Двухфазная модель дисконтирования дивидендов
Выделяют две основные причины популярности DDM: DDM основаны в простом, всеми признанном понятии: справедливая стоимость ценной бумаги должна равняться дисконтированной стоимости денежных поступлений, ожидаемых от этой ценней бумаги. Основные данные для DDM совпадают со стандартными данными многих крупных и инвестиционных компаний, имеющих в штате аналитика, который отвечает за прогнозирование корпоративных прибылей.
Ценность долевой акции =, где DPS - ожидаемые дивиденды на акцию; - стоимость собственного капитала.
Модель основывается на двух этапах роста: фазе исключительного роста, которая длится n лет; фазе стабильного роста, продолжающейся после этого вечно. Исключительные темпы роста: Стабильный рост: g % каждый год в течение n лет g вечно
Ценность акции = = приведенная стоимость (PV) дивидендов в фазе исключительного роста + + приведенная стоимость заключительной цены.
где ; DPS - ожидаемые дивиденды на акцию в год t; - стоимость капитала (hg период быстрого роста; st период стабильного роста); - цена в конце года n; g - исключительные темпы роста за первые n лет; g - темпы роста, сохраняющиеся до бесконечности после года n.
Ожидаемый рост = коэффициент нераспределенной прибыли доход на собственный капитал = (1 -коэффициент выплат) доход на собственный капитал. Коэффициент выплат в период стабильного роста = = 1 - стабильные темпы роста/доход на собственный капитал в стабильном периоде.
Ограниченность применения двухфазной модели дисконтирования дивидендов связана с такими проблемами, как: Первая практическая проблема связана с определением продолжительности периода исключительного роста. Поскольку по окончании этого периода рост, предположительно, упадет до стабильного уровня, ценность инвестиции повысится, когда этот период станет продолжительнее Вторая проблема заключается в том, что данная модель строится на предположении о высоких темпах роста в течение начального периода, которые затем в одночасье уменьшаются до более низкого, стабильного уровня к концу периода. Хотя подобные внезапные трансформации роста и могут случаться, более реалистично предполагать постепенность перехода от высоких темпов роста к низким. В этой модели акцент на дивидендах может привести к однобоким оценкам ценности фирм, дивиденды которых меньше, чем они могут себе позволить. В частности, мы недооценим ценность фирм, накапливающих денежные запасы и выплачивающих слишком низкие дивиденды.
Например, компания «А» производит и продвигает на рынок потребительские товары. Мы предположим, что фирма будет продолжать расти, но ограничим период роста пятью годами. Нам известна следующая информация: Прибыль на акцию в 2005 г. = 3,00 долл.; Дивиденды на акцию в 2005 г. = 1,37 долл.; Коэффициент выплаты в 2005 г. = 1,37/3,00 = 45,67%; Доход на собственный капитал = 29,37%. Сначала мы оценим стоимость собственного капитала на основе восходящего коэффициента бета, равного 0,85, безрисковой ставки 5,4% и премии за риск 4%. Стоимость собственного капитала = 5,4% + 0,85(4%) = 8,8%.
Ожидаемые темпы роста =(1 - 1,37/3,00)(0,25) =13,58%. Стоимость собственного капитала в период стабильного роста = = 5,4% + 4% = 9,4%. Коэффициент нераспределенной прибыли в период стабильного роста = = g/ROE = 5%/15% = 33,33%. Коэффициент выплат в период стабильного роста равен 66,67%.
Исходя из текущей прибыли (3,00 долл.), ожидаемых темпов роста (13,58%) и ожидаемых коэффициентов выплаты дивидендов (45,67%), ожида емые дивиденды можно вычислить для каждого года в период высокого роста: ГодПрибыль на акцию (EPS) (долл.) Дивиденды на акцию (DPS) (долл.) Приведенная стоимость (долл.) 13,411,561,43 23,871,771,49 34,402,011,56 44,492,281,63 55,672,591,70 Итого7,81
Приведенная стоимость дивидендов =
Ожидаемая прибыль на акцию(6г) = 3,00 1,1358 1,05 = 5,96 долл. Ожидаемые дивиденды на акцию(6г) = = 5,96 долл. 0,6667 = 3,97 долл. Заключительная цена = дивиденды(6г) = = 3,97 долл./(0, ,05) = 90,23 долл.
Приведенная стоимость заключительной цены = = = 59,18 долл. =7,81долл.+59,18долл.=66,99долл. Акции компании «А» должны торговаться по цене 66,99 долл. за штуку
Двухэтапные модели относительно легки в применении. Модель лучше всего работает применительно к фирмам, которые переживают период быстрого роста и, предположительно, будут сохранять его в течение определенного временного периода, до тех пор, пока источники быстрого роста не иссякнут. Институциональные инвесторы рассматривают предположения о росте дивиденда как слишком упрощенные. Большая часть аналитиков отвернулась от этой модели, считая ее старомодной. Однако применительно к некоторым компаниям модель дисконтирования дивидендов остается полезным инструментом для определения ценности. Модель дисконтирования дивидендов можно использовать к оценке сектора или даже рынка в целом.
Спасибо за внимание