Макроэкономика. Тема 9. Кредитно - денежная ( монетарная ) политика Малышев Денис Перфильевич

1. Сущность и цели монетарной политики 2 ?

Сущность монетарной политики Монетарная ( кредитно - денежная ) политика представляет собой меры по регулированию денежного рынка с целью стабилизации экономики Монетарная политика является разновидностью стабилизационной ( антициклической ) политики Она направлена на сглаживание циклических колебаний экономики и используется для воздействия на экономику прежде всего в краткосрочном периоде 3

Конечные цели монетарной политики Это обеспечение : стабильного уровня совокупного выпуска ( ВВП ), т. е. экономического роста полной занятости ресурсов стабильного уровня цен равновесия платежного баланса 4

Промежуточные цели политики Тактическими целями ( целевыми ориентирами ) монетарной политики центрального банка может выступать контроль за : предложением денег ( денежной массой ) уровнем ставки процента валютным курсом национальной денежной единицы 5 Промежуточные цели непосредственно относятся к деятельности Центрального Банка и осуществляются в рыночной экономике с помощью в основном косвенных инструментов

Объект и субъект регулирования Монетарная политика влияет на экономическую конъюнктуру, воздействуя на совокупный спрос Объектом регулирования выступает денежный рынок, и прежде всего денежная масса Монетарную политику определяет и осуществляет центральный банк 6

Регулирование предложения денег Изменение предложения денег ( Δ M) центральный банк может осуществлять посредством воздействия на резервы коммерческих банков R ( и поэтому на их кредитные возможности К ) и на банковский мультипликатор (mult=1/rr): ΔМ = K x mult В современных условиях регулирование предложения денег центральным банком происходит путем воздействия на величину банковских резервов Фактический объем денежной массы является результатом операций коммерческих банков по приему депозитов и выдаче кредитов 7

2. Инструменты монетарной политики 8 ?

Инструменты монетарной политики К инструментам монетарной политики, дающим возможность центральному банку контролировать величину денежной массы, относятся : 1) изменение нормы обязательных резервов 2) изменение учетной ставки процента 3) операции на открытом рынке 9

1. Изменение нормы обязательных резервов Обязательные резервы это часть депозитов коммерческих банков, которую они не имеют права выдавать в кредит и должны хранить в виде беспроцентных вкладов в центральном банке Величина обязательных резервов (R обяз ) определяется в соответствии с нормой обязательных резервов (rr обяз ), которая устанавливается центральным банком в виде процента от общей суммы депозитов коммерческого банка (D): 10

Различная норма обязательных резервов Для каждого вида депозитов ( до востребования, сберегательные, срочные ) устанавливается своя норма обязательных резервов, причем, чем выше степень ликвидности депозита, тем выше эта норма Например, для депозитов до востребования норма обязательных резервов более высокая, чем для срочных 11

Использование инструмента Если центральный банк повышает норму обязательных резервов, то предложение денег сокращается по двум причинам : 1) сокращаются резервы ( и, следовательно, кредитные возможности коммерческих банков К ) 2) уменьшается величина банковского мультипликатора (mult ) ΔМ = K x mult 12

1) сокращаются резервы и, следовательно, кредитные возможности банков Т. е. та сумма, которую они могут выдать в кредит, поскольку при росте нормы обязательных резервов сумма обязательных резервов, которую коммерческий банк не имеет права использовать на цели кредитования, увеличивается. Так, если сумма депозитов в коммерческом банке увеличивается на 1000 дол., то при норме обязательных резервов 10% (rr обяз 1 = 0,1) его кредитные возможности составят 13

2) уменьшается величина банковского мультипликатора норма обязательных резервов определяет величину банковского мультипликатора, который равен mult=1/rr Рост нормы обязательных резервов с 10 до 12,5% сокращает величину банковского мультипликатора с 10 (1/0,1) до 8 (1/0,125) 14

Изменение нормы обязательных резервов Таким образом, изменение нормы обязательных резервов оказывает влияние на денежную массу по двум каналам : через изменение резервов и поэтому кредитных возможностей коммерческих банков через изменение величины банковского мультипликатора 15

