ВЛИЯНИЕ ВРЕМЕННОГО ГОРИЗОНТА НА РИСК ИНВЕСТИРОВАНИЯ Н.И.Берзон, д.э.н., ординарный профессор, заведующий кафедрой фондового рынка и рынка инвестиций Государственного университета - Высшей школы экономики

ТРАДИЦИОННАЯ КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТОРОВ ПО ОТНОШЕНИЮ К РИСКУ Риск измеряется уровнем волатильности Тип инвестораАгрессивный инвестор Консервативный инвестор Отношение к рискуПринимает рискИзбегает риска Требование к доходности Высокая доходность Низкая доходность Инвестиционные инструменты Акции ПИФы акций Индексные ПИФы Облигации Депозиты ПИФы облигаций Данный подход абсолютно справедлив при краткосрочном инвестировании. При долгосрочном инвестировании волатильность сглаживается, существенным фактором риска становится инфляция

σ2= σ2= - среднее значение доходности за период r i – доходность за i -тый период времени n – число наблюдений ПОКАЗАТЕЛИ ОЦЕНКИ РИСКА Для оценки финансовых рисков, под которыми понимается вероятность неполучения ожидаемой доходности, применяют показатели: Дисперсия ( 2) характеризует степень разброса возможных результатов от средней величины Стандартное отклонение ( ) – статистическая мера вариации

ВОЛАТИЛЬНОСТЬ (ИЗМЕНЧИВОСТЬ) КУРСОВОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ Продажа Продажа Продажа Покупка Покупка Покупка Цена t0t0 t1t1 Изменение цены акции «А» Изменение цены акции «В» Тренд

СРЕДНЕГОДОВАЯ ДОХОДНОСТЬ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ США за гг. 1. Казначейские векселя 2. Долгосрочные государственные облигации 3. Долгосрочные облигации корпораций 4. Акции крупных компаний 5. Акции мелких компаний Инфляция (справочно) 3,6 5,2 5,9 12,6 14,3 3,1 ВИДЫ ЦБ Доходность, % Премия за риск, % Риск (стандартное отклонение ( ), % 3,1 9,1 8,9 20,5 36,7 – 1,6 2,3 9,0 10,7

ИнструментДоходные годы Убыточные годы Казначейские векселя Долгосрочные государственные облигации Среднесрочные государственные облигации Долгосрочные корпоративные облигации Акции крупных компаний Акции мелких компаний ЧИСЛО ДОХОДНЫХ И УБЫТОЧНЫХ ЛЕТ ЗА ПЕРИОД 1925 – 1998 ГГ. НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ США

ИНСТРУМЕНТ ДОХОДНОСТЬ,% НОМИНАЛЬНАЯРЕАЛЬНАЯ Изменение ИПЦ11,9 Акции машиностроительных компаний61,349,4 Акции металлургических компаний45,533,6 Акции компаний малой капитализации29,117,2 Золото (ОМС)13,51,6 Депозиты в евро (в рублевом эквиваленте)9,6-2,3 Депозиты в рублях8,8-3,1 Корпоративные облигации7,6-4,3 Жилье в Москве5,3-6,6 Евро, ЦБ РФ3,5-8,4 ПИФы (в среднем)0,6-11,3 Депозиты в долларах (в рублевом эквиваленте)- 0,6-12,5 Серебро (ОМС)-2,7-14,6 Доллар, ЦБ РФ- 6,8-18,7 РЭНКИНГ ДОХОДНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ИНСТРУМЕНТОВ, ДОСТУПНЫХ ФИЗИЧЕСКИМ ЛИЦАМ В 2007г. Справочно: Индекс РТС вырос на 19%

Риск инфляции и доходность «безрисковых» инвестиций Исходные данные: 1.Объем инвестирования = 1000 млн. руб. 2.Срок инвестирования = 20 лет 3.Финансовый инструмент = облигации (депозитный вклад) 4.Инфляция по пятилетиям: 1–5 гг. = 10%; 6–10 гг. = 8%; 11–15 гг. = 6%; гг. = 5% ГодыИндекс инфляции нарастающим итогом Покупательная способность, млн. руб. Процент по облигациям Реальный годовой доход, млн. руб. Настоящее время ,0 1,61 2,33 3,12 3, ,0 621,0 429,0 321,0 251,0 10% 8% 6% 5% 100,0 62,1 34,3 19,7 12,6 Влияние инфляции на покупательную способность и реальный доход

Результат инвестирования 1 тыс. долларов на финансовом рынке США за период 1925 – 1998 гг. Инструмент Результат инвестирования, тыс. долл. С учетом реинвестирования доходов Без реинвестирования купонов и дивидендов Казначейские векселя Долгосрочные государственные облигации (20 лет) Среднесрочные государственные облигации (5 лет) Долгосрочные корпоративные облигации (20 лет) с рейтингом Ааа и Аа Акции крупных компаний Акции мелких компаний 14,9 44,2 43,9 61,3 2350,9 5116,7 - 0,97 1,32 н.д. 96,4 н.д. Справочно: индекс инфляции9,14-

Диапазон годовой доходности в различных временных интервалах (на примере рынка США за гг.) Вариация годовой доходности за период 73 однолетних периода 69 пятилетних периодов 64 десятилетних периода 54 двадцатилетних периода АкцииОблигацииАкцииОблигации АкцииОблигацииАкцииОблигации Максимальная54,040,424,121,620,115,617,711,1 Средняя11,25,310,34,510,14,610,54,9 Минимальная-43,3-9,2-12,5-2,1-0,90,13,10,7 Акции – акции крупных компаний Облигации – долгосрочные государственные облигации

Диапазон годовой доходности в различных временных интервалах (на примере рынка США за 1926 – 1998 гг.) Однолетние периоды Пятилетние периоды Двадцатилетние периоды Десятилетние периоды ,0 -43,3 -9,2 40,4 -12,5 24,1 -2,1 21,6 -0,9 20,1 15,6 3,1 17,7 0,7 11,1 % 0

Динамика индекса РТС с по (рост на 532%) Индекс РТС на г. = 632

ДИАПАЗОН МЕСЯЧНОЙ ДОХОДНОСТИ ИНДЕКСА РТС НА РАЗЛИЧНЫХ ВРЕМЕННЫХ ИНТЕРВАЛАХ (исследование ГУ-ВШЭ)

ДИАПАЗОН СРЕДНЕМЕСЯЧНОЙ ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ЗА ПЕРИОД гг. (исследование ГУ-ВШЭ) 6 мес.1 мес.12 мес.

ОЦЕНКА РИСКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ Для оценки риска используется коэффициент Шарпа (К s ) К s = (r i – r f )/σ i r i – доходность актива r f – доходность безрисковых вложений σ i – стандартное отклонение (риск) актива

ЗАВИСИМОСТЬ КОЭФФИЦИЕНТА ШАРПА ОТ СРОКОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

ВЫВОДЫ На длительных интервалах инвестирования: волатильность сглаживается безрисковые инвестиции становятся рискованными вследствие инфляции При формировании инвестиционной политики на длительную перспективу предпочтение следует отдавать инвестированию в акции