HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Новая эмиссия акций Сбербанка наносит ущерб национальным интересам России Доклад для Государственной Думы Федерального Собрания - Комиссии по защите прав инвесторов Уильям Браудер Управляющий директор Hermitage Capital Management Апрель 2001

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Цели доклада u Пояснить детали предстоящего выпуска новых акций Сбербанка. u Доказать экономическую нецелесообразность проведения эмиссии. u Продемонстрировать, что данный выпуск акций противоречит национальным интересам России.

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Кто сегодня является владельцем Сбербанка? Источник: Проспект эмиссии Сбербанка, годовой отчет Сбербанка.

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Как выглядит предложение о выпуске новых акций? Источник: Проспект эмиссии Сбербанка.

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT u ЦБ утверждает, что его доля в Сбербанке останется неизменной. u К сожалению, процедура проведения эмиссии делает невозможным гарантированное приобретение какого-либо пакета одним покупателем. u Процедура размещения новых акций также делает возможной покупку одним покупателем практически всей эмиссии. Доля ЦБ РФ после новой эмиссии остается неопределенной

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Источник: Проспект новой эмиссии Сбербанка, оценки HCM. Возможный сценарий Доля ЦБ РФ после новой эмиссии остается неопределенной

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT u Поскольку эмиссия не предусматривает преимущественного права покупки нынешними акционерами, доля ЦБ может быть размыта ниже сегодняшних 62% и даже ниже 50% + 1 акция. u При существующей процедуре ни сам ЦБ, ни Сбербанк не могут гарантировать ЦБ сохранение его доли. u В то же время можно с уверенностью сказать, что доля 226,000 российских граждан - акционеров Сбербанка будет «размыта». Доля ЦБ РФ после новой эмиссии остается неопределенной

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT è Он может способствовать выдаче кредитов своим компаниям на льготных условиях. è Он может заставить Сбербанк отказаться от выгодных проектов в угоду своим экономическим или политическим интересам. è Он может использовать разветвленную филиальную сеть Сбербанка для реализации своих экономических или политических задач. è Он может манипулировать рынком государственных ценных бумаг и использовать внутреннюю информацию, пользуясь доминирующим положением Сбербанка на этом рынке. В худшем случае, вся эмиссия может быть выкуплена олигархом Что произойдет в случае, если олигарх купит более 25% акций Сбербанка? Все это может привести к непропорционально высокому политическому и экономическому влиянию олигарха на наиболее важный финансовый институт России.

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Согласно предложению руководства Сбербанка, акции предполагается разместить по цене, составляющей лишь 31.5% от цены чистых активов, приходящихся на одну акцию Источник:Проспект эмиссии Сбербанка. Кроме того, цена размещения новых акций крайне низка

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Решение продать акции по цене ниже бухгалтерской стоимости противоречит «золотому правилу» банковского дела. * Банки по всему миру не выпускают акции ниже бухгалтерской стоимости (исключением являются ситуации, когда банк находится в состоянии банкротства, что явно не относится к Сбербанку). Источник: CSFB. Кроме того, цена размещения новых акций крайне низка

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Источник: РТС (с 3 октября 1997 года по 10 апреля 2001). Размещение предполагается тогда, когда рыночная цена акций Сбербанка упала больше, чем цена акций любого другого эмитента, входящего в индекс RTX Кроме того, цена размещения новых акций крайне низка

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Источник: РТС, Сегодня,Reuters Business Briefing. Даже Президент Сбербанка убежден, что сегодняшняя цена слишком низка для размещения новых акций Предлагаемый выпуск новых акций

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Мы сомневаемся в этом, поскольку она постоянно растет Действительно ли в основе новой эмиссии лежит достаточность капитала? Источник: отчетность Сбербанка в.

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Даже если бы это было так, существует ряд более приемлемых способов улучшить норматив достаточности собственных средств Действительно ли в основе новой эмиссии лежит достаточность капитала?

