Знакомство с межрыночным анализом Сергей Григорян Руководитель департамента по управлению инвестициями УК Уралсиб Февраль 2015

2 Внутренний голос рынка Рынки не существуют в изоляции друг от друга, они взаимосвязаны Межрыночный анализ (intermarket analysis) изучает эти взаимные связи Эти взаимосвязи представляются графически в виде соотношений Основа- взаимная динамика 4 основних классов активов: акций, облигаций, сырья и валют Дополнение- взаимная динамика отраслей Эта взаимная динамика классов активов различается в зависимости от текущей фазы рыночного цикла- инфляционной или дефляционной Знание «правильной» взаимной динамики помогает управляющему корректно определить фазу рыночного цикла и в соответствии с этим выбрать отрасли и секторы для инвестиций

3 Идеализированная схема бизнес-цикла Источник: Важно: фондовый рынок на уровне классов активов, индексов и секторов, как правило, опережает реальную экономику

4 Основные характеристики рыночних фаз Инфляционная фаза рыночного цикла Акции реагируют позитивно на снижение %-них ставок (т.е., на рост цен облигаций) Причина: снижение ставок стимулирует экономическую активность и подстегивает рост прибыли компаний В результате снижения ставок экономика укрепляется, что приводит к росту спроса на сырье Как следствие, цены на сырьевых рынках растут Или, другими словами, доллар США снижается (т.к. сырье котируется в US$) Важно: чаще всего динамика цен облигаций разворачивается перед рынком акций, а динамика цен на сырьевых рынках- после него Дефляционная фаза рыночного цикла Ее основное отличие- негативная корреляция рынков акций и облигаций Причина- уход от рисков, перекладка средств инвесторов в «защитные» активы Риск дефляции (или дисинфляции) позитивен для облигаций, но негативен для акций и сырья В настоящее время эта закономерность искусственно нарушена за счет «вечного QE»

5 Есть ли на рынке ожидания инфляции? Товарно-сырьевые рынки (DBC) традиционно опережают правительственные облигации (TLT) в периоды роста инфляционних ожиданий Аналогично, акции сектора натуральних ресурсов (IGE) опережают акции производителей ТПП (XLP) Периоды A, D, F – усиление инфляционних ожиданий участниками рынка Периоды B и E – ослабление инфляционних ожиданий Периоды C и G – неопределенность, повышенная волатильность, отсутствие четкой тенденции Российский рынок акций (RSX) выигрывает в периоды роста инфляционних ожиданий из-за (а) высокой беты и (б) сырьевой ориентации экономики Источник:

6 Ожидает ли рынок роста активности? Брокеры-дилеры (IAI) являются одними из первых бенефициаров роста рыночной активности Рыночная активность часто является опережающим индикатором роста экономической активности Рост экономической активности позитивно влияет на динамику индекса «широкого» рынка акций (SPY) Периоды А и С – акции брокеров отстают от рынка, так как инвесторы негативно смотрят на ближайшие перспективы их бизнеса. Индекс S&P-500 в «пиле» с тенденцией к снижению Периоды B и D – обратная картина Текущая дивергенция- опасный признак для S&P-500 Источник:

7 Есть ли на рынке риск-аппетит? Облигации с «мусорным» кредитным рейтингом (JNK) традиционно привлекают инвесторов больше, чем правительственные облигации (TLT) в периоды «спокойствия» и хорошего «риск-аппетита» В периоды неопределенности и снижения «риск-аппетита» даже высокая доходность не стимулирует спрос на «мусорные» облигации, и инвесторы предпочитают treasuries Российский рынок акций – дериватив на глобальный риск-аппетит, поэтому у него высокая корреляция с относительной динамикой «мусорних» облигаций Периоды А,С,E – риск-аппетита нет, спроса на российские акции тоже Периоды B,D,F – риск-аппетит есть, российские акции растут Текущая дивергенция говорит об излишней перепроданности RSX Источник: А С B DF E