Изменение нормы обязательных резервов В результате даже незначительные изменения нормы обязательных резервов могут привести к существенным и непредсказуемым изменениям денежной массы В нашем примере при норме обязательных резервов 10% изменение предложения денег составит а при норме обязательных резервов 12,5% изменение предложения денег будет равно 16

Стабильность нормы обязательных резервов Стабильность нормы обязательных резервов служит основой для спокойного ведения дел коммерческими банками Поэтому этот инструмент редко используется в развитых странах для целей текущего контроля над предложением денег Изменение нормы обязательных резервов происходит лишь в случаях, когда центральный банк намерен добиться значительного расширения или сжатия денежной массы С начала х гг. процедура пересмотра этого показателя в развитых странах стала достаточно громоздкой и технически сложной, поэтому данный инструмент перестал быть средством оперативного и гибкого управления денежной массой 17

2. Изменение учетной ставки процента Учетная ставка процента ( в России ставка рефинансирования ЦБ ) это ставка процента, по которой центральный банк предоставляет кредиты коммерческим банкам Коммерческие банки прибегают к займам у центрального банка, если они неожиданно сталкиваются с необходимостью срочного пополнения резервов или для выхода из сложного финансового положения В последнем случае центральный банк выступает в качестве кредитора последней инстанции 18

Изменение учетной ставки процента Денежные средства, полученные в кредит у центрального банка ( через " дисконтное окно ") по учетной ставке, представляют собой дополнительные резервы коммерческих банков, т. е. основу для мультипликативного увеличения денежной массы Коммерческие банки рассматривают учетную ставку как издержки, связанные с приобретением резервов Чем выше учетная ставка, тем меньше займов берут коммерческие банки у центрального банка и поэтому тем меньше величина резервов, которые они могут выдать в кредит 19

Изменение учетной ставки процента А чем меньше кредитные возможности банков, тем меньший объем кредитов они предоставляют и, следовательно, тем меньше денежная масса Если же учетная ставка процента снижается, то это побуждает коммерческие банки брать кредиты у центрального банка для увеличения своих резервов Их кредитные возможности расширяются, начинается процесс мультипликативного увеличения денежной массы, изменение которой может быть подсчитано по формуле 20

На что влияет изменение учетной ставки ? В отличие от воздействия на предложение денег изменения нормы обязательных резервов, изменение учетной ставки процента влияет только на величину резервов и поэтому кредитных возможностей коммерческих банков, не изменяя величину банковского мультипликатора 21

Изменение учетной ставки – также не особо гибкий инструмент монетарной политики Изменение учетной ставки также не является гибким и оперативным инструментом монетарной политики Это связано с тем, что в развитых странах объем кредитов, получаемых коммерческими банками путем займа у центрального банка, относительно невелик, так как центральный банк не позволяет коммерческим банкам злоупотреблять возможностью получения у него кредитов Он предоставляет средства только в том случае, если по оценкам экспертов банк действительно нуждается в помощи, а причины его финансовых затруднений являются объективными Кроме того, кредиты, полученные у центрального банка, коммерческие банки не имеют права выдавать своим клиентам 22

Информационная функция изменения учетной ставки процента Изменение учетной ставки в первую очередь служит информационным сигналом о намечаемом направлении политики центрального банка Объявление о предполагаемом повышении учетной ставки информирует экономических агентов о намерении центрального банка проводить сдерживающую монетарную политику, как правило, для борьбы с инфляцией Учетная ставка является своеобразным ориентиром для установления межбанковской ставки процента ( ставки процента, по которой коммерческие банки предоставляют кредиты друг другу ) и ставки процента, по которой коммерческие банки выдают кредиты небанковскому сектору домохозяйствам и фирмам 23

Денежный рынок и ставка процента Ставка процента, выступая ценой денег, формируется на денежном рынке по соотношению спроса на деньги ( М D ) и предложения денег ( М S ) 24