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Выпуск акций - наихудший способ увеличения норматива достаточности Выпуск акций едва ли дает новые ресурсы и повышает незначительно норматив достаточности собственных средств Норматив достаточности собственных средств 10.7% 12.0%

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Субординированный кредит - наиболее легкий и дешевый способ u ЦБ РФ дает банкам возможность увеличить капитал путем привлечения субординированного кредита; u Срок субординированного кредита по определению превышает 5 лет; в случае банкротства он погашается после всех других обязательств; u Субординированный кредит мог бы быть предоставлен ЦБ РФ, западными финансовыми организациями, ЕБРР или российскими гражданами Субординированный кредит мог бы решить проблему достаточности капитала без размывания доли ЦБ или 226,000 российских граждан.

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Переоценка основных средств также более разумна, чем выпуск акций Переоценка основных средств по их рыночной стоимости добавит $494 млн. к капиталу банка Это почти в 3 раза больше, чем допол- нительная эмиссия, которая увеличит норматив достаточности лишь на 17%

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Повышение рентабельности Возможные действия u Сокращение зарплат (количество работников) на 10% => $66 млн.; u Сокращение административных расходов на 10% => $104 млн.; В других странах основным способом увеличения достаточности капитала является уменьшение расходов 11.6% рост норматива достаточности собственных средств

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Отказ от выплаты дивидендов Не имеет смысла выплачивать дивиденды, если существует проблема с достаточностью капитала Если Сбербанк не заплатит дивиденды в 2001 году, его капитализация возрастет примерно на $30 млн.

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Прямые экономические издержки акционеров в результате использования различных способов увеличения капитала Предпосылки: 1. * 36% умножить на 69% от бухгалтерской стоимости. 2. ** Согласно оценке Сбербанка. 3. *** Расходы по ставке 7% от $300 млн. стоимости субординированного кредита. 4. **** Согласно оценке Сбербанка, дивиденды за 2000 год. 5. ***** Снижение на 10% персонала и административных расходов. Предлагаемая эмиссия - самый дорогой способ решения проблемы

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Кто пострадает в результате новой эмиссии? u Государство: –Возможное усиление влияния одного «олигарха» на наиболее значимый финансовый институт России может увеличить экономические и политические риски для государства; –Пренебрежение правами акционеров (как юридических, так и частных лиц) может подорвать их доверие к российскому правительству. u Российские частные инвесторы: –Доли около 226,000 частных лиц-акционеров будут «размыты»; –Выплаты дивидендов на одну акцию упадут на 26.5%. u Российские и иностранные институциональные инвесторы: –Их доли будут «размыты» на 36%; –Еще один скандал в сфере корпоративного управления подорвет веру инвесторов в перспективы российского рынка ценных бумаг.

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Кто пострадает в результате новой эмиссии? u Репутация ЦБ РФ как регулятора рынка будет подорвана в результате одобрения им данной эмиссии: –Процедура размещения не предусматривает сохранение доли ЦБ РФ и может привести к уменьшению его доли до менее чем 50% + 1 акция, минимально допустимого законом уровня; –Участие ЦБ РФ в приобретении дополнительных акций приведет к нежелательной денежной эмиссии; –Влияние ЦБ РФ на руководство Сбербанка уменьшится в результате уменьшения его доли. u Российские вкладчики: –Возможное приобретение блокирующего пакета акций «олигархом» отпугнет вкладчиков и может привести к паническому изъятию ими своих вкладов.

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Центральный Банк не должен был одобрять эмиссию акций Сбербанка u Центральный Банк является крупнейшим акционером Сбербанка (61.8%); u Центральный Банк является основным кредитором Сбербанка ($1.7 млрд.); u Центральный Банк регулирует деятельность Сбербанка; u Центральный Банк является покупателем части новых акций Учитывая степень экономического участия ЦБ РФ в Сбербанке, возникает вопрос, действительно ли Центральный Банк защищает свои интересы, одобряя эмиссию акций?

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Совет Директоров не должен был одобрять эмиссию акций Сбербанка Эмиссия была одобрена единогласно Советом Директоров, который действует в следующем составе: ЦБ РФ Правительство Сбербанк МИКОМ ОФГ

HERMITAGE CAPITAL MANAGEMENT Ответственность за предоставленную информацию Информация, использованная в данном докладе, основана на данных из публичных источников, достоверность которых не была проверена Hermitage Capital Management или его сотрудниками. Признавая сложность получения достоверных данных в России, мы не гарантируем полноту и правдивость данной информации, а также не несем ответственности за разумность выводов, сделанных на основе этой информации.