Как определить справедливую цену российского процентного фьючерса - практический опыт Владимир Цупров, Директор Департамента управления активами КИТ Финанс. - презентация

1 Как определить справедливую цену российского процентного фьючерса - практический опыт Владимир Цупров, Директор Департамента управления активами КИТ Финанс Инвестиционный банк (ОАО)

2 Фьючерс на корзину облигаций Москвы Начало обращения – 1 июня 2005 года Корзина облигаций: МГор-29; МГор-36; МГор-43 Какой д.б. корзина: Облигации - ДЛИННЫЕ Эмиссия облигаций – БОЛЬШОЙ Корзина – состоять из 2-3 облигаций с близкой дюрацией

3 Ключевой элемент ценообразования - ставка Ставка = ЦОбл*10/ККонв – Цфьюч, ЦОбл – цена облигации Cheapest-to-Deliver ККонв – Коэффициент конверсии Цфьюч – цена фьючерса АДохть = (КупДох-Ставка/10) / Отвлечение * (365/Срок), АДохть – арбитражная доходность (ставка) КупДох – купонный доход, получаемый при удержании позиции в облигациях (он равен НКД полученный + Купоны полученные – НКД заплаченный) Отвлечение – Отвлечение денежных средств на покупку облигации на споте и внесение гарантийного обеспечения под продажу фьючерса Срок – срок до исполнения фьючерса

4 Основные участники рынка ПРОДАВЦЫ: 1.Арбитражеры спот- фьючерс (фиксируют доходность - аналог МБК) 2.Арбитражеры-спекулянты спот-фьючерс (играют на расширение ставки) 3.Спекулянты продавцы (играют на рост доходности облигаций либо расширение Ставки) 4.Хеджеры (хеджируют вложения в облигации других эмитентов) ПОКУПАТЕЛИ: 1.Спекулянты покупатели (играют на сокращение ставки или рост облигаций) 2.«Реповальщики» облигаций (репуют облигации, через их продажу на спот и покупку фьючерса) 3.Арбитражеры спот- фьючерс (играют на сужение ставки)

5 Факторы, влияющие на спрос и предложение Основные игроки? СПРОС Арбитражеры Что им нужно? Фиксированная доходность На что смотрят? Арбитражная доходность > ставок МБК Основные игроки? ПРЕДЛОЖЕНИЕ Спекулянты Что им нужно? Рост фьючерса На что смотрят? Сужение ставки Рост облигаций Снижение дох-ти облигаций

6 Отклонение от центра равновесия в сторону сужения ставки

7 Ожидания падения доходности Агрессивный спрос на облигации и фьючерсы Снижение ликвидности на рынке облигаций Смещение кривой предложения вниз Смещение кривой спроса вправо-вверх