ТЕСТИРОВАНИЕ МОДЕЛЕЙ CAPM И ФАМЫ-ФРЕНЧА ДЛЯ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА Костарева М.М. Э-06-1

Цели и задачи Цель: тестирование моделей оценки стоимости собственного капитала для американских компаний Задачи: обзор моделей оценки стоимости собственного капитала компании (САРМ, ССАРМ, АРТ и др.); анализ эмпирических исследований иностранных авторов; тестирование моделей САРМ и Фамы-Френча.

Модели оценки стоимости собственного капитала компании Модель оценки капитальных активов – САРМ Модель оценки затрат на капитальные активы – ССАРМ Модель арбитражного ценообразования – АРТ Модель Фамы-Френча

Использование моделей оценки стоимости собственного капитала компании: мировая практика США (1997, 1999) Канада (1995) Великобритания (2004) Австралия (1999, 2006)

Используемые модели САРМ САРМ с включением дополнительных факторов Многофакторная модель оценки активов Модель Фамы-Френча Модели дисконтируемых дивидендов

Используемые модели Историческая средняя доходность по акциям Скорректированная историческая доходность по акциям Балансовая доходность на собственный капитал Требование регулирующих лиц Требуемая доходность инвесторов Интуиция

Факторы, влияющие на выбор модели Рыночная капитализация Коэффициент P/E (price/earnings) Коэффициент D/E Выплата дивидендов Рейтинг компании Отрасль, в которой фирма осуществляет свою деятельность

Факторы, влияющие на выбор модели Возраст финансового директора Наличие сертификата MBA или PhD у финансового директора Количество лет пребывания в должности финансового директора Объем продаж Объем продаж за границу

Результаты исследований САРМ – самая популярная модель Модель Фамы-Френча практически не используетсяПОЧЕМУ???

Построение моделей Модель Фамы-Френча: Модель САРМ:

Расчет показателей SMB и HML 2 портфеля Small/Big в зависимости от рыночной капитализации 3 портфеля Low/Neutral/High в зависимости от уровня показателя BE/ME 6 портфелей: SL, SN, SH, BL, BN, BH

Расчет показателей SMB и HML SMB (small minus big): HML (high minus law):

Что исследуется Компании NYSE, AMEX и NASDAQ Требуемая доходность – индекс NYSE Безрисковая ставка – доходность по одномесячным казначейским облигациям США Период: – гг.

Полученные модели Модель САРМ: Модель Фамы-Френча:

Выводы Ожидаемая доходность зависит не только от разницы рыночной и безрисковой доходности Прямая связь между ожидаемой доходностью и рассматриваемыми факторами Трехфакторная модель описывает больший процент изменений в динамике доходностей активов

Дальнейшие исследования Построение и анализ моделей для российских компаний Проведение дальнейшего исследования выбора модели оценки стоимости собственного капитала компании финансовыми директорами российских компаний