Возможности опционного рынка для частных инвесторов Апрель 2005

Введение 2 Наиболее динамично развивающийся биржевой рынок России за последние несколько лет – рынок опционов ФОРТС. Рынок был запущен 19 сентября 2001 года. Динамика роста впечатляет. Без сомнения инвесторы по достоинству оценили возможности, которые им предоставил рынок опционов. 2

Основные возможности 2 3 Покупка опциона – способ инвестирования с ограниченным, просчитанным риском (ограничивается уплаченной премией). Данное свойство заложено в самой природе опционного контракта. Другими словами это возможность сделать ставку на прогнозируемое инвестором среднесрочное движение рынка. Покупка опциона – способ ограничения (хеджирования) возможных убытков по позиции в базовом активе, своеобразный «стоп». Такой способ фиксации убытков снимает проблему повторного вхождения в рынок при резких провалах с возвратом к прежним уровням, что случается на новостях. И полностью убирает эффект проскальзования, особенно при открытии рынка базового актива с большим разрывом в неблагоприятном направлении. Возможность занять более комфортную с психологической точки зрения позицию, не реагировать на рыночный «шум». Возможность получить дополнительный доход, при известной цели в движении цены базового актива.

Покупка опциона Колл 2 4

Покупка опциона Пут 2 5

Популярная стратегия 2 6

Расчет премии и ее чувствительности к изменению параметров рынка 2 7 Модель Black-Scholes стала базовой для всевозможных модификаций, учитывающих особенности конкретных рынков и инструментов. Одна из таких модификаций – модель Блэка (Black) - используется для вычисления премии опциона, базовым активом которого является фьючерсный контракт. Величина премии опциона зависит от значений цены страйк, цены базового фьючерса, времени до погашения, «волатильности» и величины «безрисковой» процентной ставки. Зависимости прибыли/убытков продавца и покупателя опциона от цены базового фьючерсного контракта имеют нелинейный характер, поскольку опцион не симметричен по своим требованиям исполнения прав держателя и обязанностей подписчика. Для управления сложным портфелем из фьючерсов и опционов, для которого зависимость прибыли/убытков от цены базового фьючерса не только не линейна, но и не монотонна, необходимо вычислять основные коэффициенты чувствительности его стоимости к изменениям параметров рынка. Эти коэффициенты обозначаются греческими буквами (Дельта), (Гамма), (Тэта) и Vega (Вега) и поэтому имеют общепринятое название «Греки» (Greeks). Для определения характеристик портфеля, «Греки» вычисляются для каждого опциона, а затем суммируются с умножением на количество контрактов находящихся в портфеле.

«Греки» 2 8 Дельта - это чувствительность (скорость изменения) стоимости опциона к изменению цены базового фьючерса, выраженная в процентах от единицы базового фьючерса. Для опциона Колл дельта всегда положительна, причем изменяется от 0% в случае, если текущая цена фьючерса намного меньше цены страйк, до 100% в обратной ситуации и равна 50%, если текущая цена фьючерса равна цена страйк. Опцион Пут всегда имеет отрицательную дельту, изменяющуюся от - 100% до 0%. Естественным образом 1 фьючерсный контракт всегда имеет дельту равную 100%. Гамма – это скорость изменения дельты или ускорение изменения стоимости опциона при изменении цены базового фьючерса на единицу, выраженная в процентах от единицы фьючерса. Гамма опциона всегда положительна. Гамма фьючерсного контракта равна 0, так как его дельта не изменяется в зависимости от цены. Таким образом Гамма позволяет опциону расти в цене быстрее чем фьючерс, а падать медленнее. Тэта – зависимость изменения стоимости опциона от изменения времени до погашения. Или проще говоря, величина, показывающая насколько изменяется стоимость опциона за один день, при постоянных цене фьючерса и волатильности. Так как стоимость опциона уменьшается с приближением даты его погашения, тэта всегда отрицательна. Для держателя опциона тэта несет негативный эффект уменьшения стоимости принадлежащих ему активов со временем, так называемый «временной распад».

Пут, Колл и «временной распад» 2 9

Вега и изменение волатильности 2 10 Вега – чувствительность к изменению волатильности. Вега выражается в единицах цены при изменении внутренней волатильности на 1%. Вега всегда положительна, так как рост волатильности означает повышение неопределенности и риска и соответственно рост стоимости опциона.

