Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации Кафедра «Инвестиционный менеджмент» Курс «Инвестиции»

Тема 3. Оценка инвестиционных качеств и эффективности финансовых инвестиций Автор до цент Капранова Л.Д.

План 1. Основные инструменты рынка ценных бумаг, их классификация и характеристика. 2. Методы анализа рынка ценных бумаг. 3.Показатели оценки инвестиционн ой привлекательности ценных бумаг. 4.Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги. 5. Оценка стоимости и доходности облигаций и акций.

1. Основные инструменты рынка ценных бумаг, их классификация и характеристика Финансовый рынок Это важнейший механизм, с помощью которого осуществляется перераспределение денежных средств между участниками хозяйственных отношений. Этот рынок охватывает кредитные отношения и отношения совладения, выражающиеся посредством выпуска и последующей купли/продажи специальных объектов – финансовых инструментов (контрактов, существующих в документарной и бездокументарной формах). Примерами таких контрактов могут служить: договоры о внесении депозитов в банк, приобретение паев инвестиционных фондов, страховые полисы, различные виды ценных бумаг и т.п. Это важнейший механизм, с помощью которого осуществляется перераспределение денежных средств между участниками хозяйственных отношений. Этот рынок охватывает кредитные отношения и отношения совладения, выражающиеся посредством выпуска и последующей купли/продажи специальных объектов – финансовых инструментов (контрактов, существующих в документарной и бездокументарной формах). Примерами таких контрактов могут служить: договоры о внесении депозитов в банк, приобретение паев инвестиционных фондов, страховые полисы, различные виды ценных бумаг и т.п. С позиции инвестора для финансовых инвестиций наибольший интерес представляют акции и облигации С позиции инвестора для финансовых инвестиций наибольший интерес представляют акции и облигации

Виды ценных бумаг (ГК РФ) Гос. облигация облигация депозитный и сберегательны й сертификаты акция вексель чек коносамент Долговые ценные бумаги Долевые ценные бумаги Платежные документы Товарно- распорядительные документы Эмиссионные ценные бумаги Ордерные ценные бумаги

Понятие ценной бумаги Под ценной бумагой понимается свидетельство собственности на капитал, право распоряжения на который передано на временной или постоянной основе другим лицам за право участия в прибыли, произведенной данным капиталом. Под ценной бумагой понимается свидетельство собственности на капитал, право распоряжения на который передано на временной или постоянной основе другим лицам за право участия в прибыли, произведенной данным капиталом.

Акция Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли АО в виде дивиденда, на участи в управлении АО и на часть имущества, остающегося после его ликвидации (ФЗ «О ценных бумагах») Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли АО в виде дивиденда, на участи в управлении АО и на часть имущества, остающегося после его ликвидации (ФЗ «О ценных бумагах»)

Облигация Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иного имущественного права. Доходом по облигации являются процент и /или дисконт. Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иного имущественного права. Доходом по облигации являются процент и /или дисконт.

2. Методы анализа рынка ценных бумаг 1.Фундаментальный анализ. 2. Технический анализ.

Фундаментальный анализ Фундаментальный - основывается на оценке эмитента (его платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности, рентабельности, его положении на рынке, а также отраслевых и макроэкономических показателях). Фундаментальный - основывается на оценке эмитента (его платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности, рентабельности, его положении на рынке, а также отраслевых и макроэкономических показателях). Сущность – выявление и прогнозирование объективных внешних и внутренних факторов, влияющих на общее состояние эмитента и как следствие – на стоимость выпускаемых им финансовых инструментов в настоящем и будущем. Сущность – выявление и прогнозирование объективных внешних и внутренних факторов, влияющих на общее состояние эмитента и как следствие – на стоимость выпускаемых им финансовых инструментов в настоящем и будущем. Достоинства – объективность и научная обоснованность прогнозов и возможность многокритериального моделирования. Ориентирован на долгосрочную и среднесрочную перспективу, т.е. на использование портфельными и стратегическими инвесторами. Достоинства – объективность и научная обоснованность прогнозов и возможность многокритериального моделирования. Ориентирован на долгосрочную и среднесрочную перспективу, т.е. на использование портфельными и стратегическими инвесторами.

