Фьючерсы на длинную процентную ставку. Актуальность и новые возможности. ФЬЮЧЕРСЫ НА ДЛИННУЮ ПРОЦЕНТНУЮ СТАВКУ Актуальность и новые возможности Москва, 2011

2 Одна из основных целей РТС в части развития линейки инструментов срочного рынка FORTS – организация торгов фьючерсом на длинную процентную ставку (срок >1 года). В качестве базового актива такого фьючерса выступают облигации федерального займа. Предпосылки введения контрактов на длинную ставку: благоприятная ситуация – рынок облигаций полностью восстановился после кризиса и значительно вырос относительно докризисного уровня; отсутствуют инструменты для эффективного управления процентным риском на «длинном» конце кривой доходности; новые возможности - заработок как при падении, так и при росте ставок; стратегии на изменении формы кривой доходности и др.

3 ОПТИМАЛЬНЫЙ ЭМИТЕНТ – МИНФИН Эмитент имеет устойчивую ликвидность на вторичном рынке. Заявлены значительные планы по размещениям – порядка 2 трлн. руб. в год на г (~150 млрд. руб. в месяц). ОФЗ стали рыночным инструментом - крупные пассивные инвесторы не могут выкупать весь объем предложения, как раньше, из-за значительного объема размещения. Возможен широкий спектр контрактов на данный базовый актив. Развитие рынка ОФЗ – одно из ключевых направлений бюджетной политики на ближайшие три года.

4 ОПТИМАЛЬНЫЕ СРОКИ ДЛЯ КОНТРАКТОВ – 2 и 4 года На протяжении последних двух лет ликвидность на рынке ОФЗ сосредоточена в окрестностях следующих сроков до погашения – 2 и 4 года. Объем «свежего» первичного предложения сконцентрирован в окрестностях данных сроков: Возможность реализации стратегии на изменении формы кривой доходности.

5 КОРЗИНА ОФЗ – НАДЕЖНАЯ СТРУКТУРА ДЛЯ БАЗОВОГО АКТИВА Задается в момент начала обращения фьючерсного контракта. Состоит из облигаций, сроки до погашения которых лежат в окрестностях заданных центральных сроков (2 или 4 года). В момент исполнения контракта продавец фьючерса может поставить покупателю любую облигацию из корзины – решается проблема с ухудшением ликвидности по какому-то определенному выпуску ОФЗ из корзины. Включает наиболее ликвидные на момент введения контракта выпуски – выпуски, которые хорошо торговались предыдущие два месяца. Пример корзин для контрактов с исполнением в декабре 2010 года: Имя Лет до погашения Объем в обращении на момент введения (млн. руб.) ОФЗ ОФЗ ОФЗ Имя Лет до погашения Объем в обращении на момент введения (млн. руб.) ОФЗ ОФЗ ОФЗ ОФЗ Фьючерс на 2-х летние ОФЗФьючерс на 4-х летние ОФЗ

6 КРАТКАЯ СПЕЦИФИКАЦИЯ КОНТРАКТОВ Базовый актив Корзина облигаций федерального займа, в которую включаются наиболее ликвидные из выпусков, отвечающих следующим требованиям: срок от даты исполнения фьючерса до даты погашения облигаций находится в диапазоне от 1 до 3 лет (для «двухлетней» облигации) и от 3 до 6 лет (для «четырехлетней» облигации); объем эмиссии – не менее 5 млрд. руб. Перечень выпусков ОФЗ, включенных в корзину, устанавливается решением Биржи и публикуется на сайте Биржи. Объем контракта (лот)10 облигаций Цена контрактаУказывается в рублях за лот (без учета накопленного купонного дохода) Минимальный шаг цены (тик) 1 рубль Способ исполнения Поставка облигаций (cheapest to deliver) посредством заключения адресной сделки на рынке ГЦБ ММВБ Месяцы исполненияМарт, июнь, сентябрь, декабрь Последний торговый деньТорговый день, предшествующий 5 числу месяца исполнения День исполненияРабочий день, следующий за последним торговым днем Минимальный размер гарантийного обеспечения От 2% до 4% от стоимости фьючерса (в зависимости от состава корзины) Время торгов 10:00-18:45, 19:00-23:50 по московскому времени

7 КАК ЗАРАБОТАТЬ НА ИЗМЕНЕНИИ КРИВОЙ С ФЬЮЧЕРСАМИ НА ДЛИННУЮ СТАВКУ (1) «Кривизна» структуры процентных ставок, измеряемая как разница доходностей между длинным и коротким сегментом кривой, достаточно сильно менялась в течение 2010 года:

8 Параметры инструментов: лот фьючерсного контракта равен 10 облигациям номиналом 1000 рублей; корзина допустимых облигаций задается при введении контракта (и не изменяется до исполнения контракта с данным сроком исполнения); величина гарантийного обеспечения равна 3.5%. Цены фьючерсов рассчитаны исходя из: цен на облигации, входящие в корзины для двухлетних и четырехлетних контрактов; ставок РЕПО овернайт; предположений об облигациях, наиболее выгодных к поставке; безарбитражной модели (отсутствии возможности получения безрисковой прибыли при короткой продаже облигации через РЕПО и покупке фьючерса на облигацию). КАК ЗАРАБОТАТЬ НА ИЗМЕНЕНИИ КРИВОЙ С ФЬЮЧЕРСАМИ НА ДЛИННУЮ СТАВКУ (2)