Денежный рынок Кривая предложения денег вертикальна, поскольку денежную массу контролирует центральный банк и предложение денег не зависит от ставки процента Кривая спроса на деньги имеет отрицательный наклон, так как величина спроса на деньги находится в обратной зависимости от ставки процента чем выше ставка процента, т. е. чем дороже кредиты, тем меньший спрос на них предъявляют экономические агенты Равновесная ставка процента это ставка, при которой спрос на деньги равен предложению денег 25

Изменение учетной ставки процента Когда центральный банк повышает учетную ставку процента, денежная масса сокращается ( сдвиг влево кривой предложения денег от М S 1 до М S 2 ), а рыночная ставка процента растет ( от R 1 до R 2 ) ( рис. а ) Поэтому, даже если центральный банк только объявляет о возможном повышении учетной ставки процента, экономические агенты знают, что эта мера должна привести к уменьшению денежной массы, экономика быстро реагирует, коммерческие банки повышают ставку процента по своим кредитам, деньги ( кредиты ) становятся " дорогими ", и денежная масса сокращается 26

3. Операции на открытом рынке Этот инструмент монетарной политики является наиболее важным и самым оперативным средством контроля за денежной массой в развитых странах Операции на открытом рынке представляют собой покупку и продажу центральным банком государственных ценных бумаг на вторичных рынках ценных бумаг Объектом операций на открытом рынке служат преимущественно казначейские векселя и краткосрочные государственные облигации 27

Соглашения об обратном выкупе ( РЕПО ) Часто подобные операции осуществляются Центральным Банком в форме соглашений об обратном выкупе ( РЕПО ) В этом случае банк, например, продает ценные бумаги с обязательством выкупить их по определенной ( более высокой ) цене через некоторый срок Платой за предоставленные взамен ценных бумаг денежные средства служит разница между ценой продажи и ценой обратного выкупа Соглашения об обратном выкупе широко распространены в деятельности коммерческих банков и фирм 28

Покупка ценных бумаг у коммерческого банка Центральный банк покупает и продает государственные ценные бумаги коммерческим банкам ( банковскому сектору ), а также населению домохозяйством и фирмам ( небанковскому сектору ) Покупка центральным банком государственных облигаций увеличивает резервы коммерческих банков, что ведет к увеличению предложения денег Если центральный банк покупает ценные бумаги у коммерческого банка, он увеличивает сумму его резервов, что повышает кредитные возможности банка и ведет к депозитному ( мультипликативному ) расширению 29

Пример Предположим, что норма обязательных резервов равна 20% Если центральный банк покупает ценные бумаги у коммерческого банка на 1000 дол., то резервы банка, а поэтому его кредитные возможности увеличатся на всю сумму 1000 дол., выдача которых в кредит ( К = 1000) приведет к увеличению предложения денег на 5000 дол.: 30

Покупка ценных бумаг у населения Предположим, что центральный банк покупает ценные бумаги у населения ( домохозяйств или фирм ) При этом продавец вкладывает полученную у центрального банка сумму на свой счет в коммерческом банке Резервы коммерческого банка увеличатся и предложение денег возрастет на ту же величину, как в случае, когда центральный банк покупает государственные ценные бумаги у коммерческого банка Однако механизм увеличения предложения денег в этом случае иной 31

Пример Предположим, что продавцом государственных ценных бумаг выступает частное лицо, которое кладет полученные от центрального банка 1000 дол. на свой депозит в коммерческом банке ( Δ D = 1000) В результате кредитные возможности коммерческого банка возрастут на 800 дол. ( ΔК = 800), поскольку на 200 дол. банк должен увеличить обязательные резервы, и сумма депозитов, созданная системой коммерческих банков, составит 32

Пример Однако к этой сумме следует добавить 1000 дол., появившихся благодаря оплате ( увеличению количества наличных денег ), сделанной центральным банком продавцу государственных ценных бумаг, и положенных им на депозит в коммерческий банк Таким образом, общее изменение предложения денег в экономике в результате этой операции составило 5000 дол. (4000 создала система коммерческих банков и 1000 создал центральный банк ) 33

