ ОБЯЗАННОСТЬЮ ЭМИТЕНТА. ВЛАДЕЛЬЦЫ ОБЛИГАЦИЙ ИМЕЮТ ПРЕИМУЩЕСТВЕННЫЕ ПРАВА НА ПЕРВООЧЕРЕДНОЕ УДОВЛЕТВОРЕНИЕ СВОИХ ТРЕБОВАНИЙ ПО СРАВНЕНИЮ С АКЦИОНЕРАМИ ПРИ ЛИКВИДАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЯ. ОБЛИГАЦИЯ, КАК СТАРШАЯ ЦЕННАЯ БУМАГА ОБЛАДАЕТ БОЛЬШЕЙ НАДЕЖНОСТЬЮ, ЧЕМ АКЦИЯ. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ СВОЙСТВА ОБЛИГАЦИЙ:

3 Берзон Н.И. КЛАССИФИКАЦИЯ ОБЛИГАЦИЙ ПО ВИДУ ОБЕСПЕЧЕНИЯ ОБЛИГАЦИИ ЗАКЛАДНЫЕ (ОБЕСПЕЧЕННЫЕ) БЕЗЗАКЛАДНЫЕ (НЕОБЕСПЕЧЕННЫЕ) ИПОТЕЧНЫЕ ОБЛИГАЦИИ ОБЛИГАЦИИ С ПЛАВАЮЩИМ ЗАЛОГОМ ОБЛИГАЦИИ ПОД ЗАЛОГ ЦЕННЫХ БУМАГ

4 Берзон Н.И. СХЕМА ВЫПУСКА ЗАКЛАДНЫХ ОБЛИГАЦИЙ …… ИНВЕСТОРЫ ЭМИТЕНТ ЗАКЛАДНАЯ ТРАСТ-КОМПАНИЯ РАЗМЕЩЕНИЕ ОБЛИГАЦИЙ ЭМИТЕНТА ЗАЛОЖЕННОЕ ИМУЩЕСТВО (100 МЛН.РУБ.) ОБЛИГАЦИИ (70 МЛН.РУБ.)

5 Берзон Н.И. КЛАССИФИКАЦИЯ ОБЛИГАЦИЙ ПО СПОСОБУ ВЫПЛАТЫ ДОХОДА ИНВЕСТОРАМ ОБЛИГАЦИИ КУПОННЫЕ БЕСКУПОННЫЕ (ДИСКОНТНЫЕ) С ПОСТОЯННЫМ КУПОНОМ С ПЕРЕМЕННЫМ КУПОНОМ С ФИКСИРОВАННЫМ КУПОНОМ

6 Берзон Н.И. ИНДЕКСИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ ГАЗПРОМА ОБЪЕМ ЭМИССИИ = 3МЛРД. РУБ. НОМИНАЛ (Н) = 1000 РУБ. СРОК ОБРАЩЕНИЯ (Т) = 4 ГОДА СТАВКА КУПОННЫХ ВЫПЛАТ = 5% ПЕРИОДИЧНОСТЬ ВЫПЛАТ = 2 РАЗА В ГОД ДАТА ПОГАШЕНИЯ = г.

7 Берзон Н.И. СУММА ВЫПЛАТ ПО ОЧЕРЕДНОМУ КУПОНУ (С m ) определяется: Где: Ro – средний курс доллара за 30 дней, предшествующих дате выпуска Rm – средний курс доллара за 30 дней, предшествующих дате окончания m – него купоннего периода t m-1 - дата начала m – него купоннего периода t m – дата окончания m – него купоннего периода

8 Берзон Н.И. КЛАССИФИКАЦИЯ ОБЛИГАЦИЙ ПО ВОЗМОЖНОСТИ ДОСРОЧНОГО ПОГАШЕНИЯ ОБЛИГАЦИИ БЕЗОТЗЫВНЫЕ ПОГАШАЕМЫЕ ЕДИНОВРЕМЕННО АМОРТИЗИРУЕМЫЕ ПОГАШАЕМЫЕ ДОСРОЧНО ОТЗЫВНЫЕ ВОЗВРАТНЫЕ

9 Берзон Н.И. АМОРТИЗАЦИЯ ОБЛИГАЦИЙ ГОДОВЫЕ СУММЫ ПЛАТЕЖЕЙ ПО 8-ПРОЦЕНТНОЙ 10-ЛЕТНЕЙ ОБЛИГАЦИИ НОМИНАЛЬНОЙ СТОИМОСТЬЮ 1000 РУБ. ГОДСУММА КУПОННЫХ ВЫПЛАТ СУММА ЧАСТИЧНОГО ПОГАШЕНИЯ НОМИНАЛА ОБЩАЯ СУММА ПЛАТЕЖЕЙ

