Практические аспекты торговли фьючерсами на корзину облигаций Москвы Сергей Замолоцких Руководитель отдела новых продуктов управления срочного рынка РТС

Полная стоимость покупки(продажи) облигации по фьючерсу Полная стоимость покупки(продажи) облигации в день поставки = Вариационная маржа + Цена поставки ВМ = (Цена открытия (0)- Расчётная цена (T))*Количество позиций по фьючерсу ЦП = Расчётная цена (T) * K + НКД Полная стоимость покупки(продажи) облигации в день поставки = Цена открытия (0) * k + НКД, если количество позиций по фьючерсу = K Расчётная цена (T) Цена открытия (0) ВМ Цена поставки

W W W. R T S. R U Цена фьючерса перед поставкой Цена поставки облигации = Расчётная цена фьючерса (T) * K + НКД Цена фьючерса (T) = A) Yield to Maturity = r для всех облигаций корзины Цена фьючерса (T) = Цена фьючерса (T) = 10000

W W W. R T S. R U Цена фьючерса перед поставкой Б) Yield to Maturity облигаций отличаются друг от друга МГор29МГор36 Цена на споте в день поставки 106,67107,75 YTM, % 7,377,40 Коэфф. Конверсии Ki 1,00531,0062 Соответств. цены фьючерса Fi 106,11107,09 Сентябрьский фьючерс Цена фьючерса (T) = Цена фьючерса (T) MГор29 – самая выгодная к поставке (CHEAPEST to DELIVER-CTD)

W W W. R T S. R U Цена фьючерса перед поставкой Если цена фьючерса > арбитражёр имеет возможность продать фьючерс и купить CTD на спот рынке Прибыль арбитражёра = Цена фьючерса * Kctd - * Kctd

W W W. R T S. R U Вывод: 1.При поставке цена фьючерса должна рассчитываться, исходя из CTD a) продавцу всегда выгоднее поставлять CTD покупатель выигрывает, если поставляется не CTD б) основной объём поставки обычно приходится на CTD 2. В течение жизни контракта цена фьючерса привязана к спот цене выпуска, являющегося CTD

W W W. R T S. R U Цена фьючерса в процессе обращения F 0 - ? 0 t - дата поставки T дата погашения облигаций SpotPrice 0 НКД 0 известны YTM (t;T) SpotPrice t НКД t известен A)На основе ожиданий будущей цены облигации SpotPrice t (доходности к погашению YTM(t;T)) Б) На основе потенциальной возможности для арбитража: F 0 = ( SpotPrice 0 + НКД 0 + Стоимость фондирования на [ 0 ;t] - - будущая стоимость (на момент t ) доходов от владения облигацией в течение периода [ 0 ;t] - НКД t )/K

Цена фьючерса в процессе обращения F 0 = ( полная текущая цена облигации + + стоимость фондирования до исполнения фьючерса - - доход от владения облигацией до исполнения фьючерса – НКД t ) / K Возможность совершения операции ПРЯМОГО РЕПО (получение кредита под залог бумаг): А)Продажа бумаг Б)Одновременная покупка фьючерса Возможность совершения операции ОБРАТНОГО РЕПО (предоставление займа под залог бумаг): А)Покупка бумаг Б)Одновременная продажа фьючерса

W W W. R T S. R U Связь между ценой фьючерса и чистой ценой облигации BondPrice – текущая чистая цена бумаги r - % ставка привлечения/размещения средств до поставки по фьючерсу coupon – отношение величины купона к BondPrice K – коэффициент конверсии Для ситуации, когда за период до поставки выплачивается 1 купон: !: Без учёта стоимости привлечения средств на величину гарантийного обеспечения под фьючерс

W W W. R T S. R U Дополнительные сервисы торговой системы: a)Трансляция всех основных параметров контрактов (из спецификации) b)Отображение в стаканах, в окне всего рынка и в таблице всех сделок как цен фьючерса, так и доходностей к погашению, соответствующих данным ценам фьючерса c)Возможность выбора любого из выпусков, допущенных к поставке, при расчёте доходности d)В шлюз будут транслироваться все параметры облигаций, допущенных к поставке, и фьючерса (даты купонов, размеры купонов, номинал, дата погашения, НКД на день поставки) коэффициент конверсии

Управление срочного рынка ФБ РТС W W W. R T S. R U