Евгений Трусов, Партнер Апрель 2008 Финансирование инфраструктуры Консультационные услуги по сделкам

Содержание Апрель 2008Консультационные услуги по сделкам Особенности инфраструктурных активов Источники финансирования инвестиций в инфраструктуру Перспективы российского рынка инфраструктурных активов

Инфраструктурные активы конкурируют с традиционными инструментами, демонстрируя доходность, сравнимую с доходностью вложений в акции, при меньшей волатильности Инфраструктура как инвестиционный актив Апрель 2008Консультационные услуги по сделкам Денежные средства Облигации Инфраструктура Вложения в акции Вложения в развивающиеся рынки Высокая Доходность Низкая НизкийВысокий Риск

Особенности инфраструктуры как инвестиционного актива Апрель 2008Консультационные услуги по сделкам Привлекательные факторы для инвестора Предсказуемые денежные потоки Потенциал роста стоимости активов Взаимосвязанность с инфляцией Слабая корреляция с другими классами инвестиционных активов Характеристики актива Предоставление общественных услуг Высокие барьеры для входа на рынок Долгосрочные и предсказуемые денежные потоки Высокая корреляция спроса и доходов с изменением ВВП

Предпосылки для инвестирования в инфраструктурные активы в России Апрель 2008Консультационные услуги по сделкам Рост спроса на услуги инфраструктуры в результате экономического роста Экономический рост составил в среднем 6.8% в год в России за период с Инфраструктурные ограничения препятствуют дальнейшему ускорению экономического роста. Высокая потребность в финансировании инфраструктуры (например, в сектор железных дорог предполагается инвестировать около 317 млрд. долл. до 2030 года) Формирование рынка проектного финансирования В настоящее время находятся в стадии реализации первые инфраструктурные проекты, финансируемые совместно государством и частными инвесторами. Принципиальный интерес к финансированию со стороны ВЭБа, Сбербанка и международных финансовых организаций Появление институциональной базы для инвестирования в инфраструктуру Принятие и совершенствование концессионного законодательства на федеральном и региональном уровнях. Инициативы государства в области создания условий для привлечения частных инвесторов в инфраструктурные проекты: создание Банка Развития на базе ВЭБа, создание Инвестиционного Фонда. Существенно устаревшая инфраструктура Устаревшая инфраструктура не отвечает современным требованиям. Государство планирует значительные инвестиции в развитие инфраструктуры.

Апрель 2008Консультационные услуги по сделкам Виды частных инвестиций в инфраструктуру Прямые инвестицииПортфельные инвестиции Со стороны акционеров Инфраструктурные инвестиционные фонды Торгуемые на рынке ценных бумаг Не торгуемые на рынке ценных бумаг Приватизация Приобретение государственных активов Приобретение/инвестиции в государственную компанию Государственно-частное партнерство Инвестиции в частную инфраструктуру Со стороны кредиторов Финансирование под проекты (банковские кредиты, частные облигации) Финансирование под активы (банковские кредиты, частные облигации)

Низкая Средняя Высокая Доходность Риск Низкий Средний Высокий Старший долг (Senior debt) Субординированный долг (Subordinated debt) Вложения в акционерный капитал (Equity) Мезанинное финансирование (Mezzanine debt) Риск Доходность Займ с гарантированными выплатами (Wrapped debt, Monoline Insurance) Апрель 2008Консультационные услуги по сделкам Инструменты финансирования инфраструктурных проектов

Источник инвестиций Описание Возможности работы на российском рынке Инфраструктурные инвестиционные фонды Строительные компании и компании- операторы инфраструктуры Институциональные инвесторы Для некоторых проектов возможно привлечение средств путем размещения ценных бумаг на открытом рынке. Возможно в будущем по мере наработки успешного опыта реализации инфраструктурных проектов в форме ГЧП. В настоящее время в России отсутствует подобная практика. В международной практике данные компании являются долевыми инвесторами в акционерный капитал инфраструктурных проектов на этапе строительства. В настоящий момент ряд концессионных проектов в инфраструктуре находится на стадии инвестиционного конкурса. В конкурсах участвуют консорциумы международных и российских компаний. Инфраструктурные фонды ориентированы: на приобретение акций крупных инфраструктурных компаний, инвестиции в отдельные инфраструктурные проекты на первоначальной стадии реализации. Merrill Lynch создал первый фонд для инвестиций в инфраструктурные компании России в 2008 г. Еще некоторые игроки объявили о создании инфраструктурных фондов: Standard Bank Совместное предприятие Macquarie и Ренессанс Капитал Тройка Диалог Источники частных инвестиций в инфраструктуру – собственные средства Апрель 2008Консультационные услуги по сделкам