На что влияют операции на открытом рынке ? Операции на открытом рынке, как и изменение учетной ставки процента, влияют на изменение предложения денег, воздействуя лишь на величину резервов и поэтому кредитных возможностей коммерческих банков Изменения величины банковского мультипликатора не происходит 34

Операции на открытом рынке и экономическая ситуация Покупка ценных бумаг центральным банком используется как средство оперативного воздействия на экономическую ситуацию в период спада Если же экономика " перегрета ", то в целях борьбы с инфляцией центральный банк должен продавать государственные ценные бумаги на открытом рынке Это существенно ограничивает кредитные возможности коммерческих банков, сокращая их резервы, что ведет к мультипликативному сжатию денежной массы и оказывает сдерживающее влияние на экономическую активность 35

Выгоды от операций на открытом рынке Возможность проведения операций на открытом рынке обусловлена тем, что покупка и продажа государственных ценных бумаг центральным банком выгодна коммерческим банкам и населению 36 Если центральный банк хочет уменьшить предложение денег, он начинает продавать государственные ценные бумаги Предложение ценных бумаг увеличивается, и их цена падает Низкие цены на государственные облигации делают их покупку привлекательной для коммерческих банков и населения

Выгоды от операций на открытом рынке Если центральный банк решает увеличить предложение денег, он начинает покупать государственные ценные бумаги, спрос на них возрастает, поэтому цена повышается Владельцы государственных облигаций ( и коммерческие банки, и население ) начинают продавать их центральному банку Это позволяет им получить доход за счет разницы между более низкой ценой ( по которой облигация была куплена ) и более высокой ценой ( по которой она теперь может быть продана центральному банку ) 37

Инъекции в банковские резервы и изъятия из них Инъекции в банковские резервы - как результат покупки и изъятия из них - как результат продажи центральным банком государственных ценных бумаг приводят к быстрой реакции банковской системы, действуют более тонко, чем другие инструменты монетарной политики 38 поэтому операции на открытом рынке представляют собой наиболее эффективный, оперативный и гибкий способ воздействия на величину предложения денег

3. Виды монетарной политики 39 ?

Два вида монетарной политики Стимулирующая Сдерживающая 40

Стимулирующая монетарная политика проводится в период спада, имеет целью " взбадривание " экономики, стимулирование роста деловой активности и используется в качестве средства борьбы с безработицей 41 Стимулирующая монетарная политика заключается в проведении центральным банком мер по увеличению предложения денег, которыми являются : снижение нормы обязательных резервов снижение учетной ставки процента покупка центральным банком государственных ценных бумаг

Стимулирующая монетарная политика Рост предложения денег ведет к увеличению совокупного спроса ( сдвиг кривой совокупного спроса вправо от AD 1 до AD 2 ) Это обеспечивает рост выпуска от Y 1 до потенциального объема выпуска Y* и, следовательно, служит средством преодоления рецессии и использования ресурсов на уровне их полной занятости 42

Сдерживающая монетарная политика проводится в период бума, " перегрева " экономики и направлена на снижение деловой активности в целях борьбы с инфляцией 43 Сдерживающая монетарная политика состоит в использовании центральным банком мер по уменьшению предложения денег, к которым относятся : повышение нормы обязательных резервов повышение учетной ставки процента продажа центральным банком государственных ценных бумаг

Сдерживающая монетарная политика Уменьшение предложения денег сокращает совокупный спрос ( сдвиг влево кривой совокупного спроса от AD 1 до AD 2 ) Это обеспечивает снижение уровня цен от Р 1 до Р 2 ( поэтому выступает антиинфляцион - ной мерой ) и возвращение величины выпуска Y 1 к своему потенциальному уровню Y* 44

Два вида монетарной политики Жесткая поддержание на определенном уровне денежной массы M соответствует вертикальной кривой предложения денег на уровне целевого показателя денежной массы Гибкая поддержание на определенном уровне ставки процента R может быть представлена горизонтальной кривой предложения денег на уровне целевого значения процентной ставки Промежуточный вариант соответствует наклонной кривой предложения денег 45

Выбор вариантов кредитно - денежной политики зависит во многом от причин изменения спроса на деньги 46 если рост спроса на деньги связан с инфляционными процессами уместной будет жесткая политика поддержания денежной массы что соответствует вертикальной или крутой кривой предложения денег Если необходимо изолировать динамику реальных переменных от неожиданных изменений скорости обращения денег предпочтительной окажется политика поддержания ставки процента, связанной непосредственно с инвестиционной активностью горизонтальная или пологая кривая предложения денег В зависимости от угла наклона кривой M S изменение спроса на деньги будет в большей степени сказываться либо на ставке процента либо на денежной массе

Возможность ЦБ фиксировать M или R Центральный Банк не в состоянии одновременно фиксировать денежную массу и ставку процента Например, для поддержания относительно устойчивой ставки при увеличении спроса на деньги Банк вынужден будет расширить предложение денег, чтобы сбить давление вверх на ставку процента со стороны возросшего спроса на деньги Кривая M D сдвинется вправо и точка равновесия переместится вправо вдоль кривой M S 47

4. Воздействие монетарной политики на экономику 48 ?

Механизм денежной трансмиссии Механизм воздействия изменения предложения денег на экономику называется механизмом денежной трансмиссии или денежным передаточным механизмом Он показывает, каким образом изменение ситуации на денежном рынке влияет на изменение ситуации на рынке товаров и услуг ( реальном рынке ) Связующим звеном между денежным и товарным рынками выступает ставка процента 49 Изменения на денежном рынке Ставка процента Изменения на реальном рынке ( товаров и услуг )

Ставка процента Так как равновесная ставка процента формируется на денежном рынке по соотношению спроса на деньги и предложения денег, то, изменяя предложение денег, центральный банк может влиять на ставку процента Зависимость между ставкой процента и предложением денег обратная Если предложение денег уменьшается, ставка процента растет ( слайд 24, рис. а ) Если предложение денег увеличивается, ставка процента падает ( слайд 24, рис. б ) 50

Ставка процента и инвестиции Являясь ценой заемных средств ( ценой кредита ), ставка процента воздействует на инвестиционные расходы фирм Чем выше ставка процента, тем меньше кредитов берут фирмы и тем меньше величина совокупных инвестиционных расходов, а поэтому меньше совокупный спрос и, следовательно, объем выпуска 51

Механизм денежной трансмиссии при стимулирующей монетарной политике ( политика " дешевых денег ") Механизм денежной трансмиссии в период спада может быть представлен следующей цепочкой событий 52

Механизм денежной трансмиссии при стимулирующей монетарной политике ( политика " дешевых денег ") В экономике рецессия центральный банк покупает государственные ценные бумаги резервы коммерческих банков увеличиваются банки выдают больше кредитов 53 предложение денег мультипликативно увеличивается ( сдвиг кривой предложения денег вправо от М S 1 до М S 2 на рис. а ) ставка процента ( цена кредита ) падает ( от R1 до R2) фирмы с удовольствием берут более дешевые кредиты величина инвестиционных расходов растет ( от I1 до I2 на рис. б ) совокупный спрос увеличивается ( сдвиг вправо кривой совокупного спроса от AD1 до AD2 на рис. в ) объем выпуска растет от Y1 до Y* Эта политика, проводимая в период спада, называется политикой " дешевых денег " и соответствует стимулирующей монетарной политике, направленной на рост деловой активности и уровня занятости

Механизм денежной трансмиссии при сдерживающей монетарной политике ( политика " дорогих денег ") Механизм денежной трансмиссии в период бума может быть представлен следующей цепочкой событий 54

Механизм денежной трансмиссии при сдерживающей монетарной политике ( политика " дорогих денег ") Экономика " перегрета " центральный банк продает государственные ценные бумаги резервы коммерческих банков сокращаются кредитные возможности банков уменьшаются 55 предложение денег мультипликативно сокращается ( сдвиг кривой предложения денег влево от М S 1 до М S 2 на рис. а ) ставка процента ( цена кредита ) растет ( от R1 до R2) спрос на дорогие кредиты со стороны фирм падает величина инвестиционных расходов сокращается ( от I1 до I2 на рис. б ) совокупный спрос уменьшается ( сдвиг влево кривой совокупного спроса от AD1 до AD2 на рис. в ) объем выпуска сокращается, возвращаясь к своему потенциальному уровню Y*, а уровень цен падает от P1 до P2 Политика, проводимая центральным банком в период бума (" перегрева ") и направленная на снижение деловой активности в целях борьбы с инфляцией, называется политикой " дорогих денег " и соответствует сдерживающей монетарной политике В обоих описанных случаях происходит стабилизация экономики

Нарушения передаточного механизма Могут вести к снижению или даже отсутствию каких - либо результатов монетарной политики Незначительные изменения R или отсутствие реакции составляющих совокупного спроса на динамику R разрывают связь между колебаниями денежной массы и объемом выпуска Эти нарушения особенно сильно проявляются в странах с переходной экономикой, когда, например, инвестиционная активность связана не столько с R, сколько с общей экономической ситуацией и ожиданиями инвесторов 56

Сложности в осуществлении монетарной политики Поддержание ЦБ одного из целевых параметров, например, R, требует изменения другого в случае колебаний на денежном рынке, что не всегда благоприятно сказывается на экономике в целом Так, ЦБ может удерживать R на определенном уровне для стабилизации инвестиций, а следовательно, их воздействия через мультипликатор на объем выпуска в целом 57

Сложности в осуществлении монетарной политики Но если по каким - то причинам в экономике начинается подъем и ВВП растет, то это увеличивает трансакционный спрос на деньги ( реальный ВВП один из параметров спроса на деньги ). При неизменном предложении денег R будет расти, а значит, чтобы удержать ее на прежнем уровне, Центральный Банк должен увеличить предложение денег В случае спада и сокращения спроса на деньги ЦБ для предотвращения снижения R должен уменьшить предложение денег Это создаст дополнительные стимулы роста ВВП и к тому же может спровоцировать инфляцию Но это приведет к падению совокупного спроса и только усугубит спад в экономике 58

Побочные эффекты при проведении кредитно - денежной политики Если ЦБ считает необходимым увеличить предложение денег, он может расширить денежную базу, покупая облигации на рынке ценных бумаг Но одновременно с ростом предложения денег начнется снижение R Население может перевести часть средств из депозитов в наличность, и отношение cr увеличится Банки могут увеличить свои избыточные резервы, что повысит отношение rr В результате денежный мультипликатор уменьшится, что может частично нейтрализовать исходную тенденцию к расширению денежной массы 59

Кредитно - денежная политика имеет значительный внешний лаг Это время от принятия решения до его результата Влияние политики на размер ВВП происходит через колебания R и связано с изменением инвестиционной активности в экономике, что является достаточно длительным процессом Это осложняет ее проведение, т. к. запаздывание результата может даже ухудшить ситуацию Например, антициклическое расширение денежной массы ( и снижение R) для предотвращения спада может дать результат, когда экономика будет уже на подъеме, и вызвать нежелательные инфляционные процессы 60

Эффективность монетарной политики В современных условиях в значительной мере определяется : степенью доверия к политике ЦБ степенью независимости Банка от исполнительной власти Последняя с трудом поддается точной оценке и определяется на основе : некоторых формальных критериев ( частоты сменяемости руководства ЦБ, границ участия банка в кредитовании государственного сектора, решения проблем бюджетного дефицита и других официальных характеристик банка, зафиксированных в уставе ) и неформальных моментов, свидетельствующих о фактической независимости ЦБ 61

Эффективность монетарной политики В развивающихся странах, а также в странах с переходной экономикой часто просматривается следующая закономерность : Чем больше независимость ЦБ ( как формальная, так и неформальная ), тем ниже темпы инфляции и дефицит бюджета 62