10 Берзон Н.И. ОРГАНИЗАЦИЯ ПРОВЕДЕНИЯ АУКЦИОНОВ УЧАСТНИК В УЧАСТНИК С ЭМИТЕНТ ЦЕНА РАЗМЕЩЕНИЯ ПАРАМЕТРЫ ВЫПУСКА ТОРГОВАЯ СИСТЕМА ЗАКЛЮЧЕНИЕ СДЕЛОК УЧАСТНИК А ПОДАЧА ЗАЯВОК; 2 – СОСТАВЛЕНИЕ РЕЕСТРА; 3 – ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕНЫ РАЗМЕЩЕНИЯ; 4 – ОФОРМЛЕНИЕ СДЕЛОК ПО ЦЕНЕ РАЗМЕЩЕНИЯ С УЧАСТНИКАМИ, У КОТОРЫХ ЗАЯВЛЕННЫЕ ЦЕНЫ БЫЛИ РАВНЫ ИЛИ ВЫШЕ ЦЕНЫ РАЗМЕЩЕНИЯ

11 Берзон Н.И. СТРУКТУРА МИРОВОГО РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ СТРАНА% США50 ЯПОНИЯ20 ГЕРМАНИЯ10 ИТАЛИЯ5 ФРАНЦИЯ3 ВЕЛИКОБРИТАНИЯ3 ДРУГИЕ9 ИТОГО100

12 СТРУКТУРА РОССИЙСКОГО РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ Виды облигаций 2006 год 2007 год Темп роста, % млрд. руб. % % Государственные облигации (ГКО-ОФЗ) 98047, ,4106,8 Субфедеральные и муниципальные облигации 1909,22248,91117,9 Корпоративные облигации 90243, ,7139,4 Итого , ,0122,0

13 Берзон Н.И. СТРУКТУРА РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ США ВИДЫ ОБЛИГАЦИЙ % ГОСУДАРСТВЕННЫЕ28 ФЕДЕРАЛЬНЫЕ АГЕНСТВА23 МУНИЦИПАЛЬНЫЕ13 КОРПОРАТИВНЫЕ26 МЕЖДУНАРОДНЫЕ10 ВСЕГО100

14 ЕВРООБЛИГАЦИИ РОССИЙСКИХ ЭМИТЕНТОВ (июль, 2008 г.) Виды облигаций Объем, млрд.дол. Удельный вес, % Средняя доходность, % Государственные облигации 31,921,85,7 Муниципальные облигации 1,51,05,9 Корпоративные облигации 112,677,27,9 Итого 146,0100,06,0

15 Берзон Н.И. СТРУКТУРА РЫНКА ЕВРООБЛИГАЦИЙ ЭМИТЕНТ ДОЛЯ,% 1. НАДНАЦИОНАЛЬНЫЕ ИНСТИТУТЫ ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ИНСТИТУТЫ ЧАСТНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТИТУТЫ КОРПОРАЦИИ23

16 Берзон Н.И. СТОИМОСТЬ ОБЛИГАЦИЙ (Р) С ГОДОВЫМИ КУПОННЫМИ ВЫПЛАТАМИ С – ГОДОВЫЕ КУПОННЫЕ ВЫПЛАТЫ; Н – НОМИНАЛ ОБЛИГАЦИЙ; r – СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ; n – ЧИСЛО ЛЕТ ДО ПОГАШЕНИЯ ОБЛИГАЦИИ m – количество купонных выплат в течение года

17 Берзон Н.И. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ЦЕНУ ОБЛИГАЦИЙ КУПОННАЯ СТАВКА СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ СРОК ДО ПОГАШЕНИЯ НАКОПЛЕННЫЙ КУПОННЫЙ ДОХОД

18 Берзон Н.И. ДОХОДНОСТЬ БЕСКУПОННЫХ ОБЛИГАЦИЙ ДОХОДНОСТЬ К ПОГАШЕНИЮ: r- доходность к погашению; Н – номинал облигации; Р – цена приобретения облигации Доходность к погашению по ГКО: t – число дней до погашения

19 Берзон Н.И. ДОХОДНОСТЬ ОПЕРАЦИИ (СДЕЛКИ) ПО БЕСКУПОННЫМ ОБЛИГАЦИЯМ Р пак - цена пакупки облигации Р пр - цена продажи облигации t` - число дней от даты пакупки до даты продажи

20 Берзон Н.И. ДОХОДНОСТЬ КУПОННЫХ ОБЛИГАЦИЙ а) ТЕКУЩАЯ ДОХОДНОСТЬ ( r Т ) Сг – годовая сумма купонных выплат Р Т – текущая цена облигации