Страховые компании, пенсионные фонды Коммерческие банки (синдицированные кредиты) Международные финансовые организации (МФО) Международные финансовые организации участвуют в наиболее крупных и социально значимых инфраструктурных проектах. Участие данных организаций в финансировании пилотных инфраструктурных проектов является критическим для успешного развития практики ГЧП. В настоящий момент данные организации активно участвуют в совершенствовании институциональной среды и проведении инвестиционных конкурсов по пилотным проектам ГЧП. Коммерческие банки, как правило, предпочитают предоставлять финансирование по плавающим процентным ставкам (Libor) и на коммерческих условиях (более высокие ставки и более короткие сроки). Концессионное законодательство заложило основу для подобных инвестиций, однако требует доработки в части предоставления гарантий кредиторам, хеджирования валютных и процентных рисков. Данные институциональные инвесторы предоставляют долгосрочное финансирование по фиксированным процентным ставкам. По мере успешного развития практики ГЧП в России и выпуска инфраструктурных облигаций для финансирования проектов участие данных организаций станет возможным. Апрель 2008Консультационные услуги по сделкам Источники частных инвестиций в инфраструктуру – заемное финансирование Источник инвестиций Описание Возможности работы на российском рынке

Инфраструктурные фонды в России Апрель 2008Консультационные услуги по сделкам ФондСтатусРазмер фондаИнвестиционная направленность Инфраструктурный Фонд «Merrill Lynch Russian Infrastructure Basket» Зарегистрирован в Люксембурге в 2008 году Более $500 млн. Ориентирован на иностранных клиентов банка Акции 19 компаний из сектора телекоммуникаций, энергетики, машиностроения, металлургии и транспорта. Требования для включения бумаг эмитента в состав портфеля: капитализация более $100 млн., объем ежедневного оборота на бирже $1 млн. Структура фонда будет пересматриваться каждые 6 месяцев Macquarie и «Ренессанс Капитал» Планируется в 2008 году $1 млрд.Инфраструктура России и стран СНГ с суммой инвестиций $ млн. для каждого проекта Порты, аэропорты и автодороги «Тройка Диалог»Планируется в 2008 году $1 млрд.ЖКХ и теплоэнергетические проекты Standard BankПланируется в 2008 году От $500 млн.Энергетика, транспортная и муниципальная инфраструктура Лимит вложений в один проект составит $25-50 млн.

Открытые вопросы, влияющие на финансирование инфраструктурных проектов Апрель 2008Консультационные услуги по сделкам Защита прав кредиторов –Механизм предоставления гарантий бюджета или государственных банков по кредитным выплатам в случае дефолта специальной проектной компании (СПК) или досрочного расторжения соглашения. –Порядок исполнения обязательств государства по компенсации СПК в случае недополучения выручки и других случаях –Возможность передачи прав управления кредиторам в случае неблагоприятных событий или дефолта СПК. –Возможность предоставления государственных субсидий и субординированных кредитов для покрытия дефицита выручки, необходимой для обслуживания долга. Механизмы поддержки организаций, предоставляющих услуги по страхованию рисков концессионера, в т.ч. по страхованию старшего долга Механизмы для привлечения длинных (относительно дешевых) рублевых ресурсов в инфраструктурные проекты за счет вовлечения пенсионных фондов в концессии Механизмы хеджирования валютных/процентных рисков Инфраструктура – публичный актив, поэтому наличие комплексной государственной политики, направленной на совершенствование институциональной базы и законодательства, является определяющим для привлечения частных инвестиций.

