ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон Цели эмиссии государственных ценных бумаг Порядок размещения ГКО и ОФЗ Государственный долг Причины финансового кризиса 1998 г. Экономический кризис 2008 г. ТЕМА 8. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ И ГОСУДАРСТВЕННАЯ ПОЛИТИКА НА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон привлечение чистое привлечение Привлечение средств за счет выпуска ГКО/ОФЗ гг., млрд. деном. руб ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон Покрытие постоянного дефицита государственного бюджета Покрытие краткосрочных кассовых разрывов в бюджете в связи c неравномерностью поступления налогов и производимых расходов Привлечение ресурсов для осуществления крупномасштабных проектов Привлечение средств для погашения задолженности по предыдущим государственным заимствованиям. ЦЕЛИ ЭМИССИИ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон 1 – Определение объема выпуска ГКО и поручение Центральному Банку РФ на проведение аукциона 2 – Организация и проведение аукциона 3 – Заявки инвесторов 4 – Заявки дилеров и обобщенные заявки инвесторов 5 – Сводная информация по поданным заявкам 6 – Определение цены отсечения и средневзвешенной цены Министерство финансов РФ Центральный банк РФ Аукцион (ММВБ) ДИЛЕР 1ДИЛЕР 2ДИЛЕР 3ДИЛЕР N ИНВЕСТОР 1ИНВЕСТОР 2ИНВЕСТОР 3ИНВЕСТОР N … ОРГАНИЗАЦИЯ ПЕРВИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ ГКО ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон ПАРАМЕТРЫЗНАЧЕНИЕ 1. Дата аукциона Дата погашения Срок обращения 238 дней 4. Объем эмиссии 10 трлн. руб. 5. Спрос 15,9 трлн. руб. 6. Размещено (по номиналу)9,488 трлн. руб. 7. Цена средневзвешенная 75,55% 8. Цена отсечения 75,55% 9. Цена максимальная 75,55% 10. Доходность по средневзвешенной цене 49,63% 11. Доходность по цене отсечения 49,63% ТЕХНИЧЕСКИЕ ИТОГИ АУКЦИОНА ПО РАЗМЕЩЕНИЮ ГКО СЕРИИ 22053

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон ПРЕВРАЩЕНИЕ ВНУТРЕННЕГО ДОЛГА В МЕЖДУНАРОДНЫЙ Допуск на рынок внутреннего долга нерезидентов (1996 г.) Приток на финансовый рынок международного спекулятивного капитала Конвертируемость валюты не только по торговым, но и по капитальным операциям Либерализация деятельности национальных банков по движению капитала

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон ГРУППЫ ВЛАДЕЛЬЦЕВ ГКО-ОФЗ ДОЛЯ ГКО-ОФЗ, ПРИНАДЛЕЖАВШИХ СООТВЕТСТВУЮЩЕЙ ГРУППЕ,% 1. Банки и дилеры 31,3 2. Нерезиденты 29,6 3. Банк России 32,1 4. Институциональные инвесторы 5,0 5. Физические лица 0,9 6. Прочие 1,1 ИТОГО 100 СТРУКТУРА ВЛАДЕЛЬЦЕВ ГКО-ОФЗ ПО СОСТОЯНИЮ на ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон МЕХАНИЗМ РАЗВИТИЯ ЛОКАЛЬНОГО ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА (валютный кризис) Валютный кризис резкое падение курса национальной валюты истощение международных валютных резервов Центрального банка дефицит платежного баланса Причины: Превращение внутреннего долга в международный в результате допуска на рынок ГКО и ОФЗ нерезидентов Кризис происходит из-за фундаментального несоответствия между направлениями экономической политики – в типичном случае, между монетизацией бюджетного дефицита и попыткой сохранить фиксированный курс (Лауреат Нобелевской премии П. Кругман)

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон ХРОНОЛОГИЯ РАЗВИТИЯ ВАЛЮТНОГО КРИЗИСА 1995 г. – введение валютного коридора 1996 г. – допуск на рынок ГКО и ОФЗ нерезидентов, что способствовало превращению кризиса внутреннего государственного долга в валютный кризис 1995 г г. – покрытие дефицита бюджета денежной эмиссией, что привело к высокой инфляции (25-50% в год) 1997 г. – сокращение доходов от экспорта в результате снижения мировых цен на нефть, что привело к истощению золотовалютных резервов ЦБ (На начало 1998 г. золотовалютные резервы ЦБ составляли 15 млрд. долл., на середину 1998 г. они равны 0) Июль 1998 г. – кредит МВФ в размере 4 млрд. долл. на пополнение резервов ЦБ (израсходован за 3,5 недели) Август 1998 г. – девальвация национальной валюты

