Проверка на честность Кредитные события на рынке облигаций

2 Привычка к хорошему: история вопроса Дешёвые деньги развратили заёмщиков и отучили инвесторов оценивать риски При быстром росте рынка любой эмитент мог рефинансировать долг Малейшее замедление роста вызвало серьёзные трудности Банкротство – побочный продукт процветания

3 Дурной пример заразителен: динамика дефолтов До августа кредитные события носили единичный характер Статистика резко ухудшилась с обострением глобального кредитного кризиса Совокупный объём остаётся скромным для двухтриллионного рынка Отложенный эффект сулит серьёзные проблемы следующей осенью

4 Нам и не снилось: риски дефолтов за рубежом Дефолты в РФ – 1% от объёма рынка и 3% от сегмента 3-4 эшелонов Исторические уровни во время кризиса – до 10% в год и 25% за весь кризисный период В реальности - более мягкий «японский» сценарий Кредитные спреды уже отражают высокую вероятность дефолта Эмитентам выгодно создавать видимость проблем и скупать собственные облигации

5 Быть честным выгодно… …но некоторым кажется, что это недостаточно выгодно Список злостных неплательщиков

6 Не все дефолты одинаково опасны Классификация неплательщиков Большинство жизнеспособных компаний стараются договориться Появились случаи отказа платить по сомнительным причинам Эмитенты могут пользоваться ситуацией для скупки облигаций

7 Есть ли жизнь после дефолта? Активы – единственный источник погашения долга Банки имеют преимущество, но даже у них взыскание и продажа залога занимает больше года => SPV для проблемных активов Практика кросс-дефолтов отсутствует => облигационеры рискуют опоздать к «делёжке пирога» Каждый сам за себя: при отсутствии в законе понятий попечителя и собрания облигационеров кредиторы обращаются в суд поодиночке Отсутствует практика позитивных судебных решений Структура многих займов осложняет взыскание задолженности Торговать с оглядкой: пробелы в регулировании сделок с дефолтными бумагами Инсайд и личные договорённости – ключ к успеху

8 Особенности национального банкротства Акцент на погашении долга за счёт распродажи активов, финансовое оздоровление – редкость Защита прав отдельных кредиторов заканчивается при введении процедуры наблюдения Всё уже украдено до нас: к моменту дефолта свободные от залога активы могут быть выведены Обеспеченные кредиторы – в привилегированном положении Налоговые претензии – дополнительное и распространённое бремя Кому вершки, кому корешки: recovery rate минимальна после расплаты с остальными кредиторами

9 Перспективы на будущее: новые испытания Около 300 выпусков 3-4 эшелонов без кредитного рейтинга Менее 30% эмитентов способны самостоятельно погасить долг Процент дефолтов достигает пика через год после сжатия кредита Базовый сценарий – дефолтов в 2009 г., негативный – более 100

10 Перспективы на будущее: последствия для рынка Виновность по умолчанию: завышенные ставки по всем выпускам, кроме горстки «голубых фишек» Усиление дифференциации по «эшелонам» Распространение практики ковенантов, личных и перекрёстных гарантий Распространение облигаций, обеспеченных активами Ужесточение инвестиционных деклараций

11 Словом и делом: возможности борьбы с дефолтами Широкое освещение в СМИ: негативный PR-эффект для должников Введение в законодательство понятий попечителя и собрания облигационеров Ужесточение регулирующих требований к структуре займов и раскрытию информации об эмитентах и поручителях Усиление личной ответственности основных акционеров и менеджмента

12 И в заключение… СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ!!!