Проведение исследований в области эмпирических финансов по изучению микроструктуры финансовых рынков

Микроструктурные модели рынка Микроструктура рынка - процесс и результаты торговли активами по определенным правилам (OHara).

Особенности используемых данных Выборки большого размера ( по количеству наблюдений ). Выборки малого размера ( по временному интервалу ). « Новые » данные ( отсутствие статистики ). « Старые » данные ( изменения финансовых институтов ).

Особенности микроструктурных моделей 1. Анализ механизмов, используемых для торговли. 2. Отсутствие единой цены. 3. Учет ликвидности.

Определение ликвидности Ликвидность фирмы и ликвидность рынка. Ликвидность – относительное понятие. Отсутствие строгого определения. Ликвиден тот рынок, на котором участники совершают крупные сделки быстро и с небольшим влиянием на цены (BIS, 1999).

Ликвидность в теории финансов Предпосылка о совершенном рынке : каждый участник может покупать и продавать любое количество ценных бумаг без изменения цены (price taker). все рыночные заявки на покупку и продажу имеют немедленное исполнение.

Риск ликвидности в микроструктурных моделях рынка 1. Асимметрия информации. 2. Конечное число участников рынка. Аспекты ликвидности (Kyle 1985) «Сжатость»Tightness ГлубинаDepth РелаксацияResiliency

Многомерная природа ликвидности

Показатели « сжатости » Рыночный спрэд (bid-ask spread) Котируемый спрэд (quoted spread) Реализованный спрэд (realised spread) Эффективный спрэд (effective spread)

Показатели глубины 1. Объем заявок в книге учета (amount of orders on order books). 2. Влияние на цену (market/price impact). Дневной или недельный объем торгов (daily or weekly average turnover).

Подход к изучению ликвидности (Bangia et al. 1999) Неопределенность в рыночной стоимости Неопределенность в доходности актива Риск ликвидности Экзогенный риск ликвидности Эндогенный риск ликвидности

Недооценка рисков в методологии VaR ( в модели ) позиция ликвидируется одной сделкой по фиксированной рыночной цене, равной текущей средней цене, за фиксированный период ( обычно один торговый день ) вне зависимости от размера позиции ; ( на практике ) ликвидация осуществляется вовсе не по средней рыночной цене, но скорее по средней цене за вычетом половины величины спрэда и, возможно, дополнительно еще за вычетом влияния на цену.

Влияние размера позиции на ликвидационную стоимость

Стратегии ликвидации портфеля 1. Мгновенная ликвидация ( сильно двигает рыночные цены в неблагоприятном направлении ). 2. Постепенная ликвидация одинаковыми порциями ( накапливает потери от колебаний цен ).

Исследование ликвидности 1. Эмпирическ ая проверк а микроструктурных моделей рынка. 2. Учет глубины рынка для крупных позиций. 3. Накопление и обработка колоссальных объемов исторических данных. 4. Использование субъективных оценок, построенных на основе различных стратегий ликвидации. 5. Стоимость портфеля - ликвидационная стоимость.

Спасибо за внимание !