ЛЕКЦИЯ: ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПРОЕКТА И РАСЧЕТ ИНТЕГРАЛЬНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ Жилина Л.Н., доцент кафедры МЭТ

Содержание лекции: Основы бюджетирования капитала Оценка эффективности инвестиционного проекта: Чистая приведенная стоимости – NPV Анализ проектов методами периода окупаемости проекта и внутренней нормы доходности (IRR). Модифицированная внутренняя норма доходности. Дисконтированный период окупаемости. Графическое отображение профилей окупаемости инвестиционного проекта.

Что такое капитальное бюджетирование? Анализ потенциальных приращений основных фондов. Долгосрочные решения, связанные с большими затратами. Очень важны для будущего фирмы.

Последовательность 1. Оценить CFs (притоки & оттоки). 2. Оценить рискованность CFs. 3. Определить k = WACC для проекта. 4. Найти NPV и/или IRR. 5. Принять, если NPV > 0 и/или IRR > WACC.

Каковы отличия независимых и взаимоисключающих проектов? Проекты являются: независимыми, если денежные потоки одного проекта не зависят от принятия другого проекта. взаимоисключающие, если денежные потоки одного проекта могут отрицательно повлиять на решение о принятии другого проекта.

Проект с нормальным денежным потоком: Затраты (отриц. CF) вначале, серия положительных чистых СFs. Одно изменение знака. Проект с ненормальным денежным потоком : Два или более изменения знаков. Наиболее часто: затраты (отриц. CF), затем ряд положительных CFs, затем затраты по закрытию проекта. Атомная электростанция, шахта с открытой добычей.

Притоки (+) или оттоки (-) по годам ННН Н Н Н

Что такое период окупаемости? Число лет, необходимых для компенсации инвестиционных затрат проекта или сколько времени необходимо для возврата вложенных в бизнес денег?

Период окупаемости проекта L долгий: в конце проекта = CF t Нарастающи м итогом Payback L 2+30/80 = года

Проект S (короткий: CFs приходят быстро) CF t Нараст. итог PbP1 + 30/50 = 1.6 лет =

Сильные стороны PbP: 1.Указывает на риск и ликвидность проекта. 2.Легкость расчета и понимания Слабые стороны PbР: 1.Не учитывает временную стоимость денег. 2.Не учитывает CFs после периода окупаемости.

CF t Накопленные DPbP /60.11 = 2.7 года Дисконтированный PbР: на основе дисконтированных CFs. PVCF t % =

NPV:Сумма PVs притоков и оттоков. CF 0 – затраты в начальный период

NPV проекта % Project L: = NPV L NPV S = $19.98.

Смысл метода NPV NPV= PV притоки - Затраты = Чистый прирост стоимости. Проект принимается, если NPV > 0.

Если использовать метод NPV, какие проекты следует принимать? Если проекты с положительными NPV взаимоисключающие, следует принимать тот проект, который имеет большее значение NPV. Если проекты независимы и их NPV > 0, то принимают те проекты, которые могут быть профинансированы из инвестиционного бюджета

Как рассчитывать NPV c помощью мастера финансовых функций Excel? При постоянных чистых денежных потоках (аннуитете) используется функция ПС(ставка;кпер;плт;бс;тип) ПС (приведенная стоимость), где заполняются следующие окна: Ставка процентная ставка за период; Кпер общее число периодов платежей по аннуитету; Плт ежегодный чистый денежный поток. Рассчитывается сумма дисконтированных денежных потов. Чтобы найти NPV, из ПС вычитается значение инвестиции. При различных значениях денежных поступлений и выплат используется функция ЧПС ЧПС(ставка;значение1;значение2;...), где Значение1, значение2,... от 1 до 29 аргументов, представляющих денежный поток. Чтобы найти NPV, из ПС вычитается значение инвестиции.

Внутренняя ставка доходности (ВСД) Internal Rate of Return (IRR) 0123 CF 0 CF 1 CF 2 CF 3 Затраты Денежные притоки IRR – ставка дисконтирования, при которой приведенная стоимость денежных притоков равна затратам, т.е. NPV = 0. IRR д.б. > WACC (k)

IRR проектов L и S? IRR = ? PV 3 PV 2 PV 1 0 = NPV IRR L = 18,13%;IRR S = 23,56%

Решение по проектам S и L по IRR Если S и L независимы, могут быть приняты оба проекта, т.к. их IRR > WACC = 10%. Если S и L взаимоисключаемые, принимается S, т.к IRR S > IRR L. WACC = 10%

Взаимоисключающие проекты k 8.7 k NPV % IRR S IRR L L S k NPV S, IRR S > IRR L конфликт k > 8.7: NPV S > NPV L, IRR S > IRR L Нет конфликта

Как рассчитывать IRR c помощью мастера финансовых функций Excel? При аннуитете используется функция СТАВКА(кпер;плт;пс;бс;тип;предположение), где: Кпер общее число периодов платежей по аннуитету; Плт ежегодный чистый денежный поток, ПС – инвестиция. При различных значениях денежных потоков используется функция ВСД (значения; предположение), где Значения это массив или ссылка на ячейки, содержащие числа, для которых требуется подсчитать внутреннюю ставку доходности. Значения должны содержать, по крайней мере, одно положительное и одно отрицательное значение.

Предположения по ставке реинвестирования доходов Использование NPV предполагает реинвестирование чистых доходов от инвестиции по стоимости привлеченного капитала (ставка дисконтирования или ставка финансирования) i; IRR предполагает реинвестирование под IRR; Есть ли ставка, уравнивающая приведенные выплаты и поступления? Это модифицированная внутренняя норма рентабельности МВСД (MIRR), которая предполагает корректное реинвестирование под требуемую норму рентабельности.

MIRR представляется лучшим инструментом, чем IRR? MIRR (Modified Internal Rate of Return) – это ставка дисконтирования, которая приводит к тому, что будущая приведенная стоимость поступлений, полученных от реализации проекта TV ( Terminal Value) приравнивается к стоимости инвестиционных затрат. MIRR учитывает как затраты на привлечение инвестиции, так и процент, получаемый от реинвестирования денежных средств. Проект принимается, если MIRR > i

MIRR = 16.5% % MIRR проекта N (i = 10%) % TV притоков PV оттоков MIRR = 16.5% $100 = $158.1 (1+MIRR) 3

Как рассчитывать МВСД c помощью мастера финансовых функций Excel? Используется функция: МВСД(значения;ставка_финанс;ставка_реинвест) Значения массив или ссылка на ячейки, содержащие числовые величины (ряд денежных выплат (отрицательные значения) и поступлений (положительные значения), происходящих в регулярные периоды времени. Значения должны содержать по крайней мере одну положительную и одну отрицательную величину. Ставка_финанс ставка процента, выплачиваемого за деньги, используемые в денежных потоках. Ставка_реинвест ставка процента, получаемого на денежные потоки при их реинвестировании.

Как рассчитывать дисконтированный период окупаемости c помощью мастера финансовых функций Excel? В Excel дисконтированный период окупаемости можно получить только для аннуитета. Используется функция: КПЕР(ставка;плт;пс;бс;тип) Ставка расчетная ставка дисконтирования. Плт чистый годовой доход (аннуитет). Пс инвестиция Бс будущая стоимость, например, остаточная стоимость в последний временной период. Если аргумент Бс опущен, то он полагается равным 0.

Расчет периода окупаемости