«Неограниченные» возможности 2 11 Например, совместив свойства опциона Пут, который имеет отрицательную дельту, со свойствами опциона Колл, у которого дельта положительна, можно получить портфель имеющий дельту равную 0. Таким образом нейтрализуется влияние направления движения цены базового актива и открывается возможность играть на скорости движения цены, временном распаде или изменении волатильности. Для того, чтобы воспользоваться уникальными свойствами портфеля опционов и реализовать его преимущества перед фьючерсом, необходимо, по возможности, уменьшить количество факторов влияющих на его стоимость.

«Неограниченные» возможности, пример (временной распад) 2 12

«Неограниченные» возможности, пример (дилемма: «разворот» или «пробой») 2 13

Симпатичная модель (дельта и гамма нейтральная) 2 14

«Неограниченные» возможности, продолжение 2 15 Использование опционных контрактов позволяет построить практически любой профиль прибыли и убытков.

Облигации + опционы 2 16 Объектами инвестирования являются облигации российских корпоративных эмитентов и инструменты срочного рынка – опционы. Облигационная составляющая инвестиционного портфеля предполагает полную сохранность первоначально вложенных средств, а вложения в инструменты срочного рынка - дополнительный доход, который может существенно превысить уровень ставок банковских депозитов.

Механизм инвестирования 17 Для эффективного инвестирования рекомендуется установить срок инвестирования от 3 месяцев и минимальную сумму – не менее 300 тыс. руб. 1 этап. Определение срока и суммы инвестиций

Механизм инвестирования 2 18 Пример: При вложении 1000 тыс. руб. сроком на 3 месяца и ставке доходности по облигациям в размере 15% годовых, 964 тыс. рубля инвестируются в облигации (при ставке 15% годовых через 3 месяца они вырастут до 1000 тыс. рублей), а 36 тыс. руб. (1000 тыс. руб. – 964 тыс. руб.) вкладываются в опционы. Таким образом, облигационная составляющая инвестиционного портфеля предполагает возвратность первоначально вложенных средств. Большая часть средств (около 90%) инвестируется в - корпоративные облигации. На оставшуюся часть средств покупаются опционные контракты. 2 этап. Выбор и покупка облигации

2 19 Инвестору необходимо определиться с вероятным направлением движение рынка (вверх, вниз), уровнями, которые могут быть достигнуты до даты истечения опционных контрактов, спрогнозировать изменение волатильности рынка базового актива. Исходя из сделанного анализа выбрать оптимальную опционную стратегию (просто покупка опционов, покупка спрэда, стрэдла или стрэнгла). 3 этап. Выбор и покупка опционов Механизм инвестирования

этап (продолжение). Выбор и покупка опционов. Особенностью опциона является то, что при оправдавшемся прогнозе движения цен, доходность операций с этим финансовым инструментом значительно превосходит аналогичные операции на рынке спот. В случае если прогноз не оправдался, убыток по операциям с опционами будет компенсирован доходами по облигационной части инвестиционного портфеля, что предполагает возвратность вложенных средств. Механизм инвестирования

2 21 Механизм инвестирования

2 22 Продажа облигаций и исполнение опционных контрактов. Фиксация прибыли. Вывод денежных средств. Механизм инвестирования 4 этап. Завершение инвестирования

Риски инвестирования 2 23 Инвестирование в ценные бумаги связано с высокой степенью рисков и не подразумевает гарантий как по возврату основной инвестированной суммы, так и по получению доходов. Основными рисками данной инвестиционной стратегии являются: Рыночный риск изменения цены облигации в период инвестирования денежных средств; Для избежания данного риска мы рекомендуем покупать облигации, со сроком погашения или офертой максимально близким к дате истечения опционов. Кредитный риск, связанный с возможностью неисполнения принятых обязательств со стороны эмитентов ценных бумаг и контрагентов по сделкам. В целях снижения и диверсификации возможных рисков рекомендуется тщательный анализ кредитной истории эмитента (специалисты аналитической службы компании помогут Вам в этом), а также формирование инвестиционного портфеля из облигаций нескольких эмитентов. Это позволит диверсифицировать портфель облигаций и снизить риски убытков по какому-либо эмитенту за счет дохода по другим вложениям. Необходимо учитывать особенности налогообложения физических лиц.

Контактная информация: 2 24 Полное наименование организации: Открытое акционерное общество «Брокерский дом Открытие» Сокращенное наименование:ОАО «Брокерский дом Открытие» Почтовый адрес: Москва, ул.Александра Лукьянова, д.3 Телефоны:(095) Факс:(095) Представительство в интернет: