Новый рейтинг открытых ПИФов Алексей Горяев профессор финансов имени UBS AG, директор программы «Магистр финансов» Российская экономическая школа

2 Зачем нужны рейтинги фондов? Оценка финансовых результатов Чтобы выявить лучших..по итогам работы за определенный период Чтобы оценить их будущий потенциал..с поправкой на риск Чтобы учесть более высокую среднюю доходность агрессивных фондов..относительно похожих фондов В той же «весовой» категории …для использования Инвесторами / УК / регуляторами

3 Специфика российской индустрии ПИФов Относительная неразвитость фондового рынка Высокая концентрация Низкая ликвидность, за исключением «голубых фишек» Отсутствие хорошей многофакторной модели..и инструментов для оценки ПИФов Преобладают рэнкинги –По СЧА, доходности, альфе, коэф. Шарпа Существующее разбиение на категории (акций / облигаций / смешанные) плохо описывает риски ПИФов –Отличия между большими и маленькими фондами –Особенности индексных и отраслевых фондов

4 Новый рейтинг открытых ПИФов Подготовлен РЭШ, НЛУ и Эксперт РА Официально будет представлен в начале 2008 г. Основные принципы Классификация «широких» фондов на 6 групп по 4 показателям риска, измеренным за прошлый год –Отдельно для больших и маленьких фондов Две составляющих эффективности фонда: –Стратегическая: альфа –Тактическая: тайминг Период оценивания: 3 года (на основе годовых результатов) Особый анализ для индексных и отраслевых фондов

5 Классификация фондов 4 показателя риска измерены на основе недельных доходностей за прошлый год Все фонды разделены на 6 кластеров НазваниеКомментарийТип риска St. deviationВолатильностьОбщий BetaРыночная бетаСистематический VaR 5% Value at RiskЭкстремальных потерь R2R2 R 2 в рыночной моделиМодельный

6 Категории фондов Индексные Хотя они похожи на активные фонды Секторные С высоким (но не обязательно 100%) весом акций в отрасли 12 основных категорий (по 6 для маленьких и больших ПИФов) 1: Денежного рынка 2: Облигаций 3: Смешанные (облигаций) 4: Смешанные (акций) 5: Акций6: Агрессивные

7 Оценка: стратегическая составляющая Для каждой группы рассчитываем индекс доходности Для каждого фонда оцениваем регрессию его доходности на индексную доходность (обе за вычетом безрисковой ставки) r i,t = α i,1 + β i r cat,t + ε i,t (1) «Эндогенный» индекс описывает специфику фондов в категории Но: у некоторых фондов низкий R 2 и неточная альфа Оцениваем регрессию с дополнительными факторами r i,t = α i,2 + β i,t r cat,t + k b i,k r k,t + ε i,t (2) Итоговая альфа: средневзвешенная α i,1 и α i,2 Чем выше R 2 из регрессии (1), тем выше вес α i,1 Фонды, которые плохо объясняются индексом категории, оцениваются более консервативно

8 Оценка: тактическая составляющая Для каждой категории находим месяц в данном году Период, включающий 21 торговый день..с максимальной доходностью индекса категории Для каждого фонда рассчитываем сверх-доходность с поправкой на риск (abnormal return) AR i,1 за этот месяц Так же рассчитываем AR i,2 для месяца с самой низкой доходностью индекса категории за год Итоговый показатель тайминга: сумма сверх-доходностей AR i = AR i,1 + AR i,2

9 Рейтингование фондов Шкала: A / B / C / D..относительно фондов в той же категории Рейтинг A показывает лучшие фонды среди тех, которые выбрали данный уровень риска Годовой рейтинг: например, Ac(3) или Ba(5) СТРАТЕГИЧЕСКАЯ тактическая (номер категории) Итоговый рейтинг: на основе 3 последних годовых рейтингов

10 «Особенные» фонды Секторные Та же процедура рейтингования при условии наличия достаточного количества фондов в категории Индексные Показатель, измеряющий близость к индексу: R 2 в регрессии на соответствующий индекс Дополнительно: условный рейтинг Рассчитанный при предположении, что данный фонд принадлежит самой близкой категории «широких» фондов (из 12)

11 Использование рейтинга Для инвесторов Классификация: по типу стратегии (маленьких/больших «широких» фондов, индексных и отраслевых фондов) и по риску (от консервативных до агрессивных) Оценка: стратегическая (на длительный горизонт) и тактическая (для краткосрочных вложений), за каждый год из последних 3 лет Для УК Оценка работы менеджера фонда Для регуляторов Выделение первоклассных управляющих, которым можно доверить средства пенсионных фондов, страховых компаний,…

12 Спасибо за внимание!