Агрессивность заявок на рынках с лимитными ордерами Order aggressiveness in limit order book market Angelo Ranaldo 1

2 Рассмотреть информационное содержание биржевого стакана на рынке с непрерывным встречным аукционом (Order-Driven Market) Влияние состояние биржевого стакана на стратегию Изучение агрессивности Эмпирическое обоснование моделей order- driven market

Основные результаты терпеливые трейдеры агрессивнее, когда: – заявок с их стороны меньше – спрэд шире – волатильность выше Заявки на покупку и продажу ассиметрично влияют на поступающие заявки 3

введение понимание причины подачи заявки исследование микроструктуры – последствия а не причины –транзакционные издержки –процесс формирование цены Торговый стакан -> агрессивность поведения на рынке с непрерывным встречным аукционом данные Swiss stock exchange –непрерывный встречный аукцион –нет маркетмейкера –ликвидность только от участников рынка 4

Анализ поток заявок количество заявок на покупку продажу => решение трейдера спред и поступление заявок агрессивность реакции на рост волатильности влияние скорости поступления заявок на последующие заявки 5

section 1 SIX Swiss Exchange (SWX) C 96 г электронные торги –акции –облигации –деривативы первая полностью система торговли и клиринга 10-16:30 торговый день 4 вида заявок –market order –limit order –hidden order –fill-or-kill order 6

section 1 данные 15 акций март-апрель % SMI Swiss market index до тика сделка время –цена –объем поток заявок –время –число заявок –bid-ask инфо по лимитным и рыночным ордерам 7

section 1 данные 8

Агрессивность large buy –больше объем, чем есть заявок по ask small buy –меньший объем bid within –лимитный ордер внутри спрэда bid at cancellation 9

Безусловная частота поступления заявок vs агрессивность 10

11 Дневная динамика

section 2 гипотезы о поступлении заявок Samevol + связано с агрессисностью 2. Oppvol – связано с агрессивностью 3. Spread – связано с агрессивностью 4. Volat – связано с агрессивностью 5. Wait + связано с агрессисностью 6.Симметричность поведения покупателей и продавцов 7.Лимитные и рыночный заявки – противоположное поведение

модель У трейдера 5 вариантов (4 заявки + отмена) Выбор варианта отражает агрессивность 13

14

Упорядоченная probit регрессия 15 *отрицательных коэффициент – положительная связь с агрессивностью

Движения рынка (покупатель) 16

Движения рынка (продавец) 17

Вероятность поступления заявки для различного спреда 18 Покупатель Продавец

Последовательность заявок 19

Выводы число лимитных заявок является прокси для вероятности исполнения и влияет на выбор трейдеров –заявки агрессивнее, если заявок больше на то той же стороне –1 и 2 гипотеза медленнее процесс - выше вероятность агрессивных заявок –5 гипотеза ниже волатильность и спрэд - ниже агрессивность –3 и 4 гипотеза поведение продающих и покупающих систематически не симметрично –Отвергается 6 гипотеза –Поведение рынка и ликвидность Трейдер, выставляющие рыночный ордер vs лимитный – противоположная реакция на изменения потока заявок –7 гипотеза Продавцы менее информированы, большая доля институциональных участников 20