21 Берзон Н.И. б) ПОЛНАЯ ОРИЕНТИРОВОЧНАЯ ДОХОДНОСТЬ (r ОР ) Н –номинал облигации; Р – цена облигации; Сг – годовая сумма купонных выплат; n-число лет до погашения РАЗНИЦА МЕЖДУ ТОЧНОЙ ЦЕНОЙ И ОРИЕНТИРОВОЧНОЙ ТЕМ МЕНЬШЕ, ЧЕМ МЕНЬШЕ: СРОК ДО ПОГАШЕНИЯ ЦЕНА ОБЛИГАЦИИ ОТКЛОНЯЕТСЯ ОТ НОМИНАЛА

22 Берзон Н.И. ЧТОБЫ ОТ ПОКАЗАТЕЛЯ ОРИЕНТИРОВОЧНОЙ ДОХОДНОСТИ ПЕРЕЙТИ К ПОЛНОЙ СЛЕДУЕТ ВОСПОЛЬЗОВАТЬСЯ ФОРМУЛОЙ: r 1 - паказатель доходности ниже ориентировочной доходности; r 2 - паказатель доходности выше ориентировочной доходности; Р 1 - цена облигации, рассчитанная для r 1 ; Р 2 - цена облигации, рассчитанная для r 2 ; Р- текущая рыночная цена облигации.

23 Берзон Н.И. РЕЙТИНГ ОБЛИГАЦИЙ ПО КЛАССИФИКАЦИИ АГЕНСТВА Standard & Poors КАТЕГОРИЯ ОБЛИГАЦИЙ ХАРАКТЕРИСТИКА ОБЛИГАЦИЙ ААА ОБЛИГАЦИИ ВЫСШЕГО КАЧЕСТВА, ВЕРОЯТНОСТЬ НЕВЫПОЛНЕНИЯ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ ПО КОТОРЫМ БЛИЗКА К НУЛЮ АА ОБЛИГАЦИИ ВЫСОКОГО КАЧЕСТВА. ОТДЕЛЬНЫЕ ПАРАМЕТРЫ НИЖЕ, ЧЕМ У ОБЛИГАЦИЙ КЛАССА ААА А ОБЛИГАЦИИ ХОРОШЕГО КАЧЕСТВА. КОМПАНИЯ ИМЕЕТ ХОРОШИЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ, НО ЗАВИСИТ ОТ КОНЬЮКТУРЫ РЫНКА. ВВВ ОБЛИГАЦИИ СРЕДНЕГО КАЧЕСТВА. НА ДАТУ РЕЙТИНГА КОМПАНИЯ ДОСТАТОЧНО НАДЕЖНА, НО РАБОТАЕТ НЕ СТАБИЛЬНО И ЗА НЕЙ НЕОБХОДИМО ВЕСТИ ТЩАТЕЛЬНОЕ НАБЛЮДЕНИЕ

24 Берзон Н.И. РЕЙТИНГ ОБЛИГАЦИЙ ПО КЛАССИФИКАЦИИ АГЕНСТВА Standard& Poors КАТЕГОРИЯ ОБЛИГАЦИЙ ХАРАКТЕРИСТИКА ОБЛИГАЦИЙ ВВ ОБЛИГАЦИИ, ИМЕЮЩИЕ КАЧЕСТВО, НИЖЕ СРЕДНЕГО. ПОКАЗАТЕЛИ НАДЕЖНОСТИ, ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ, ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ НАХОДЯТСЯ НА КРИТИЧЕСКОМ УРОВНЕ. В ОБЛИГАЦИИ НИЗКОГО КАЧЕСТВА. ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ КОМПАНИИ НАХОДЯТСЯ НА УРОВНЕ НИЖЕ НОРМАТИВНЫХ ЗНАЧЕНИЙ. ССС, СС, С СПЕКУЛЯТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ, ИМЕЮТ БОЛЬШИЕ РИСКИ НЕВЫПОЛНЕНИЯ ЭМИТЕНТОМ СВОИХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ. Д ОБЛИГАЦИИ, НЕ ИМЕЮЩИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ. ПО ДАННЫМ ОБЛИГАЦИЯМ ПРЕКРАЩЕНЫ КУПОННЫЕ ВЫПЛАТЫ. КОМПАНИЯ БЛИЗКА К БАНКРОТСТВУ. ПРОДОЛЖЕНИЕ