Технический анализ Технический- основывается на движении биржевых курсов и динамике объемов торгов ценными бумагами,т.е. на анализ е системы графиков (чартов) цен, спроса и предложения в зависимости от времени. Ц ель – наиболее выгодно купить/продать ценные бумаги. Технический- основывается на движении биржевых курсов и динамике объемов торгов ценными бумагами,т.е. на анализ е системы графиков (чартов) цен, спроса и предложения в зависимости от времени. Ц ель – наиболее выгодно купить/продать ценные бумаги. Главная аксиома технического анализа – «цена отражает все». Главная аксиома технического анализа – «цена отражает все». Ориентирован на краткосрочные операции и базируется на широком применении различных методов исследования и прогнозирования временных рядов. Ориентирован на краткосрочные операции и базируется на широком применении различных методов исследования и прогнозирования временных рядов.

3.Показатели инвестиционн ой привлекательности ценных бумаг Безопасность вложений ( риск ) Безопасность вложений ( риск ) Рост текущей доходности Рост текущей доходности Рост вложений (прирост капитала) Рост вложений (прирост капитала) Ликвидность вложений Ликвидность вложений Данные качества в значительной степени являются альтернативными

Показатели инвестиционной привлекательности ценных бумаг 1. Финансовый рычаг = заемный капитал/собственный капитал. Собственный капитал = обыкновенные +привилегированные + нераспределенная прибыль – стоимость акций выкупленных фирмой – НМА Норма показателя финансового рычага 50% и ниже, если больше, то доля заемных средств высокая. Это свидетельствует о росте риска для акционеров.

Показатели инвестиционной привлекательности ценных бумаг (продолжение) 2. Рентабельность (доходность) собственного капитала. Отношение чистой прибыли к собственному капиталу. Этот показатель обычно означает доход на обыкновенные акции. 2. Рентабельность (доходность) собственного капитала. Отношение чистой прибыли к собственному капиталу. Этот показатель обычно означает доход на обыкновенные акции. 3. Процентное покрытие – отношение прибыли компании ( до вычета налогов и процентных платежей) к сумме процентов по облигациям. Позволяет оценить способность компании выплачивать проценты по облигациям. 3. Процентное покрытие – отношение прибыли компании ( до вычета налогов и процентных платежей) к сумме процентов по облигациям. Позволяет оценить способность компании выплачивать проценты по облигациям. 4. Покрытие дивидендов по привилегированным акциям – отношение прибыли компании к сумме дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. 4. Покрытие дивидендов по привилегированным акциям – отношение прибыли компании к сумме дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям.

Показатели инвестиционной привлекательности ценных бумаг (продолжение) 5. Покрытие дивидендов по обыкновенным акциям – отношение прибыли на одну обыкновенную акцию к дивиденду на одну обыкновенную акцию. 6. Коэффициент выплаты дивидендов – отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к прибыли на одну обыкновенную акцию. Этот показатель обратный к коэффициенту покрытия дивидендов. Характеризует долю прибыли, которую компания выплачивает в виде дивидендов. 7. Дивиденд на обыкновенную акцию – отношение суммы выплаченных дивидендов по обыкновенным акциям к количеству обыкновенных акций.

Показатели инвестиционной привлекательности ценных бумаг (продолжение) 8. Прибыль на одну обыкновенную акцию – отношение чистой прибыли компании за минусом дивидендов, выплаченных по привилегированным акциям, к количеству обыкновенных акций. Показатель широко используется Отражает динамику роста компании, если компания придерживается стратегии развития. 9. Дивидендный доход – отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к рыночной цене акции, выраженное в процентах. Этот показатель характеризует текущий доход, т.е. доход без учета прироста капитала.

