Иван Стругацкий, Ведущий аналитик 3 июня 2004 г. РОЛЬ КРЕДИТНЫХ РЕЙТИНГОВ В СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ

2 Содержание Понятие секьюритизации Рейтинг Standard & Poors Структурный анализ

3 Понятие секьюритизации «Секьюритизация представляет собой использование структур, позволяющих отделить кредитные риски активов, обеспечивающих долговые обязательства, от кредитных рисков оригинатора» McKinsey & Company «Истинная секьюритизация позволяет изолировать определенные активы от банкротства продавца, что дает возможность покупателям ценных бумаг, обеспеченных такими активами, полагаться исключительно на кредитное качество этих активов» S&P Legal Department

4 Преимущества секьюритизации с точки зрения оригинатора Более дешевый источник финансирования Управление балансом Перераспределение рисков Увеличение ликвидности / диверсификация источников финансирования

5 Преимущества секьюритизации с точки зрения инвестора Менее подвержены влиянию различных событий Более стабильные спреды по сравнению с традиционными инструментами Меньшая вероятность понижения рейтинга по сравнению с иными кредитными продуктами Диверсификация Финансовая гибкость

6 Рейтинг Standard & Poors Кредитный рейтинг Standard & Poors –Мнение о способности и желании эмитента (должника) своевременно и в полном объеме выплатить основной долг и проценты в соответствии с условиями обязательства Кредитный рейтинг Standard & Poors представляет интерес для: –инвесторов – позволяет определить уровень рискованности тех или иных ценных бумаг. Особую ценность рейтинги приобретают в связи с глобализацией финансовых рынков в силу своей универсальности; –эмитентов -- позволяет получить доступ к более дешевому и долгосрочному капиталу, а также к более широкой базе инвесторов

7 Рейтинг Standard & Poors Заключение соглашения 1 2 Предварительное обсуждение Предварительный ответ Анализ структуры Рейтинговый комитет Наблюдение Опубликование рейтингового письма Завершение работы над документацией Процесс присвоения рейтинга

8 Оценка компании Оценка компании осуществляется в ходе встреч с ее руководством (management meetings) История и перспективы развития Стратегия Маркетинговая политика / работа с дилерами Сведения о заемщиках Правила и процедуры андеррайтинга Работа с заемщиками Процедуры сбора денежных средств, списания и взыскания задолженности Компьютерные системы Исторические данные о секьюритизируемых активах

9 Кредитный анализ Пулы уже выданных оригинатором кредитов подвергаются статистическому анализу для определения ожидаемого размера и временной кривой потерь. Предпочтение отдается анализу статических пулов кредитов, т.е. пулам, состоящим из всех кредитов, выданных за определенный промежуток времени. В случае невозможности построения статических пулов используются данные по динамическим пулам, но размеры потерь за период в таких пулах сравниваются с кредитами, выданными в предыдущий период.

10 Кредитный анализ В связи с резким снижением стоимости автомобиля в первые 12 месяцев в отличие от ипотечных кредитов механизм залога обладает лишь незначительным влиянием на кредитное качество отдельных автокредитов. Для автокредитов с высоким авансовым отношением продолжительностью более трех лет в первый год стоимость обеспечения может оказаться ниже размера непогашенной части кредита.

11 Кредитный анализ При оценке секьюритизируемого пула кредитов особое внимание уделяется принципу отбора кредитов в пул из общей массы выданных кредитов. Сравнение происходит, кроме прочих, по следующим характеристикам: Средняя процентная ставка Средний размер кредита Среднее авансовое отношение Доля новых / подержанных автомобилей в пуле Средний размер дохода заемщика Среднее отношение долговых выплат к доходу заемщика И др.

12 Анализ денежных потоков На основе ожидаемого рейтинга определяется размер кредитной поддержки, предоставляемой в рамках механизмов повышения кредитного качества. Механизмы повышения кредитного качества могут быть «жесткие»: Субординация Резервные счета Чрезмерное обеспечение или «мягкие»: Превышение размера выплат по кредитам над выплатами по ценным бумагам, вылущенным в рамках секьюритизации В США для получения рейтинга «ААА» кредитная поддержка должна быть в 4-5 раз больше, чем ожидаемые потери, а для рейтинга «ВВ» – в 1.5 – 1.75 раза.

13 Оценка юридических и налоговых рисков Ключевые юридические вопросы Идентификация обеспечивающего актива Действительная продажа (True Sale) Создание «безопасной бухты» (СпецЮрЛица) Налогообложение сделки … и проч.

14 Иван Стругацкий Тел Standard & Poors (Москва) Деловой центр «Моховая» Ул. Воздвиженка, 4/7, стр. 2, Москва Россия