1 Фьючерсы на длинную процентную ставку. Актуальность и новые возможности. ФЬЮЧЕРСЫ НА КОРЗИНУ ОФЗ Новые возможности на российском долговом рынке Департамент срочного рынка Фондовой Биржи РТС НОМОС-БАНК Москва, 6 июля 2011

2 17 февраля 2011 года на срочном рынке РТС начались торги по фьючерсным контрактам на корзины облигаций федерального займа Максимальный объем открытых позиций составил ~ 4 млрд. рублей Новое измерение при работе с долговыми инструментами: эффективное средство управления процентным риском портфеля облигаций на длинном сегменте кривой доходности широкий спектр новых торговых стратегий – от коротких продаж (с плечом) до игры на изменении наклона кривой доходности

3 Фьючерсы на длинную ставку на два срока: OFZ2 – наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, срок до погашения: 1-3 года OFZ4 – наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, срок до погашения: 3-6 лет Объем лота: 10 облигаций Исполнение: март, июнь, сентябрь, декабрь (по пятым числам) Поставка: адресная сделка на ГЦБ ММВБ Гарантийное обеспечение: OFZ2 – 3%, OFZ4 – 4% Продавец может выбрать любые облигации(не обязательно одну) для поставки Покупатель обязан уплатить продавцу в день поставки: цена фьючерса в посл. торг. день * конверсионный коэффициент + НКД Конверсионные коэффициенты для каждой облигации задаются при введении фьючерсного контракта ПАРАМЕТРЫ КОНТРАКТОВ

4 КОРЗИНА ОФЗ – НАДЕЖНАЯ СТРУКТУРА ДЛЯ БАЗОВОГО АКТИВА Задается в момент начала обращения фьючерсного контракта Состоит из облигаций, сроки до погашения которых лежат в окрестностях заданных центральных сроков (2 или 4 года) В момент исполнения контракта продавец фьючерса может поставить покупателю любую облигацию из корзины – решается проблема с ухудшением ликвидности по какому-то определенному выпуску ОФЗ из корзины Включает наиболее ликвидные на момент введения контракта выпуски – выпуски, которые хорошо торговались предыдущие два месяца Корзина задается при введении контракта, не допускается исключения выпусков из корзины в течение жизни контракта - стабильность структуры базового актива и ценообразования

5 КОРЗИНЫ ДЛЯ КОНТРАКТОВ С ИСПОЛНЕНИЕМ В СЕНТЯБРЕ 2011 Фьючерс на 2-х летние ОФЗ Фьючерс на 4-х летние ОФЗ ВыпускКупон Дата Погашения Объем в обращении, млрд руб ОФЗ % ОФЗ % ОФЗ % ВыпускКупон Дата погашения Объем в обращении, млрд руб ОФЗ % ОФЗ % ОФЗ %

6 ПЕРВЫЕ ИТОГИ Динамика открытых позиций На рынке работает 17 банков и инвестиционных компаний 6 июня 2011 успешно прошла первая поставка по контрактам – приняли участие 5 банков и инвестиционных компаний

7 МОДЕЛЬ ДЛЯ ЦЕНЫ ФЬЮЧЕРСА Выгода от владения облигацией(carry) – это разница между купонным доходом по облигации и стоимостью фондирования для покупки облигации(под ставку РЕПО): Форвардная цена облигации – цена покупки/продажи облигации в будущем, равна разнице между текущей ценой облигации и выгодой от её владения: Цена фьючерса на корзину отслеживает стоимость наиболее выгодной облигации(CTD): [Купонный доход] – [Стоимость фондирования]

8 ОПРЕДЕЛЕНИЕ НАИБОЛЕЕ ВЫГОДНОЙ ОБЛИГАЦИИ 1.на дату исполнения – облигация с минимальным отношением цены на споте и конверсионного фактора: 2.до даты исполнения – один из критериев облигация с наибольшей вмененной ставкой репо(implied repo rate) - обеспечивает максимальную доходность для продавца фьючерса при при стратегии спот-фьючерс: покупка облигации сейчас и продажа фьючерса. облигация с наименьшими ожидаемыми потерями(net basis) для продавца фьючерса при стратегии: покупка облигации, передача облигации в РЕПО,продажа фьючерса.

