Марек Домбровски Причины глобального финансового кризиса и его последствия для развивающихся рынков Презентация на Восьмые Леонтьевские чтения «Экономика и право», Санкт-Петербург, февраля 2009 г.

Содержание презентации Источники и природа кризиса Последствия кризиса для для развивающихся рынков Антикризисные меры – в центре и на периферии

Основная характеристика кризиса Глобальный финансовый кризис, вызванный перегревом мировой экономики и лопнувшими «пузырями» Начался в центре мировой экономики (США) и распространился на периферии (иначе чем в гг. и похоже кризисов 30-ых и 70-ых годов)

Примеры пузырей: Потребительский пузырь в США экспортный пузырь на развивающихся рынках Сверх- ликвидность как результат роста золотовалютных резервов Кредитная экспансия во многих странах Пузырь на рынке недвижимости в США и других странах Фондовый рынок Рынок основных ресурсов

Source: Robert Schiller Irrational Exuberance, Princeton University Press 2000 and subsequent updates

Source: Robert Schiller Irrational Exuberance, Princeton University Press 2000 and subsequent updates

8 Причины перегрева Мягкая денежная политика Федеральной резервной системы США (желание избежать рецессии и дефляции) и других центральных банков высоко развитых стран Меркантилистская политика многих развивающихся стран накопляющих золотовалютные резервы (с поддержкой МВФ) Реинвестирование нефтяных денег

10 Институциональные и регуляторные источники кризиса Отсутствие международной координации макроэкономической политики и финансового надзора Отраслевая сегментация финансового надзора Про- цикличность финансовых регуляции и бухгалтерских стандартов (Базель 1 и Базель 2) Несовершенные методы оценки рисков, неспособны охватить финансовые инновации Ошибочные стимулы (схемы оплаты труда менеджмента финансовых компаний, оплата рейтинговых агентств, и т.п., короткий горизонт отчетности)

График кризиса Лето 2007: subprime mortgage crisis, начало падения мировых фондовых рынков Начало 2008: системный кризис финансовых институтов в США, замедление роста в США, ЕС и Японии но продолжение перегрева на развивающихся рынках (высокие цены на нефть и другие ресурсы, падение доллара США, высокая инфляция) Лето 2008: поворотный пункт –Лопнувший пузырь на рынках ресурсов –Глобальный финансовый кризис (спровоцирован банкротством Lehman Brothers) –Рецессия в высоко развитых странах Осень 2008: кризис наконец затронул развивающие рынки

Ослабление глобального спроса Падение цен на основные ресурсы Резкое ограничение в глобальной ликвидности Проблемы крупных финансовых корпораций Растущая оценка рисков Колебания валютных курсов Поглощение ограниченных финансовых ресурсов бюджетами развитых стран (результаты фискального стимулирования) Падающий спрос на труд мигрантов Развивающиеся рынки – передаточные механизмы кризиса

Рекомендации - центр Денежная политика: наращивание глобальной ликвидности; вопросы: как это делать, как долго, что делать с плохими активами в балансах центральных банков? Восстановление финансового сектора (рыночными методами) Осторожный подход к фискальному стимулированию (кроме поддержки финансового сектора) –Долгосрочные бюджетные ограничения –Политические проблемы с приостановлением стимулирования –Поглощение финансовых ресурсов усложнение условий заимствования частного сектора и развивающихся стран –Соблазн протекционизма

Рекомендации - периферии Денежная политика в зависимости от денежно- курсового режима и условий данной страны. В общем не рекомендуется стерилизации оттока капитала (опасность спекулятивного давления на валюту) Рыночно-ориентированная поддержка финансового сектора (там, где нужна) Ограниченные возможности фискального стимулирования (ограничения в заимствовании) кроме стран накопивших резервы

Общие рекомендации (для всех) Избежать любого протекционизма Национализация ограниченная к системным банкам (если другие меры поддержки недоступны) на временной основе, без национальных преференций и с четкой стратегией выхода Возврат к структурным и институциональным реформам Реформа финансового надзора, включая создание международных институтов Координация макроэкономической политики в глобальном масштабе (МВФ?)