1 сентября 2005 г. Валютные опционы на ММВБ: Специфика и стратегии хеджирования Андрей Никитин Отдел управления рисками Управления рынка стандартных контрактов ММВБ 21 апреля 2006 г.

Московская межбанковская валютная биржа 2 Опционы Возможность получения неограниченного дохода при ограниченном риске. Разнообразие стратегий. Торговля волатильностью.

Московская межбанковская валютная биржа 3 Функции выплат по опционам длинные позиции

Московская межбанковская валютная биржа 4 Функции выплат по опционам короткие позиции

Московская межбанковская валютная биржа 5 Валютные опционы на ММВБ Реализация: европейские опционы на фьючерсные контракты на валюту, без уплаты премии. Способ расчетов без уплаты премии (Variation Margining / Futures-Type Settlement) предполагает ежедневное проведение переоценки опционных позиций с перечислением вариационной маржи. Впервые был введен на Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов и опционов (LIFFE, в настоящее время EURONEXT.LIFFE) и впоследствии получил распространение на многих биржах мира, организующих торговлю опционами на фьючерсы, включая другую крупнейшую европейскую срочную биржу EUREX. В текущей реализации опционы предполагается переоценивать по их внутренней стоимости.

Московская межбанковская валютная биржа 6 Стоимость опциона Внутренняя стоимость:

Московская межбанковская валютная биржа 7 Преимущество фьючерсного типа расчетов Сокращение асимметричности денежных потоков за счет создания единого механизма расчета по фьючерсам и опционам. Пример портфеля состоящего из: - длинной позиции по опциону Call со страйком 28,2 руб./ 1 долл. открытой в 1-й торговый день по цене 0,2 руб./ 1 долл.; - короткой позиции по базовому фьючерсу, открытой в 3-й торговый день по цене 28,7 руб./ 1 долл.

Московская межбанковская валютная биржа 8 Преимущество фьючерсного типа расчетов

Московская межбанковская валютная биржа 9 Преимущество фьючерсного типа расчетов Торговый ДеньСуммарная ВМ Расчетная цена (РЦ) базового фьючерса28,328,828,728,528,2 Расчетная цена (РЦ) опциона Call 28,20,10,60,50,30 Вариационная маржа (ВМ) по опциону Call Вариационная маржа (ВМ) по фьючерсу Суммарная ВМ

Московская межбанковская валютная биржа 10 Пример с синтетическим фьючерсом

Московская межбанковская валютная биржа 11 Пример с синтетическим фьючерсом

Московская межбанковская валютная биржа 12 Пример с синтетическим фьючерсом Торговый День Сумма ВМ РЦ фьючерса28,228,628,327,827,528,328,828,628,227,426,7 РЦ опциона Call 28,400,200000,40,2000 РЦ опциона Put 28,40,200,10,60,90,1000,211,7 ВМ по опциону Call 400– – ВМ по опциону Put– 300– – 800– ВМ по фьючерсу0400– 300– 500– – 200– 400– 800– 700– 1500 Суммарная ВМ

Московская межбанковская валютная биржа 13 Пример с синтетическим фьючерсом Торговый День Сумма ВМ РЦ фьючерса28,228,628,327,827,528,328,828,628,227,426,7 РЦ опциона Call 28,40, РЦ опциона Put 28,40, ,71200 ВМ по фьючерсу0400–300– 500– – 200– 400– 800– 700– 1500 Суммарная ВМ0400– 300– 500– – 200– 400– 800– Случай традиционного способа расчетов по опционам

Московская межбанковская валютная биржа 14 Хеджирование опционами Основное преимущество опционных стратегий по сравнению с фьючерсными - более гибкое хеджирование, позволяющие найти оптимальный компромисс между риском и потенциальной доходностью. Простейшие хеджирующие стратегии с использованием опционов: Защищающие покупки (Protective Calls and Puts); Продажи с покрытием (Covered Writes); Вертикальные спрэды (Fences ). Дельта-хеджирование

Московская межбанковская валютная биржа 15 Защищающие Call и Put

Московская межбанковская валютная биржа 16 Защищающие опционы Call

Московская межбанковская валютная биржа 17 Продажа опционов Call и Put с покрытием

Московская межбанковская валютная биржа 18 Продажа Put с покрытием

Московская межбанковская валютная биржа 19 Вертикальные спрэды

Московская межбанковская валютная биржа 20 Риск-факторы при торговле опционами Факторы, влияющие на стоимость опциона: F – цена базового фьючерса; – ожидаемая волатильность базового фьючерса; T – время до исполнения опциона.

Московская межбанковская валютная биржа 21 Дельта риск-фактор

Московская межбанковская валютная биржа 22 Дельта – хеджирование Предположим что хеджер хочет застраховать часть риска направления изменения цены (дельта- риск) и при этом получить дополнительную прибыль за счет изменения других риск факторов, влияющих на цену опциона. Основная идея – занятие позиции с противоположной дельтой. Выбирая конкретную стратегию, следует 1.Задаться вопросами: Какое количество дельта-риска удалить? Какие дополнительные риски хеджер хочет и готов принять? 2.На основе анализа рыночной ситуации определиться: Покупать или продавать опционы? В каком количестве? Общее правило: при высокой волатильности рынка продавай как можно больше и покупай как можно меньше опционов. Наоборот, при низкой волатильности рынка продавай как можно меньше, покупай как можно больше опционов.

Московская межбанковская валютная биржа 23 Дельта – хеджирование. Спрэды Спрэд (spread) – одновременное занятие противоположных позиций по различным инструментам. 1.Спрэды, сформированные в одинаковых пропорциях, позволяют избежать ситуаций с неограниченным риском по обоим направлениям изменения цены. 2.Менее затратные с точки зрения стоимости занятия позиции. 3.Позволяют получить прибыль при прогнозе увеличения ожидаемой волатильности базового актива, а также с течением времени – календарные спрэды. 4.Способны сохранять дельта-риск фактор с течением времени, а также позволяют извлечь прибыль в случае верного прогноза изменения волатильности рынка – вертикальные спрэды. Следует помнить о том, что дельта-хеджирование всегда «локально». If you dont use options, the world will pass you by

Московская межбанковская валютная биржа 24 Контакты Адрес: ۰ , Москва, Б. Кисловский пер., 13 Телефон: ۰ (495) Факс: ۰ (495) ۰ Интернет-сервер: ۰ Форумы ММВБ