9 Стратегии на изменении спреда – спекулятивные с ограниченным риском: риски значительно ниже, чем непокрытая покупка/продажа фьючерсов – из-за корреляции между ценами на различных участках кривой; нет рисков, связанных со сдвигами уровней ставок – играем только на спреде, взяв количество контрактов для короткого и длинного сегмента в обратном отношении их дюраций; в ожидании повышения спреда занимаем длинную позицию по фьючерсам на «короткие» ОФЗ и короткую позицию по фьючерсам на «длинные» ОФЗ; в ожидании понижения спреда занимаем короткую позицию по фьючерсам на «короткие» ОФЗ и длинную позицию по фьючерсам на «длинные» ОФЗ. КАК ЗАРАБОТАТЬ НА ИЗМЕНЕНИИ КРИВОЙ С ФЬЮЧЕРСАМИ НА ДЛИННУЮ СТАВКУ (3)

10 ДатаФьючерс на двухлетний ОФЗФьючерс на четырехлетний ОФЗ Покупка : Продажа: Продажа: Покупка : Прибыль/убытки руб. ( x 0.01 x руб. x 23)-2702 руб. ( x 0.01 x руб. x (-10)) Гарантийное обеспечение руб. (23 x x 100 руб. x 3.5%) 3452 руб. (10 x x 100 руб. x 3.5%) Динамика ставок Сдвиг кривой СТРАТЕГИЯ НА РАСШИРЕНИИ СПРЕДА ВЕСНОЙ 2010 ГОДА (1)

11 Средства на ГО : руб. Доход : 827 руб. Динамика прибыли и убытков по стратегии и динамика спреда Динамика позиции по счету и платежей по гарантийному обеспечению Доходность стратегии за 30 дней: 7.14% (~130% годовых) СТРАТЕГИЯ НА РАСШИРЕНИИ СПРЕДА ВЕСНОЙ 2010 ГОДА (2)

12 ЗАРАБОТАТЬ В УСЛОВИЯХ РОСТА СТАВОК – СУЖЕНИЕ СПРЕДА ОСЕНЬЮ 2010 (1) ДатаФьючерс на двухлетние ОФЗФьючерс на четырехлетние ОФЗ Продажа: Покупка : Покупка : Продажа: Прибыль/убытки руб. ( x 0.01 x руб. x (-30)) руб. ( x 0.01 x руб. x 15) Гарантийное обеспечение руб. (30 x x 100 руб. x 3.5%)5264 руб. (15 x x 100 руб. x 3.5%) Динамика ставок Сдвиг кривой

13 ЗАРАБОТАТЬ В УСЛОВИЯХ РОСТА СТАВОК – СУЖЕНИЕ СПРЕДА ОСЕНЬЮ 2010 (2) Средства на ГО : руб. Прибыль/убытки: руб. Динамика прибыли и убытков по стратегии и динамика спреда Динамика позиции по счету и платежей по гарантийному обеспечению Доходность стратегии за 30 дней: 8% (~150% годовых)

14 ДРУГИЕ ВОЗМОЖНОСТИ ФЬЮЧЕРСОВ НА ДЛИННУЮ СТАВКУ отвлекаются существенно меньшие средства для достижения требуемой дюрации из-за значительного плеча; войти и выйти из фьючерса значительно быстрее и легче, чем войти и выйти из cash- инструмента из соображений большой ликвидности рынка фьючерсных контрактов; сам портфель облигаций остается неизменным – докупаем или продаем только фьючерсы на синтетические гособлигации (корзину ОФЗ). Эффективное средство управления дюрацией портфеля облигаций – контроль риска параллельного сдвига кривой доходности: т.е. позволяют защититься от непараллельного сдвига кривой доходности: для каждого срока обязательств подбираем нужное количество фьючерсов соответствующих сроков. Удобное средство для быстрого перераспределения активов в портфеле, например, если хотим быстро увеличить долю акций и снизить долю облигаций в портфеле, не меняя сам портфель, то покупаем фьючерс на индекс акций (например, на индекс РТС), и продаем фьючерс на синтетическую гособлигацию (корзину ОФЗ). Фьючерсы на ставки нескольких сроков решают задачу иммунизации портфеля облигаций,

15 Введение фьючерсных контрактов на длинную ставку – новый шаг в развитии рынка инструментов с фиксированной доходностью прозрачность ценообразования повышение ликвидности рынка государственного долга наличие эффективного механизма передачи рисков от хеджеров к спекулянтам и арбитражерам эффективное средство управления процентным риском на «длинном» сегменте кривой доходности новые стратегии на рынке облигаций ПРЕИМУЩЕСТВА ВВЕДЕНИЯ КОНТРАКТОВ

16 СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ! ОАО «Фондовая биржа РТС» Управление новых продуктов Департамент срочного рынка Вадим Закройщиков Руководитель отдела бизнес-решений Тел: +7 (495) /32, доб Web: Web: