Лекция 6 Абрамов Александр Евгеньевич Государственный университет – Высшая школа экономики Кафедра фондового рынка и рынка инвестиций Ценные бумаги инвестиционных фондов

Содержание 1)Понятие первичного и вторичного рынков ценных бумаг инвестиционных фондов 2)Как устроены рынки ценных бумаг инвестиционных фондов за рубежом? 3)Как устроен рынок паев ПИФов в России? 4)Перспективы развития рынка ПИФов в России

Инвестиционный пай Неэмиссионная ценная бумага, но может обращаться по правилам ФЗ «ОРЦБ»; Бездокументарная ценная бумага; Именная ценная бумага; Не имеет номинальной стоимости.

Первичный рынок ценных бумаг инвестиционных фондов (дистрибуция паев) Рынок, на котором: Осуществляются сделки выдачи, обмена и погашения ценных бумаг ИФ; Сделки осуществляются напрямую между эмитентом (ИФ) и инвесторами с участием финансовых посредников; Действует механизм ценообразования на основе расчетной стоимости ценных бумаг ИФ (см Приложение).

Агенты по выдаче, обмену и погашению паев Наличие брокерской лицензии; Или специализированный депозитарий; Наличие договора с управляющей компанией.

Вторичный рынок ценных бумаг инвестиционных фондов Рынок, на котором: Совершаются сделки с паями между их действующими владельцами (вторичное обращение); Цены сделок определяются на основе баланса спроса и предложения. Разница между ценой паев на вторичном рынке и расчетной стоимостью первичного рынка называется премией (+) или дисконтом (-)

Первичный и вторичный рынки паев разных типов ПИФов

Способы продажи паев ПИФов Дистрибуция (выдача, обмен, погашение) Управляющая компания Агенты по выдаче, обмену и погашению паев Вторичный рынок Сделки вне биржиБиржевые сделки Паевые супермаркеты

Баланс продаж открытых ПИФов акций

Разновидности инвестиционных фондов в США

Первичный рынок ценных бумаг взаимных фондов в США

Разнообразие каналов дистрибуции

Централизация расчетов на первичном рынке акций взаимных фондов

Какие ИФ торгуются на биржах? Инвестиционные Фонды на биржах ETFs Public REITs Closed-End Funs

Разновидности ИФ на биржах ETFs (Exchange Traded Funds) – индексные фонды, использующие механизм биржевого арбитража для минимизации премий и дисконтов; Public REITs (Real Estate Investment Trusts) – публичные компании, которые обязаны распределять среди акционеров 90% полученной прибыли; Closed-End Funds – закрытые инвестиционные фонды с ликвидными портфелями

Прогноз сделок выдачи, обмена и погашения паев ПИФов 2004 г. факт 2005 г. факт 2006 г.2007 г г. 1. СЧА ПИФов, млрд. руб Сделки выдачи, обмена, погашения паев ПИФов: - млрд. руб в % от СЧА ПИФов42,045,050,0

Основная проблема биржевого рынка паев в России Проблема премий и дисконтов; Биржевой рынок паев ПИФов пока является неликвидным; Биржевая инфраструктура не участвует в организации расчетов на первичном рынке паев ПИФов

Проблема премий и дисконтов

Каналы дистрибуции паев ПИФов в России Развитие агентской сети на основе крупных розничных банков и брокеров; Создание фондовых магазинов; Развитие агентской сети на базе интернет-технологий; Применение биржевой инфраструктуры.

Проблемы выдачи, обмена и погашения паев ПИФов Ограниченность агентской сети; Проблемы доступа к услугам крупных банков-агентов для большинства УК; Повышенные риски на агентов; Отсутствие унифицированного документооборота; Риски инвесторов при расчетах по сделкам с паями.

Особенности ПИФов, ориентированных на биржевое обращение паев Индексные и другие ETFs (биржевые инвестиционные фонды): –минимизация расхождений между текущей расчетной стоимостью пая и его биржевой котировкой; –привлекательность для долгосрочных розничных инвесторов или спекулятивных инвесторов Закрытые ПИФы с неликвидным портфелем (ПИФы недвижимости, ипотечные и др.): –отсутствие информации о текущей расчетной стоимости пая; –специалисты или маркет-мейкеры как главный механизм поддержания ликвидности Закрытые ПИФы с ликвидными портфелями: –возможность определения текущей расчетной стоимости пая; –арбитраж на премиях и дисконтах; –привлекательность для спекулятивных инвесторов

Как добиться ликвидности биржевого рынка паев? (См. Приложение) Ориентация модели ПИФа на особенности биржевого рынка; Институт специалистов и маркет-мейкеров по паям; Вторичный биржевой рынок паев должен дополняться рынком первичным; Заинтересованность участников торгов совершать брокерские операции с паями различных ПИФов