Апрель 2008Консультационные услуги по сделкам Преимущества и недостатки использования механизма ГЧП Преимущества Оптимальное распределение рисков Возможность реализации большего количества проектов за счет снижения нагрузки на бюджет Внедрение инновационных решений за счет использования опыта частных инвесторов Снижение стоимости проекта, повышение эффективности Право собственности на объект инфраструктуры может сохраняться за государством Недостатки ГЧП является самым сложным видом инвестиций в инфраструктуру с точки зрения структурирования взаимоотношений между участниками и рационального распределения рисков. Процедура проведения инвестиционного конкурса является более длительной и затратной для государства и частных инвесторов. Концессионные соглашения не обеспечивают достаточной гибкости на этапе реализации.

Апрель 2008Консультационные услуги по сделкам Модели ГЧП для финансирования инфраструктуры Факторы, влияющие на выбор модели: Цели государства Экономика проекта Рыночная конъюнктура Состояние инфраструктуры и потребность в инвестициях Договор управления Участие инвестора в капитале ЧАСТНЫЙ СЕКТОР Долгосрочная аренда ГОСУДАРСТВЕННЫЙ СЕКТОР Концессия Доля рисков Степень участия частного сектора

Апрель 2008Консультационные услуги по сделкам Сравнительный анализ моделей ГЧП ПреимуществаОсобенности и недостатки Договор управления Использование опыта частных компаний Относительная простая и быстро реализуемая схема Не решает задачи привлечения частного капитала в проект Долгосрочная аренда Относительная простота реализации Прозрачная и несложная схема Не гарантирует достаточной защиты интересов инвестора Концессия Возможность оптимального распределения рисков Обеспечивает реализацию долгосрочных целей государства Позволяет привлечь существенные объемы частных инвестиций Недостаточные возможности для эффективного управления инвестициями в средне- и долгосрочной перспективе Закон 115-ФЗ «О концессионных соглашениях» ограничивает участие частного капитала формой ВТО Участие инвестора в капитале Защита прав акционеров Гибкость при принятии решений для акционеров Может быть не оптимальным финансовым решением с точки зрения государства Ограничение на приватизацию «стратегических активов»

Апрель 2008Консультационные услуги по сделкам Особенности подготовки к привлечению проектного финансирования ФИНАНСОВОЕ ЗАКРЫТИЕ ПРИВЛЕЧЕНИЕ ФИНАНСИ- РОВАНИЯ ЧЕРЕЗ КОНКУРС ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ ТЭО И КОММЕРЧЕСКИЙ АНАЛИЗ Примерное время на реализацию этапа 3-6 мес. 1-2 мес. более 1 года

Апрель 2008Консультационные услуги по сделкам Особенности подготовки к привлечению проектного финансирования Технико-экономическое обоснование и коммерческий анализ Определение основных параметров объекта с учетом потребностей в инфраструктуре Технико-экономическое обоснование необходимости создания объекта инфраструктуры. Предварительная смета Анализ прогноза денежных потоков и определение предварительной финансовой структуры проекта Выбор организационно-правовой схемы реализации с учетом оптимального распределения рисков Финансовый анализ Уточнение расчетов инвестиционных затрат и доходов Финансовая модель проекта Уточнение правовых и налоговых аспектов Разработка механизма возврата инвестиций Разработка договорной структуры проекта

Апрель 2008Консультационные услуги по сделкам Особенности подготовки к привлечению проектного финансирования Привлечение финансирования на конкурсной основе Презентация проекта финансовым организациям Разъяснение технических, операционных, налоговых и прочих вопросов Организация и проведение конкурса по финансированию проекта Финансовое закрытие Переговоры с финансирующими организациями Due diligence Заключение договоров

Апрель 2008Консультационные услуги по сделкам Контактная информация Евгений Трусов Партнер Консультационные услуги по сделкам Руководитель группы корпоративного и проектного финансирования Тел: +7 (495) Факс: +7 (495) Илья Седов Старший менеджер Консультационные услуги по сделкам Группа проектного финансирования Тел: +7 (495) Факс: +7 (495)