9 СТРАТЕГИЯ НА ПОНИЖЕНИЕ СТАВКИ Пример. Реализация стратегии на игре на падение процентных ставок весной 2010 года с помощью фьючерсов на корзину четырехлетних ОФЗ была бы в 20 раз эффективнее, чем покупка «длинной» ОФЗ Дата ОФЗ 26202OFZ Цена, % номинала НКД, % номиналаЦена, руб. ГО(4% от цены), руб Доходность стратегии 3% (=[ ]/ ) 68% (=[ ]/394) Мотивация: за счет эффекта «рычага» многократно увеличить прибыль Аналог «пирамиды» РЕПО – зарабатываем на керри

10 СТРАТЕГИЯ НА ПОВЫШЕНИЕ СТАВКИ Преимущества использования фьючерсов для коротких продаж: Аналог коротких продаж – можно строить стратегию на повышении процентных ставок даже в том случае, если в портфеле нет бумаг Значительное плечо (гарантийное обеспечение всего 3-4%) Прозрачность и регулируемость рынка Нет проблемы лимитов и кредитных рисков Дата ОФЗ 25075OFZ Цена,% номинала НКД, % номинала Цена, руб. Гарантийное обеспечение, руб Доходность стратегии 0.87% (=[ [1+3%*29/365] ]/ ) 15.5% (=-[ ]/401) Пример. Игра на повышение ставки осенью 2010

11 Ограничение на размер позиции – лимиты Ухудшение обязательных нормативов – т.к. увеличивается размер обязательств Риск прекращения лонгации РЕПО – т.к. в стратегии используется однодневное РЕПО, то каждый день приходится продлевать его срок еще на день – может возникнуть риск, что при неблагоприятном сценарии контрагент может отказать в продлении РЕПО и потребовать бумаги назад Непрозрачность рынка Недостатки использования стратегии обратного РЕПО для коротких продаж: СТРАТЕГИЯ НА ПОВЫШЕНИЕ СТАВКИ

12 ГАРАНТИРОВАННАЯ СТАВКА РАЗМЕЩЕНИЯ Фьючерсы на корзину ОФЗ позволяют фиксировать ставку размещения свободных средств вплоть до трех месяцев Чтобы зафиксировать ставку размещения, нужно Купить ОФЗ из корзины Продать фьючерс на корзину Оставаться в стратегии вплоть до даты исполнения фьючерса Пример. На имели цену по ОФЗ 25077, равную и цену фьючерса на четырехлетнюю корзину, равную руб. Купив 10 облигаций ОФЗ и продав фьючерс OFZ , могли на период зафиксировать ставку, равную 4.48%.

13 СТРАТЕГИЯ НА ИЗМЕНЕНИИ НАКЛОНА КРИВОЙ ОжиданияСтратегия Расширение спреда между коротким и длинным сегментом кривой доходности Покупка спреда – покупка «короткого» контракта и продажа «длинного» контракта (т.к. относительное изменение доходности по «длинному» контракту больше относительного изменения доходности для «короткого» контракта) Сужение спреда между коротким и длинным сегментом кривой доходности Продажа спреда – продажа «короткого» контракта и покупка «длинного» контракта (т.к. относительное изменение доходности по «короткому» контракту больше относительного изменения доходности для «длинного контракта) Наличие контрактов на двухлетнюю и четырехлетнюю корзину позволяют строить стратегии на ожиданиях по спреду между коротким и длинным сегментом кривой доходности

14 СТРАТЕГИЯ НА ИЗМЕНЕНИИ НАКЛОНА КРИВОЙ Стратегии на изменение спреда – спекулятивные с ограниченным риском: риски значительно ниже, чем непокрытая покупка/продажа фьючерсов – из-за корреляции между ценами на различных участках кривой играем только на спреде – поэтому берем контракты в таком отношении, чтобы нейтрализовать эффекты от параллельного сдвига ставок, т.е. отсюда число контрактов на двухлетнюю и четыхлетнюю корзину должно быть равно обратному отношению их дюраций

15 СТРАТЕГИЯ НА ИЗМЕНЕНИЕ НАКЛОНА – СУЖЕНИЕ СПРЕДА ОСЕНЬЮ 2010 ДатаФьючерс на двухлетние ОФЗФьючерс на четырехлетние ОФЗ Продажа: Покупка : Покупка : Продажа: Прибыль/убытки руб ( x 0.01 x руб x (-30)) руб ( x 0.01 x руб x 15) Гарантийное обеспечение руб (30 x x 100 руб x 3.5%)5264 руб (15 x x 100 руб x 3.5%) Динамика ставок Сдвиг кривой