8 Защитные отрасли/рынки США как зеркало российского рынка акций Источник: Традиционные «защитные» отрасли: Здравоохранение (XLV) Коммунальщики (XLU) Производители ТПП (XLP) US Treasuries как защитная инвестиция (TLT) Относительная динамика против индекса «широкого» рынка S&P- 500 Скользящая средняя как фильтр для наглядности текущего мини- цикла Обратная корреляция между индексом/ETF российских акций и относительной динамикой защитних отраслей Особенно интересные возможности возникают в редкие периоды дивергенций US Tsy vs S&P-500 Healthcare vs S&P-500 Utilities vs S&P-500 Russia ETF

Источник: Соотношение «Медь/Золото»- сигнал для глобального рынка акций

Соотношение «Медь/Золото»- последствия сигнала Источник: Результат: индекс S&P-500 отстал от US Treasuries на 4% за 2 месяца

Соотношение «сырье/облигации»- корреляция с индексом РТС Источник:

Соотношение «сырье/облигации»- последствия сигнала Результат: индекс РТС потерял более 150 пунктов (более 7,5%) за 2 месяца

Соотношение «нефть/акции»- корреляция с индексом РТС Источник:

Соотношение «нефть/акции»- последствия сигнала Результат: индекс РТС потерял более 150 пунктов (более 7,5%) за 2 месяца

Источник: Пример из начала 2014 г- соотношение «золото/облигации» и перспективы развивающихся рынков акций Золото (GLD) как инструмент хеджирования от инфляции традиционно опережает правительственные облигации (TLT) в периоды роста инфляционних ожиданий Инфляционные ожидания являются триггером для роста на сырьевых рынках (спрос на промышленное сырье) Ожидания роста на сырьевых рынках, как правило, начинают заранее отыгрываться развивающимися рынками акций, и их динамика начинает опережать развитые Дивергенция, возникшая в период с июля по январь, повышает вероятность (но не гарантирует !) разворота в относительной динамике развивающихся рынков Акции развивающихся рынков (ЕМ) продолжают показывать слабость относительно акций развитых рынков (минимум января ниже минимума июля) Однако, относительная динамика золота против US Treasuries этот минимум не подтвердила, что может означать переход от deflation trade к inflation trade и поддержать акции ЕМ

16 Более 50% веса в индексе РТС занимают акции компаний нефтегазового сектора Неудивительно, что его динамика сильно коррелирует с относительной динамикой глобальних компаний нефтегазового сектора к индексу «широкого рынка» Падение индекса РТС более чем в 2 раза в 2014 году лишь отчасти было вызвано внутренними проблемами, санкциями и т.д. (влияние на амплитуду движения) Однако, направление движения (вниз) полностью вписывается в рыночную логику Пробой максимумов декабря на обоих графиках сильно повысит вероятность роста РТС Пример из настоящего времени- вспомогательный инструмент для тайминга индекса РТС

Почему использование межрыночного анализа может быть полезно для работы на финансовых рынках Фундаментальный анализ Поиск «справедливой» стоимости Не учитывается временной фактор (через неделю или через год?) Любую фундаментально привлекательную инвестицию можно испортить высокой ценой входа Технический анализ Цена отражает все Market timing- попытки определить локальные минимумы и максимумы Риск «сужения фокуса» Межрыночный анализ Комбинация ФА и ТА Наглядное графическое представление фундаментальних процессов Экономия времени, т.к. тщательный анализ макроэкономических даны -гораздо более трудоемкий процесс Оперативное «расширение фокуса» Не «заезженный» инструмент, так как не лежит на поверхности Полезный «фоновый» инструмент, с помощью которого удобно проверять выводы, сделанные другими методами анализа -Цель презентации- не получить статичный набор инструментов для анализа, а начать смотреть на рынок в дополнительной плоскости («удочка, а не рыба») -Инструментов для МА может быть очень много: классы активов, отрасли и их комбинации, ограничены только вашей фантазией

СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ !