Моделирование взаимодействия реального сектора экономики и фондового рынка С.Ю.Малков Институт экономики РАН

Для анализа взаимодействия реального и финансового секторов экономики требуются динамические модели, способные описывать неравновесные ситуации. В настоящей работе предложена базовая модель такого типа на основе использования дифференциальных уравнений для описания потоков денежных средств между макроэкономическими агентами (производственный сектор, домохозяйства, фондовый рынок, Центробанк, коммерческие банки). В ней влияние финансового сектора рассматривается на примере влияния фондового рынка акций на реальный сектор экономики.

Агрегированная модель реального сектора экономики Сектор ПС M p (t) Сектор ДХ M h (t) dМ р /dt = k h ·М h – h·F·p + ΔМ р,(1) dМ h /dt = h·F·p – k h ·М h + ΔМ h,(2) dp/dt = a·(k h ·М h + k р ·М р – F·p),(3) F = f·(k р ·М р /p) c,(4) Схема денежных потоков между производственным сектором (ПС) и домохозяйствами (ДХ) Условие простого воспроизводства при постоянной отдаче: соответствие уровня доходов населения и уровня производства (предложения и спроса) h = (f - 1)/f Как возникает экономический рост?

4 Агрегированная модель экономической динамики (случай простого воспроизводства, результаты моделирования) Сектор ПССектор ПС Динамика экономической системы в условиях соответствия уровня доходов населения и уровня производства. Денежная масса постоянна. Материальные и финансовые потоки сбалансированы. Экономического роста нет. Для экономического роста необходима денежная эмиссия: дополнительный выпуск продукции должен быть обеспечен платежеспособным спросом.

5 Динамика экономической системы при дополнительной эмиссии, стимулирующей потребительский спрос и обеспечивающей безынфляционный рост экономики Динамика ВВП, денежной массы М2 и уровня монетизации (М2/ВВП) в США ( источник: Румянцева С.Ю. Длинные волны в экономике: многофакторный анализ. – СПб.: Изд-во С.-Петерб. ун-та, 2003 ) Эмиссия денег для увеличения спроса (США) Агрегированная модель экономической динамики (ситуация экономического роста) Как добиться «правильной» (безынфляционной) эмиссии?

6 Денежная масса (М2) Денежная политика США ФРС США усиленно наращивает денежную базу и денежную массу. Почему не растет инфляция?

7 Роль фондового рынка (ФР) Сектор ПС M p (t) Сектор ДХ M h (t) Спекулятивный фондовый рынок во время эмиссии за счет наличия мультипликатора ФР оттягивает на себя избыточные денежные средства. При этом инфляция на товарном рынке снижается, а на фондовом – растет (растут цены акций!); наличие мультипликатора приводит к образованию пузырей. Следствия: -финансовый сектор подчиняет себе реальный; -неустойчивость системы позволяет ею манипулировать, проводить управляемые кризисы и переделы собственности. Фондовый рынок M фр (t) Эмиссия ΔM h (t) «Нормальный» фондовый рынок позволяет привлечь неиспользуемые деньги экономических агентов в производственный сектор. (особенность ФР – наличие мультипликатора: результаты торгов малого количества акций определяют цены всех акций)

8 Уравнения модели dМ р /dt = k h ·М h - h·F·P, (5) dМ h /dt = h·F·P – (k h ·М h + s·dМ h /dt + dΔМ s /dt) + ΔМ h,(6) dМ s /dt = s·dМ h /dt + dΔМ s /dt (М s = s·М h + ΔМ s )(7) dP/dt = a·(k h ·М h + k р ·М р - F·P),(8) F = f·(k р ·М р /P) c,(9) dP s /dt = a s ·(М s - N'' s ·P s ),(10) dΔМ s /dt = k s ·ΔМ s · (1 - ΔМ s /(g·М h ))·(dP s /dt)/P s.(11)

9 Динамика экономической системы при наличии фондового рынка и оптимальной дополнительной эмиссии, обеспечивающей безынфляционный рост

10 В реальных ситуациях экономический рост сопровождается инфляцией (когда большей, когда меньшей), рост товарной и денежной массы не полностью сбалансированы. Экономический рост при наличии инфляции

11 Рост избыточных денег на руках у населения приводит к их усиливающемуся потоку на фондовый рынок и, как следствие, к росту цен на акции. Это подогревает ажиотаж на ФР и привлекает на него новых игроков. В результате вторичный (спекулятивный) ФР становится непропорционально большим и начинает оттягивать средства у реального сектора экономики. Расширение ФР в условиях избытка денежной массы Из рисунка видно, что расширение спекулятивного ФР снижает темпы роста реального сектора экономики. При этом ФР оттягивает на себя избыточную денежную массу, что приводит к снижению инфляции.

12 Ситуация становится неустойчивой, она начинает сильно зависеть от настроений инвесторов, возможно быстрое надувание и лопание финансовых «пузырей». а)б) Надувание и лопание «пузырей» на ФР при высоком уровне ажиотажности среди биржевых игроков: а) динамика экономической системы, б) динамика цен на акции Характерно, что после лопания «пузырей» на фондовом рынке реальная экономика возвращается к «нормальному» росту, поскольку в нее возвращаются средства, которые до этого оттягивал на себя непропорционально разбухший спекулятивный ФР.

13 Непропорциональная раздутость спекулятивного ФР, как уже отмечалось, снижает устойчивость экономики, делает ее уязвимой к спекулятивным атакам. На рисунке отражена ситуация, когда в момент времени t = 80 под воздействием атаки «медведей» цены акций начинают падать, что провоцирует панику и обвал рынка. а)б) Надувание и лопание «пузырей» на ФР при высоком уровне ажиотажности среди биржевых игроков: а) динамика экономической системы, б) динамика цен на акции Важно, что когда спекулятивный ФР «перегрет», возникает возможность его целенаправленного обвала, то есть возможность инициирования кризиса в назначенное время (с тем, чтобы затем сыграть на резком изменении курса акций).

14 Выводы Несмотря на простоту модели, она позволяет выявить важные моменты. Во-первых, первичный рынок акций имеет положительное значение для реального сектора экономики, поскольку вовлекает в экономический оборот незадействованные, «свободные» средства экономических агентов и стимулирует экономический рост. Вторичный (спекулятивный) рынок акций, напротив, изымает деньги из производственного оборота. Это изъятие, однако, может иметь положительное значение в случае избыточной эмиссии, поскольку оттягивает на себя «лишние» деньги и тем самым снижает уровень инфляции. Во-вторых, фондовый рынок может переходить в «перегретое» состояние, которое является неустойчивым. В этом состоянии возможно надувание и лопание «пузырей». Неустойчивость «перегретого» состояния делает возможным целенаправленное провоцирование финансовых кризисов, обвала курса акций. Однако, чтобы «обвалить» рынок нужны достаточно большие финансовые ресурсы, поэтому это под силу лишь крупным игрокам. В-третьих, тот факт, что ФР неустойчив и может зависеть от политики нескольких крупных игроков, преследующих свои финансовые цели, обусловливает необходимость жесткого контроля над финансовыми рынками и введения правил игры, исключающими использование неустойчивости ФР в пользу отдельных финансовых групп и во вред реальному сектору экономики.