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон ВАЛЮТНЫЕ РЕЗЕРВЫ В РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАНАХ В 1996 г. Страна Валютные резервы в % к ВВП Валютные резервы в % к краткосрочным внешним обязательствам Чили 20,9171 Венесуэла 23,8569 Индия 7,0424 Чехия 23,8192 Венгрия 21,9283 Польша 13, Словения 12,44210 Эстония 14,7619 Латвия 14,81755 Литва 10,8554 Россия 3,7155

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон Категории владельцев ОФЗ-ПДОФЗ-ФД ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА 1. Физические лица, ФОМС, страховые компании, кооперативы, некоммерческие организации % 2. Владельцы облигаций, которым был установлен норматив вложений в ГЦБ 20%50%30% 3. Иные владельцы 20%70%10% ОФЗ-ФД – купонные облигации с погашением г. ОФЗ-ПД – бескупонные облигации с погашением г. (можно погашать просроченную задолженность по уплате налогов в федеральный бюджет) УСЛОВИЯ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ

Развитие экономической и финансовой системы Период 2000 – 2014 гг. Докризисный период (тучные годы) 2000 – 2008 гг. Посткризисный период (кризис и стагнация) 2008 – 2014 гг. и ……

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон ПРЕДКРИЗИСНЫЙ ПЕРИОД Рост цен на нефть (с 18 до 127 долл. за баррель) Высокие темпы экономического роста (5-8% в год) Относительно низкие государственные расходы Профицитный бюджет и формирование стабилизационного фонда (117 млрд. долл.) Приток капитала в Россию Рост золотовалютных резервов (с 12 до 599 млрд. долл.) Рост фондового рынка (в 13,7 раза)

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон ДИНАМИКА ЗВР, ПРОФИЦИТА ФЕДЕРАЛЬНОГО БЮДЖЕТА И ВВП РОССИИ

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон ЭКОНОМИКА И ФОНДОВЫЙ РЫНОК США И РОССИИ НА НАЧАЛЬНОМ ЭТАПЕ КРИЗИСА ПОКАЗАТЕЛИСШАРОССИЯ Рост ВВП в 2007 г.2,0%8,1% Рост ВВП в 2008 г.1,1%5,6% Падение ВВП в 2009 г.-2,6%-7,9% Падение фондового рынка за 2008 г. Индекс Доу- Джонса = - 35% Индекс РТС = - 72% Девальвация национальной валюты г. – 23,5 р/долл 2009 г. – 36,2 р/долл

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон ВНЕШНИЕ И ВНУТРЕННИЕ ПРИЧИНЫ ЭКОНОМИЧЕСКОГО КРИЗИСА В РОССИИ ВНЕШНИЕ ПРИЧИНЫ сокращение экспорта снижение цен на сырье и энергоносители сокращение кредитования российских компаний вывод капитала нерезидентами (фиксация прибыли) ВНУТРЕННИЕ ПРИЧИНЫ зависимость от иностранного капитала отсутствие длинных денег недостаток ликвидности недоверие к институтам власти

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон Посткризисный этап Сохранение высоких цен на нефть Большие золотовалютные резервы Бездефицитный бюджет Относительно небольшой внешний государственный долг Замедление темпов экономического роста и переход к отрицательным темпам роста Бегство капитала Рост внешнего долга Девальвация национальной валюты Падение фондового рынка

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон ВНЕШНИЙ ДОЛГ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ на 1 января Государственный долг - млрд. долл. - % , , ,6 39 8,4 32 6,7 43 9,2 47 9,9 Долг частного сектора - млрд. долл. - % , , , , , , ,1 Всего, млрд. долл. - в % к ВВП , , , , , , ,4 Внешний государственный долг в % к ВВП 18,411,45,53,52,33,33,7 Внешний долг банков и корпораций с государственным участием составляет 159 млрд. долл. С учетом долга квази суверенных заемщиков госдолг России составляет 19,5% ВВП Государственный долг - млрд. долл. - % , , ,6 39 8,4 32 6,7 43 9,2 47 9,9 Долг частного сектора - млрд. долл. - % , , , , , , ,1 Всего, млрд. долл. - в % к ВВП , , , , , , ,4 Внешний государственный долг в % к ВВП 18,411,45,53,52,33,33,7

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон Внешний долг России (млрд. долл.)

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон УРОВЕНЬ КОНЦЕНТРАЦИИ ВНЕШНЕГО ДОЛГА РОССИИ Компания Долг, млрд. долл. Газпром 49,0 Роснефть 24,3 ВТБ22,2 РЖД19,2 Россельхозбанк 17,1 ТНК-ВР14,9 Транснефть 14,5 Лукойл 11,9 Евраз Групп 11,1 Русал 8,9 Вымпелком 8,5 Северсталь 8,1 Норд Стрим 8,0 Газпром нефть 7,8 ВЭБ7,7 На долю 15 крупнейших заемщиков приходится 55% корпоративного долга Три госкомпании (Газпром, Роснефть, ВТБ) аккумулируют более 20% корпоративного долга

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон ВНЕШНЕТОРГОВЫЙ ОБОРОТ РОССИИ Темп прироста в год % Темп прироста в год % Экспорт ,343,0297,2523,319,0 Импорт 44,9288,767,9183,9341,321,4 Сальдо торгового баланса+60,1+177,624,4+113,3+182,015,2 Экспорт без учета нефти, нефтепродуктов и газа 52,2156,224,8106,5151,810,6 Сальдо торгового баланса без учета нефти, нефтепродуктов и газа +7,3-132,5--77,4-189,5- (млрд. долл.)

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон Накопление международных (золотовалютных) резервов Центрального банка России Докризисный период Посткризисный период Дата Млрд. долл.Дата Млрд. долл Среднегодовой прирост 65,2 Среднегодовой прирост 5,1

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон Международные резервы Всего в мире международные резервы составляют 11,5 трлн. долл.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон ВНЕШНЯЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ ЧАСТНОГО СЕКТОРА И ЗОЛОТОВАЛЮТНЫЕ РЕЗЕРВЫ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА (на конец года) Годы Внешняя задолженность частного сектора, млрд. долл. Золотовалютные резервы ЦБ, млрд. долл. млрд. долл Золотовалютные резервы на = 454 млрд. долл.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон Доходность инвестирования золотовалютных резервов Центрального банка России Страна, валюта Год Номинальная доходность инвестирования, % Инфляция в валюте инвестирования, % Реальная доходность инвестирования, % США, долл ,161,50-0, ,712,96-1, ,291,74-1, ,251,50-1,25 Еврозона, евро 20101,262,21-0, ,712,82-1, ,532,31-1, ,040,99-0,95

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон КРЕДИТОРЫ И ДОЛЖНИКИ РОССИЯ РАЗВИТЫЕ СТРАНЫ Государство и Центральный банк (кредиторы) Минфин других стран и федеральные корпорации (должники) 0,25 - 2% Российские банки и компании (должники) Зарубежные банки и инвесторы (кредиторы) 6 - 7%

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон График погашения внешнего долга и выплаты процентов ПЕРИОДмлрд. долл г., 4-ый кв.54, г., 1-ый кв.37, г., 2-ой кв.19, г., 3-ий кв.22, г., 4-ый кв.32,6 Всего за 4-ый кв и 2015 г.166,9

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон Инфляция и валютный курс Год Инфляция, % , , , , , , , ,3 Итого 92,5% Дата Курс ЦБ РФ, руб/долл , , , , , , , ,39 Инфляция в США за этот же период = 14,5% Расчетный курс рубля к доллару должен составить 46,88 руб./долл.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон Динамика индекса РТС ( гг.) Докризисный период. С по индекс РТС вырос в 13,7 раза Посткризисный период. С по индекс РТС снизился на 56%

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон Индекс РТС и S&P 500 за 2011 – 2014 гг. Индекс РТС Индекс S&P 500

ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги© Н.И. Берзон Изменение инвестиционной стратегии Докризисный период Рискованная инвестиционная стратегия с целью приумножения капитала (инвестирование в российские акции и индексные ПИФы) Посткризисный период - Стратегия сохранения капитала Инвестирование: Акции зарубежных компаний Индексные зарубежные фонды Еврооблигации, в том числе российских нефинансовых компаний