Оценка стоимости различных пакетов акций. Вопросы Характеристика акционерной собственности и задачи ее оценки Права акционеров, понятие стоимости контроля. - презентация

1 Оценка стоимости различных пакетов акций

2 Вопросы Характеристика акционерной собственности и задачи ее оценки Права акционеров, понятие стоимости контроля Премии и скидки при оценке стоимости различных пакетов акций

3 Права акционера – факторы стоимости акции право получать доходы от владения акцией – фактор дохода право участвовать в управлении компанией – фактор контроля

4 Степень контроля определенный объем прав присущий той или иной доле собственности право управлять действиями руководства и политикой предприятия

5 Согласно МСФО контроль – это возможность управлять финансовой и хозяйственной политикой компании в целях получения выгод от ее деятельности. Контроль предполагается тогда, когда материнская компания владеет прямо или косвенно – через дочерние компании – более чем половиной голосующих акций компании, а также в ряде других случаев.

6 Уровни контроля операционный контроль – способность владельцев доли собственности в акционерном капитале выбирать большинство членов совета директоров абсолютный контроль – неограниченная способность владельцев доли в акционерном капитале осуществлять все права, обычно связанные с использованием собственности, включая право ликвидировать компанию

7 Факторы, влияющие на степень контроля законодательно установленные права акционеров порядок голосования в компании согласно уставу эффект распределения собственности типы собственников финансовые условия бизнеса контрактные ограничения

8 Корпоративный контроль Право перераспределения фактически большей части долевых имущественных интересов акционеров при юридическом обладании меньшей частью имущества предприятия. Это право обусловлено законодательством и нормативным делегированием ряда полномочий по управлению компанией не только их управляющим, но и различным коллегиальным органам в которые могут входить собственники компании.

9 Уровни стоимости стоимость с элементами контроля ликвидная миноритарная стоимость неликвидная миноритарная стоимость

10 Премии и скидки премии и скидки в наиболее общем виде представляют собой корректировки, вносимые к стоимости предприятия или доли участия в акционерном капитале, полученной в рамках тех или иных подходов и методов при проведении оценки

11 Премия за контроль Надбавка за контрольный характер - это дополнительная стоимость, присущая контрольной доле в противоположность миноритарной доле собственности, отражающая дополнительные полномочия по управлению компанией или соответствующую степень контроля

12 Контроль и размер пакета премия за контроль – величина, на которую пропорциональная стоимость 100 %-го пакета акций превышает стоимость миноритарного пакета акций (менее 2%) предприятия, отражающая наличие прав абсолютного контроля премия за размер пакета – величина, на которую пропорциональная стоимость пакета акций компании, обладающего определенными правами, превышает стоимость миноритарного пакета акций (менее 2%) предприятия, отражающая наличие у акционера определенных прав

13 Стоимость контроля зависит от возможности владельца пакета акций использовать все или часть тех прав, которые обычно ассоциируются с управлением компанией

14 Скидка на неконтрольный характер доли собственности уменьшение относительно пропорциональной доли стоимости бизнеса в целом, стоимости акции, отражающее отсутствие полномочий по управлению компанией

15 Традиционный подход к оценке стоимости контрольных/неконтрольных пакетов акций I.Стоимость с учетом стоимости контроля над предприятием Методы доходного подхода: –капитализации дохода –ДДП Методы затратного подхода: –стоимости чистых активов Сравнительный подход –метод сделок II.Стоимость без учета стоимости контроля над предприятием Сравнительный подход –метод рынка капитала

16 Расчет стоимости контрольных/неконтрольных пакетов акций Контрольный пакет Методами капитализации дохода, ДДП, стоимости чистых активов, методом сделок Методом рынка капитала с применением премии за контроль Неконтрольный пакет Методом рынка капитала Методами капитализации дохода, ДДП, стоимости чистых активов, методом сделок с применением скидки за неконтрольный характер

17 Факторы, влияющие на уровень контроля Определенные законами права акционеров, меняющиеся в зависимости от размера пакета акций, находящегося в их распоряжении; Порядок голосования и принятия решений в данной компании (например, кумулятивное голосование в отличие от некумулятивного позволяет миноритарным акционерам принимать участие в управлении); Эффект распределения собственности (например, при прочих равных условиях чем выше степень концентрации акционерного капитала, тем выше степень контроля); Другие факторы.

18 Методы определения поправки за контроль 1.Экспертно. На основе субъективного мнения оценщика или анализа структуры акционерного капитала. 2.Нормативно. На основе постановления Правительства РФ от 31 мая 2002 г «Об утверждении правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного и муниципального имущества». 3.Статистически. Этот метод подразумевает изучение и обобщение информации о реальных сделках с акциями компаний за определенный период.

19 Скидка на неконтрольный характер оцениваемой доли собственности Скидка на неконтрольный характер = 1 – ( 1 / (1 + премия за контроль))

20 Поправка за контроль Средние коэффициенты контроля и премии, сгруппированные по размерам пакетов акций (расчеты компании «ФБК») Показатель 0 – 10% - 1 акция 10% - 25% 25%+ 1 акция – 50% 50%+1 акция – 75%- 1 акция 75% - 100% Диапазон отношений цены акции в сделке к цене акции на фондовом рынке 0,70 - 1,17 0,81 - 2,52 0,99 - 2,35 1,34 - 2,0 1,38 - 2,7 Среднее значение отношения цены акции в сделке к цене акции на фондовом рынке 0,931,121,391,811,88 Коэффициент контроля при переходе от стоимости 100% собственного капитала компании к соответствующему пакету 0,490,600,740,961,00

21 Скидка за структуру портфеля Портфельная скидка бывает уместна для компаний, имеющих две или более не совпадающих областей деятельности. Смысл этой скидки состоит в том, что покупатель, который намерен приобрести компанию определенной отрасли, может пожелать не платить полную цену компании, включающую те виды ее деятельности, в которых он не заинтересован.

22 Скидка на недостаточную ликвидность – это абсолютная (процентная) величина, отражающая недостаточную ликвидность акций База для определения скидки – стоимость высоколиквидного сопоставимого пакета

23 Ликвидные активы – финансовые активы, которые могут быть конвертированы в денежные средства с минимальными транзакционными издержками и временными затратами, а также без потерь стоимости

24 Методы определения скидки на недостаточную ликвидность Сопоставить коэффициент Цена/Прибыль (P/E) для закрытой и открытой компании Оценить затраты на продвижение акций компании на фондовый рынок

25 Рекомендуемая литература 1. Дамодаран А. «Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов», Москва, «Альпина Бизнес Букс», 2004 г. 2. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К., ред. Рутгайзера В.М. «Руководство по оценке стоимости бизнеса», Москва, «Квинто-Консалтинг», 2000 г. 3. Коупленд Т. «Стоимость компаний. Оценка и управление», Москва, «Олимп-Бизнес», 2005 г. 4. Эванс Ф., Бишоп Д.М. «Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях», Москва, «Альпина Бизнес Букс», 2004 г. 5.«Оценка бизнеса» под ред. Грязновой А.В., Федотовой М.А., Москва, «Финансы и статистика», 2004 г.

26