16 Средства на ГО : руб Прибыль/убытки: руб Динамика прибыли и убытков по стратегии и динамика спреда Динамика позиции по счету и платежей по гарантийному обеспечению Доходность стратегии за 30 дней: 8% (~150% годовых) СТРАТЕГИЯ НА ИЗМЕНЕНИЕ НАКЛОНА – СУЖЕНИЕ СПРЕДА ОСЕНЬЮ 2010

17 ХЕДЖИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ОБЛИГАЦИЙ Фьючерсы на длинную процентную ставку являются удобными инструментами для хеджирования процентного риска для портфеля облигаций, т.к. цены на фьючерсы на корзину ОФЗ тесно связаны с ценами на спот-рынке ОФЗ требуют низких транзакционных издержек – при занятии позиции платится только гарантийное обеспечение – например, стоимость занятия позиции по фьючерсу на двухлетнюю корзину ОФЗ номинальным объемом 1 млн рублей составляет всего 30 тыс рублей (3%) фьючерсы на корзину ОФЗ – ликвидные инструменты с прозрачным ценообразованием и системой управления рисками

18 ХЕДЖИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ОБЛИГАЦИЙ Определим коэффициент хеджирования – количество фьючерсных контрактов для устранения риска параллельного сдвига кривой доходности. Пусть имеем портфельс дюрацией. Стоимость портфеля при добавлении фьючерсов на корзину с ценой : Цель хеджа: после добавления фьючерсных контрактов должны уменьшить волатильность портфеля до нуля: Количество фьючерсных контрактов для хеджирования портфеля:

19 ХЕДЖИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ОБЛИГАЦИЙ Пример. Пусть на 22 февраля 2011 имеем следующий портфель: ВыпускКоличествоЦена DV01, руб/бп Стоимость портфеля, млн руб. ОФЗ Цель: захеджировать портфель на Дата ОФЗ 25073OFZ Цена, % номиналаЦена, руб.ГО, руб Конверсионный фактор по наилучшей к поставке бумаге (ОФЗ 25072) равен , ставка РЕПО овернайт равна 3.5%, дюрация равна руб/бп. Количество фьючерсов для хеджирования равно:

20 Финансовый результат по портфелю ОФЗ *( )=13300 руб Финансовый результат по фьючерсу OFZ : -753*( )= руб Итоговый финансовый результат(ошибка при хеджировании): руб руб = руб Ошибка при хеджировании в %: 1007/13300 = 7.5% Эффективность хеджа: 13300/1007 = 13.2 Стоимость хеджирования: 753*306 руб = руб ХЕДЖИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ОБЛИГАЦИЙ Пример.(продолжение) Итак, для хеджирования портфеля ОФЗ объемом млн рублей потребовалось тыс рублей для продажи 753 фьючерсов OFZ – при этом снизили волатильность портфеля в 13.2 раз

21 УПРАВЛЕНИЕ ДЮРАЦИЕЙ ПОРТФЕЛЯ отвлекаются существенно меньшие средства для достижения требуемой дюрации из-за значительного плеча; войти и выйти из фьючерса быстрее и легче, чем войти и выйти из cash- инструмента в связи с высокой ликвидностью рынка фьючерсных контрактов; сам портфель облигаций остается неизменным – докупаем или продаем только фьючерсы на синтетические гособлигации (корзину ОФЗ). Фьючерсы на корзину ОФЗ – эффективное средство управления дюрацией портфеля облигаций:

22 УПРАВЛЕНИЕ ДЮРАЦИЕЙ ПОРТФЕЛЯ Количество контрактов для приведения дюрации портфеля к целевой : - конверсионный коэффициент для наилучшей к поставке облигации - дюрация для наилучшей к поставке облигации Пример. Имеем «двухлетний» портфель в 50 млн руб (ОФЗ 25072, ) Цель: Увеличить дюрацию в 1.5 раза Варианты: Покупка 8850 «четырехлетних» гособлигаций(ОФЗ 25077) - 9 млн. рублей Покупка 850 контрактов OFZ тыс. рублей Экономия в 25 раз!

23 СТРАТЕГИИ НА ИЗМЕНЕНИИ БАЗИСА Базис – разница между текущей ценой облигации и ценой облигации, рассчитанной из цены фьючерса (произведение цены фьючерса на конверсионный фактор): Для облигации, наилучшей к поставке, базис сойдется к нулю в день исполнения фьючерса – иначе будет возможность получить арбитражную прибыль.

24 СТРАТЕГИИ НА ИЗМЕНЕНИИ БАЗИСА ОжиданияСтратегия Расширение базиса Покупка базиса: покупка облигации передача облигации в РЕПО продажа фьючерса Сужение базиса Продажа базиса: занять облигацию через обратное РЕПО продать облигацию купить фьючерс В стратегии покупки прибыль получается за счет двух компонент: увеличения базиса положительного carry (разницы между купонным доходом и стоимостью фондирования позиции) «Carry» - выгода от владения облигацией:

25 СТРАТЕГИИ НА ИЗМЕНЕНИИ БАЗИСА Пример. Покупка базиса в ноябре 2010 Рассмотрим стратегию покупки базиса – продаем один фьючерс OFZ и покупаем 10 облигаций ОФЗ Дата ОФЗ 25075OFZ Цена, % номиналаНКДЦена, руб.ГО, руб Считаем, что конверсионный коэффициент равен и ставка РЕПО овернайт равна 3.5%. Базисы на момент входы и выхода из стратегии равны: GB1 = * = 33.5 бп, GB2 = – *99.89 = 73.9 бп – базис вырос Выгода от владения облигацией: Carry = – ( )*(1+3.5% *14/365) = бп Доход по стратегии: GB2-GB1+Carry = = бп Доход в рублях: бп * руб = руб. Гарантийное обеспечение под позицию: 401 руб. Доходность стратегии: 53.12/401 = 13.25%

26 ПРЕИМУЩЕСТВА ФЬЮЧЕРСОВ НА КОРЗИНУ ОФЗ Высокая надежность центрального контрагента За время функционирования система управления рисками ЗАО "КЦ РТС" – центральной стороны по сделкам - не раз подтверждала свою надежность, выдержав испытания высокой волатильностью на фондовом рынке России и значительным объемом открытых позиций участников рынка Эффект плеча Гарантийное обеспечение по двухлетней корзине – 3%, по четырехлетней – 4% Прозрачность ценообразования Лучшие котировки доступны всем участникам рынка, позволяя снижать транзакционные издержки Высокая ликвидность Ликвидность в «стакане» поддерживается несколькими маркет-мейкерами в течение 80% времени работы секции госбумаг Качественный базовый актив В корзины входят наиболее ликвидные выпуски ОФЗ Эффективная система риск- менеджента Он-лайн расчет обеспечения под заявки и позиции позволяет в максимальной степени снизить риски неисполнения обязательств и осуществлять непрерывную оценку уровня рыночного риска

27 Фьючерсы на корзину ОФЗ – точка зрения Маркет-мейкера Развитие рынка производных инструментов на гос. облигации отражает качественное изменение рынка ОФЗ за последние 2 года, рост ликвидности В текущей ситуации, 4-7 летние ОФЗ являются оптимальным инструментом для построения carry стратегий – узкие спрэды локальных корпоративных выпусков 1-2 эшелона к гос. кривой не оправдывают кредитного риска и риска ликвидности НОМОС Банк является активным участником как рынка фьючерсов на ОФЗ, так и рынка базового актива Открыты значительные лимиты на операции с фьючерсами на корзины ОФЗ Статус маркет-мейкера на рынке фьючерсов на ОФЗ с апреля 2011 года

28 Фьючерсы на корзину ОФЗ – точка зрения Маркет-мейкера Эффективное замещение биржевого РЕПО: Наличие центрального контрагента снижает риски провайдера ликвидности на рынке фьючерсов FORTS Нет ограничений связанных с лимитом на контрагента, т.е. есть возможность предоставления фондирования по единой ставке контрагентам с различным кредитным качеством (как банкам, так и инвест. компаниям) Снижения влияния на капитал Банка займов контрагентам с кредитным рейтингом ниже B (новая редакция положения 110-И) при использовании фьючерсов как альтернативы фондирования длинных позиций в ОФЗ через РЕПО

29 Фьючерсы на корзину ОФЗ – точка зрения Маркет-мейкера По опыту первой поставки можно утверждать, что перенос позиции в новый фьючерс является оптимальным решением для большинства клиентов Поставка прошла в значительно меньшем объеме, по сравнению с размером открытых позиций за неделю до последней даты торгов Особенно актуально для чистых маржинальных позиций – нет средств для выхода на поставку НОМОС Банк, используя значительную короткую ликвидность собственного баланса, предоставляет услуги по переносу позиций в следующий фьючерс Перенос позиций: возможность держать позицию по фьючерсам на ОФЗ в соответствии с собственной стратегией, независимо от сроков исполнения контрактов

30 СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ! ОАО «Фондовая биржа РТС» Отдел бизнес – решений департамента срочного рынка Тел: +7 (495) /32, доб Web: Web: