[ ИМИДЖЕВОЕ ИЗОБРАЖЕНИЕ ] Бизнес-дивизион «Срочный рынок» ФЬЮЧЕРСЫ НА КОРЗИНУ ОФЗ УНИКАЛЬНЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ BLOOMBERG для АНАЛИЗА СТРАТЕГИЙ. - презентация

1 [ ИМИДЖЕВОЕ ИЗОБРАЖЕНИЕ ] Бизнес-дивизион «Срочный рынок» ФЬЮЧЕРСЫ НА КОРЗИНУ ОФЗ УНИКАЛЬНЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ BLOOMBERG для АНАЛИЗА СТРАТЕГИЙ

2 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата2 Фьючерсы на длинную ставку на пять сроков: OFZ2 – наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, срок до погашения: 1-3 года OFZ4 – наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, срок до погашения: 3-5 лет OFZ6 – наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, срок до погашения: 5-7 лет OFZ10 – наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, срок до погашения: 7-10 лет OFZ15 – наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, срок до погашения: лет Объем лота: 10 облигаций Исполнение: март, июнь, сентябрь, декабрь (по пятым числам) Поставка: безадресная сделка на ФР ММВБ Гарантийное обеспечение: OFZ2 – 1,5%, OFZ4 – 2,5%, OFZ6 – 3.5%, OFZ10- 4,5%, OFZ15 - 5% Продавец может выбрать любые облигации(не обязательно одну) для поставки Покупатель обязан уплатить продавцу в день поставки: цена фьючерса в посл. торг. день * конверсионный коэффициент + НКД ПАРАМЕТРЫ КОНТРАКТОВ

3 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата3 КОРЗИНЫ ДЛЯ КОНТРАКТОВ С ИСПОЛНЕНИЕМ В СЕНТЯБРЕ 2013 Фьючерс на 2-х летние ОФЗ ВыпускКупон Дата погашения Объем, млрд. руб ОФЗ % ОФЗ % ОФЗ % ОФЗ % Фьючерс на 4-х летние ОФЗ ВыпускКупон Дата погашения Объем, млрд. руб ОФЗ % ОФЗ % ОФЗ % ОФЗ % ВыпускКупон Дата погашения Объем, лрд. руб ОФЗ % ОФЗ % Фьючерс на 6-ти летние ОФЗ Фьючерс на 10-ти летние ОФЗ ВыпускКупон Дата погашения Объем, млрд. руб ОФЗ % ОФЗ % ОФЗ % Фьючерс на 15-ти летние ОФЗ ВыпускКупон Дата погашения Объем, млрд. Руб ОФЗ % ОФЗ %

4 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата4 ФЬЮЧЕРСЫ НА ОФЗ- АКТИВНОСТЬ УЧАСТНИКОВ Максимальный объем открытых позиций: свыше 11 млрд. рублей Среднедневной объем торгов: свыше 1 млрд. рублей Активные участники: 50 банков и инвестиционных компаний 6 маркет - мейкеров: Сбербанк КИБ ВТБ Капитал Дойче Банк Промсвязьбанк НОМОС-БАНК Держава Динамика открытых позиций, млн.руб

5 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата5 Выпуск Конв. фактор Цена поставки (чистая) ОФЗ ( = x x 0.01) ОФЗ ( = x x 0.01) ОФЗ ( = x x 0.01) ЦЕНА ФЬЮЧЕРСА И ЦЕНА ПОСТАВКИ Покупатель обязан уплатить продавцу в день поставки: цена фьючерса * конв.фактор + НКД ФьючерсЦена OFZ

6 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата6 ФОРВАДНАЯ ЦЕНА ОБЛИГАЦИИ продажа форварда = отложенная продажа облигации спот-цена облигации – цена в настоящем форвардная цена облигации – цена в будущем настоящеебудущее спот-цена форвардная цена время цена Продажа форварда на облигацию = продажа на споте через обратное РЕПО

7 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата7 ФОРВАДНАЯ ЦЕНА ОБЛИГАЦИИ Если продаем облигацию сейчас, а не в будущем, то: не получаем купонный доход получаем ставку денежного рынка (обратного РЕПО) от размещения полученных при продаже средств Чтобы не было разницы, когда продавать – сейчас или в будущем: Цена форвардная = Цена спот – Купон. Доход + Фондирование или Цена форвардная = Цена спот – Керри (Купон. Доход – Фондирование)

8 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата8 Пример. Рассчитаем форвардную цену по ОФЗ на 7 февраля 2013 при исполнении форварда 5 марта 2013: Цена спот (на ) = НКД (на ) = Цена грязная = Цена спот + НКД = Дней до экспирации = – = 26 дней РЕПО(на 26 дней) = 5.8% Купон = 7.5% Купонный доход до экспирации = 7.5% * 26/365 = 0.53 Фондирование до экспирации = * 5.8% * 26/365 = 0.45 Тогда форвардная цена = – (0.53 – 0.45) = ФОРВАДНАЯ ЦЕНА ОБЛИГАЦИИ

9 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата9 9 Имея облигацию, мы бы получали по ней купонный доход, но купонный доход учитывается в цене фьючерса Имея облигацию, мы бы получали по ней купонный доход, но купонный доход учитывается в цене фьючерса Если цена облигации не меняется, то цена фьючерса будет расти(за счет уменьшения купонного дохода и стоимости фондирования):Если цена облигации не меняется, то цена фьючерса будет расти(за счет уменьшения купонного дохода и стоимости фондирования): Керри =Купонный доход до экспирации – – Фондирование до экспирации – Фондирование до экспирации цена облигации цена фьючерса на облигацию время ДИНАМИКА ЦЕНЫ ФЬЮЧЕРСА

10 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата10 СТАВКА РЕПО ВО ФЬЮЧЕРСЕ Цена фьючерса зависит от: цен спота ставки РЕПО до экспирации т.к. Цена форвардная = Цена спот – (Купон. Доход – Фондирование) Синтетическое обратное РЕПО: Покупка облигации из корзины Продажа фьючерса Поставка по фьючерсу Вмененная ставка РЕПО:

11 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата11 Пусть 7 февраля купили ОФЗ и продали фьючерс OFZ Цена спот (на ) = НКД (на ) = Цена грязная = = Купон = 7.5% Дней до экспирации = – = 26 дней Купонный доход до экспирации = 7.5% * 26/365 = 0.53 Цена фьючерса (на ) = Конв. фактор по ОФЗ = Цена поставки по ОФЗ = * * 0.01 = Итого в дату экспирации получим: – = Доходность инвестиции в % годовых: 0.363/ *365/26 = 4.67% СТАВКА РЕПО ВО ФЬЮЧЕРСЕ

12 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата12 НАИЛУЧШАЯ К ПОСТАВКЕ ОБЛИГАЦИЯ Цена фьючерса на корзину отслеживает стоимость наиболее выгодной для поставки облигации(CTD) Для определения CTD облигации нужно: 1.Вычислить ставку спот-фьючерс по всем бумагам в корзине (т.е. ставку размещения при покупке облигации из корзины и продаже фьючерса) 2. Облигация с наибольшей ставкой – лучшая к поставке, т.к. дает наибольшую ставку размещения для продавца

13 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата13 НЕТ-БАЗИС: СПОТ vs ФЬЮЧЕРС Керри спот цена облигации форвардная цена облигации = цена фьючерса x конв. фактор x 0.01 (рыночная) (рыночная) время форвардная цена облигации (справедливая) (Гросс-)Базис Нет-Базис Нет-базис по CTD облигации позволяет сравнить цены спота и фьючерса (например, насколько шорт через спот выгодней шорта через фьючерс) Нет-базис по облигации из корзины – сколько продавец фьючерса заплатит за право поставиться этой облигацией Нет-базис позволяет увидеть размер прибыли при арбитраже (*)

14 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата14 ШОРТИТЬ: ГДЕ ЛУЧШЕ? КотировкиIREPO(IRR)NetBasis OFZ x ОФЗ x %20 бп ОФЗ x %9 бп Использовали ставку рыночноно РЕПО = 6% CTD облигация – ОФЗ (имеет наибольшую IRR) Нет-базис по ОФЗ = 9 б.п. - т.е. продать спот через обратное РЕПО под ставку 6% на 9 б.п. выгодней, чем продать фьючерс

15 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата15 КОНВЕРСИОННЫЕ ФАКТОРЫ Нужны для перевода цены фьючерса в цену поставки Позволяют сгладить различия между выпусками при поставке Задаются при введении контракта Биржа выбирает факторы по алгоритму, минимизирующему различия между выпусками при поставке ценацена/конв. фактор YTM Без конверсионных факторовС конверсионными факторами

16 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата16 ПРИБЫЛЬ ПРИ ИЗМЕНЕНИИ CTD-ОБЛИГАЦИИ Наилучшая к поставке бумага может поменяться за период обращения контракта: За счет изменения уровня процентных ставок; За счет изменения наклона кривой в участке облигаций, которые есть в корзине. Плоская криваяНеплоская кривая

17 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата17 ПРИБЫЛЬ ПРИ ИЗМЕНЕНИИ CTD-ОБЛИГАЦИИ Дополнительная прибыль продавца при замене старой CTD(i-той) на новую CTD(j-тую):

18 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата18 СТРАТЕГИЯ НА ИЗМЕНЕНИИ НАКЛОНА КРИВОЙ Наличие контрактов на двухлетнюю и четырехлетнюю корзину позволяют строить стратегии на ожиданиях по спреду между коротким и длинным сегментом кривой доходности

19 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата19 СТРАТЕГИЯ НА ИЗМЕНЕНИИ НАКЛОНА КРИВОЙ Стратегии на изменение спреда – спекулятивные с ограниченным риском: риски значительно ниже, чем непокрытая покупка/продажа фьючерсов – из-за корреляции между ценами на различных участках кривой играем только на спреде – поэтому берем контракты в таком отношении, чтобы нейтрализовать эффекты от параллельного сдвига ставок, т.е. отсюда число контрактов на двухлетнюю и четыхлетнюю корзину должно быть равно обратному отношению их дюраций

20 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата20 GO_Total = N_L x GO_L + (N_S – N_L) x GO_S N_L – число «дальних» контрактов N_S – число «ближних» контрактов GO_L – обеспечение по «дальнему» контракту GO_S – обеспечение по «ближнему» контракту СКИДКА ПО ГО ПРИ ПОЗИЦИИ НА СПРЕДЕ Пример. Играем на сужении участка 2-6 лет Количество контрактов берем в соотношении 3 к 1 - покупаем 30 OFZ2 и продаем 10 OFZ6 Величина обеспечения равна: 10* ГО OFZ6 + 20*ГО OFZ2

21 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата21 ХЕДЖИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ОБЛИГАЦИЙ Определим коэффициент хеджирования – количество фьючерсных контрактов для устранения риска параллельного сдвига кривой доходности. Пусть имеем портфель с дюрацией. Стоимость портфеля при добавлении фьючерсов на корзину с ценой : Цель хеджа: после добавления фьючерсных контрактов должны уменьшить волатильность портфеля до нуля: Количество фьючерсных контрактов для хеджирования портфеля :

22 Заголовок презентации (Verdana 11 пт) Дата22

23 СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ Вадим Закройщиков Тел. +7 (495) доб Вадим Закройщиков Тел. +7 (495) доб Елена Шигаева Тел. +7 (495) доб