Апрель 2007 Москва Потенциальные угрозы для рынка облигаций Александр Кудрин Аналитик, долговые обязательства

2 Потенциальные угрозы для рынка облигаций Развитие рынка стимулруют благоприятная макроэкономическая ситуация и укрепление рубля По мере роста рынка на нем снижаются процентные ставки Наряду с развитием инфраструктуры это делает рынок реальным источником заемных ресурсов Рынок рублевых облигаций быстро растет млрд руб ГКО/ОФЗ Корп+Муниц обл. RUX-Cbonds средневзв. доходность, % годовых (правая шкала) Источник: Cbonds

3 Потенциальные угрозы для рынка облигаций Многие эмитенты всерьез рассматривают рынок рублевых облигаций как альтернативу рынку еврооблигаций Инвесторы не требуют премии за большой объем выпуска Вполне возможно, что вскоре мы увидим выпуски на 30 млрд. руб. Время крупных выпусков пришло Источник: Тройка Диалог ОблигацияОбъем, млн. руб. Москва Московская область – ВТБ ВТБ Московская область – Московская область –

4 Потенциальные угрозы для рынка облигаций В России быстро развивается система коллективных инвестиций С 1 июля 2006 года рубль стал полностью конвертируемым, что стимулирует приток новых ресурсов из-за рубежа Возможная реформа пенсионной системы позволит привлечь новые средства на рынок негосударственных рублевых облигаций Структура инвесторов стала правильнее Источник: Тройка Диалог 3% ИК 15% УК 13% ГУК 8% "Дочки" иностранных банков 3% Страховые компании НПФ 3% Пифы 2% Остальные 1% Сбербанк 25% Другие российские банки27%

5 Потенциальные угрозы для рынка облигаций Макроэкономические риски Неблагоприятное влияние внешних рынков Рыночные риски (дефолты эмитентов рублевых облигаций) Три группы потенциальных источников риска

6 Потенциальные угрозы для рынка облигаций Торговый баланс остается положительным, но начинает сокращаться Рост бюджетных расходов приводит к сокращению профицита бюджета. Цена барреля Юралз, при которой бюджет бездефицитный, в 2007 году равна $37. В ближайшие годы она вырастет до $45–50. Частный сектор активно занимает деньги, что усиливает зависимость экономики от притока иностранного капитала Макроэкономика Источник: Тройка Диалог о Торговый баланс, $ млрд.

7 Потенциальные угрозы для рынка облигаций Динамика курса доллара Процентные ставки в мире Конъюнктура сырьевых рынков Важнейшие внешние факторы Источник: Bloomberg 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1, Доллар / евро

8 Потенциальные угрозы для рынка облигаций Число корпоративных эмитентов по состоянию на 1 апреля 2007 года составляло 385. В начале 2003 года их было 75 С 2001 года произошло четыре дефолта (их объявили Кредиттраст, Содбизнесбанк, Прмэксимбанк, Союзобщемашбанк и ВИНАП-Инвест) Вероятность дефолтов возрастает Рыночные риски (дефолты) Источник: Cbonds Янв 2003Янв 2004Янв 2005Янв 2006Янв 2007Апр 2007 Число эмитентов корпоративных облигаций

9 Потенциальные угрозы для рынка облигаций Рыночные риски (инфраструктурные проблемы) Условия выпуска облигаций обычно не содержат ограничительных условий (ковенант) для эмитента Не отработана процедура взыскания долгов с эмитентов, объявивших дефолт Отечественные инвесторы недооценивают наличие у эмитентов кредитного рейтинга Участники рынка уделяют недостаточное внимание кредитному анализу Оценка проблемных бумаг не стала рыночной практикой

10 Потенциальные угрозы для рынка облигаций Как можно контролировать риски? Хеджировать риск процентной ставки и обменного курса Хеджировать кредитный риск (это возможно только на внешнем рынке) Диверсифицировать портфель Проводить углубленный кредитный анализ Готовить специалистов по работе с плохими долгами

11 Потенциальные угрозы для рынка облигаций Московская область (BB / Ва2 / –) – один из лучших региональных заемщиков в стране В 2006–2007 годах на рынок вышел целый ряд заемщиков, кредитный риск которых прямо или косвенно зависит от кредитного качества Московской области Доходность многих из этих облигаций предполагает значительную премию при умеренном риске Пример поиска дополнительных возможностей Источник: Тройка Диалог ЭмитентЧисло выпусков в обращении Объем бумаг в обращении, млн. руб. Московская область МОИТК МОЭСК МОИА Мособлгаз11 000

12 Потенциальные угрозы для рынка облигаций Карта доходности