25 КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ, ПРИСВАИВАЕМЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ АГЕНТСТВАМИ MOODYS INVESTORS SERVICESTANDARD & POORS Ааа Аа А Ваа Наивысшее качество Высокое качество Качество выше среднего Среднее качество ААА АА А ВВВ Наивысшее качество Высокое качество Качество выше среднего Среднее качество Ва В Саа Са С Присущи спекулятивные элементы Обычно отсутствуют характеристики желательных инвестиций Плохое положение: может находиться в состоянии дефолта Чрезвычайно спекулятивные: нередко в состоянии дефолта Низший класс ВВ В ССС- СС С D Спекулятивные Чрезвычайно спекулятивные Откровенно спекулятивная Зарезервирован для доходных облигаций, проценты по которым не выплачиваются В состоянии дефолта Примечание. Четыре высших категории обозначают «ценные бумаги инвестиционнего уровня», категории, расположенные ниже пунктирной линии, обозначают ценные бумаги ниже инвестиционнего уровня

26 СТАТИСТИЧЕСКАЯ ВЕРОЯТНОСТЬ ДЕФОЛТА по данным «Standard & Poor's» за гг. 0,10 0,27 0,62 3,20 12,34 26,59 50,46 0,08 0,16 0,44 2,34 9,96 23,45 46,26 0,03 0,08 0,28 1,52 7,16 19,07 41,79 0,00 0,03 0,15 0,94 4,07 13,27 36,02 0,00 0,01 0,05 0,37 1,38 6,20 27,87 Рейтинг компании Вероятность дефолта, % 1 год ААА АА А ВВВ ВВ В ССС 2 года 3 года 4 года 5 лет

27 Ааа АаАВаа ВаВСааDefault Aaa 91,8977,3850, Aa 1,13191,2647,0910,3080, A 0,1022,56191,1895,3280,6150,20500 Baa 00,2065,36187,9385,4640,8250,103 Ba 00,1060,4254,99585,1227,3330,4251,596 B 00,109 0,5435,97282,1932,1728,903 Caa 00,437 0,8732,5115,89567,79522,052 Default (в процентах) ИЗМЕНЕНИЕ КРЕДИТНОГО РЕЙТИНГА ОБЛИГАЦИЙ В ТЕЧЕНИИ 1 ГОДА (рейтинговое агентство «Moodys»)

28 100% Источник: Фабоцци Ф. Управление инвестициями г. - ААА - АА - А - ВВВ ИЗМЕНЕИЕ КАЧЕСТВА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ (рынок США) 31% 28% 32% 9% 1974 г. 27% 35% 11% 1980 г. 11% 32% 39% 18% 1985 г. 8% 21% 43% 28% 1993 г.

29 КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ РОССИЙСКОГО ЗАЕМЩИКА (шкала агентства «S&P» для России) Кредитный рейтинг заемщика – это текущее мнение агентства об общей кредитоспособности эмитента долговых ценных бумаг выполнить свои обязательства относительно других российских заемщиков Рейтинг Характеристика Ru ААА Ru АА Ru А Ru ВВВ Ru ВВ Ru В Ru ССС Ru СС Ru С Ru SD Ru D Очень высокая способность заемщика своевременно и полностью выполнять свои обязательства. Высокая способность заемщика своевременно и полностью выполнить свои обязательства. Заемщик способен своевременно и полностью выполнять свои обязательства. Однако заемщик подвержен воздействию неблагоприятных изменений в условиях хозяйствования. Достаточная способность заемщика своевременно и полностью выполнять свои обязательства. Однако заемщик имеет более высокую чувствительность к воздействию неблагоприятных факторов. Неопределенность или влияние неблагоприятных изменений в коммерческих, финансовых и экономических условиях могут привести к недостаточной способности заемщика своевременно и полностью выполнять свои обязательства. Заемщик кредитоспособен, однако неблагоприятные изменения, скорее всего, помешают заемщику в срок и в полном объеме выполнять свои долговые обязательства Существует потенциальная возможность дефолта заемщика по его долговым обязательствам Высокая вероятность невыполнения заемщиком своих долговых обязательств. В отношении заемщика возбуждена процедура банкротства, ожидается вынесение судебнего решения о наложении взыскания на имущество заемщика. Допущен дефолт по одному или нескольким долговым обязательствам, но будут продолжены своевременные и полные выплаты по другим обязательствам. Допущен дефолт по всем или практически по всем долговым обязательствам.

30 Рейтинги по шкале S&P Эмитент Национальная шкала Международная шкала (в ин. валюте) Российская ФедерацияruAAABBB РЖДruAA+ВВ+ НорникельruAAВВ ЛукойлruAAВВ ММКruAA-ВВ- Альфа БанкruA+В ГазпромбанкruA+В+ СеверстальruA+В+ Волша ТелекомruA-В Ист ЛайнruВВВ-В- Центр ТелекомruВВ+ССС+ ОМЗruВВССС+ ИнтерфинтрейдruССС+ССС-