Показатели инвестиционной привлекательности ценных бумаг (продолжение) 10. Отношение рыночной цены акции к прибыли на одну обыкновенную акцию (P/E – price/earning ratio). Один из наиболее часто публикуемых показателей. Отражает цену, которую инвесторы готовы платить за единицу доходов. Чем выше P/E, тем более уверены инвесторы, что в будущем доходы предприятия увеличатся и акции возрастут в цене.

Показатели инвестиционной привлекательности ценных бумаг (продолжение) 11. Стоимость активов, приходящихся на одну облигацию – отношение чистых материальных активов (все активы предприятия по балансу – минус нематериальные активы – текущая задолженность) к количеству выпущенных облигаций. 12. Стоимость активов, приходящихся на одну привилегированную акцию – отношение чистых материальных активов к количеству привилегированных акций. 13. Стоимость активов, приходящихся на одну обыкновенную акцию – отношение чистых материальных активов к количеству обыкновенных акций. Показывает сколько получил бы владелец одной обыкновенной акции в случае ликвидации предприятия.

Эти же показатели можно сгруппировать следующим образом : I Основные показатели, характеризующие способность корпорации выплачивать доходы по ценным бумагам - Процентное покрытие по облигациям = Прибыль до вычета налогов и процентов / Суммы процентов по облигациям - Процентное покрытие по облигациям = Прибыль до вычета налогов и процентов / Суммы процентов по облигациям - - Покрытие дивидендов по привилегированным акциям = = Чистая прибыль / Дивиденды по привилегированным акциям - (+ проценты по облигациям) - - Покрытие дивидендов по обыкновенным акциям = (Чистая прибыль - дивиденды по привилегированным акциям)/Дивиденды по обыкновенным акциям - - Коэффициент выплаты дивидендов = Дивиденд на одну обыкновенную акцию / Прибыль на одну обыкновенную акцию

Основные п оказатели, характеризующие способность корпорации выплачивать доходы по ценным бумагам (продолжение) - Дивиденд на одну обыкновенную акцию = Объявленные дивиденды по обыкновенным акциям / Количество обыкновенных акций - Прибыль на одну обыкновенную акцию = (Чистая прибыль - дивиденды по привилегированным акциям) / Количество обыкновенных акций в обращении - Дивидендный доход = Дивиденд на одну обыкновенную акцию / (Рыночная цена акции)*100% - Цена / Доход (или Р/ E) = Рыночная цена обыкновенных акций / Прибыль на одну обыкновенную акцию

II Показатели, характеризующие надежность ценных бумаг (продолжение) - Стоимость активов, приходящаяся на одну облигацию = Чистые материальные активы / Количество выпущенных облигаций - Стоимость активов приходящаяся на одну привилегированную акцию = Чистые материальные активы / Количество привилегированных акций - Стоимость активов, приходящаяся на одну обыкновенную акцию = Чистые материальные активы / Количество обыкновенных акций =(Общая сумма активов - Нематериальные активы - Краткосрочная задолженность - Долгосрочная задолженность - Сумма выпусков привилегированных акций) / Количество обыкновенных акций - Отношение рыночной цены акции к ее балансовой стоимости = Рыночная цена обыкновенных акций / Балансовая стоимость обыкновенных акций

4. Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги. Показатели эффективности инвестиций в ценные бумаги Показатели доходности Показатели доходности-общие-акций-облигаций Показатели стоимости Показатели стоимости-акций-облигаций

Показатели доходности Доходность характеризует эффективность инвестиционных операций и показывает соотношение между инвестиционным доходом и инвестиционными затратами. Относительный показатель. Полный доход инвестора = курсовой доход + текущий доход. Доходность характеризует эффективность инвестиционных операций и показывает соотношение между инвестиционным доходом и инвестиционными затратами. Относительный показатель. Полный доход инвестора = курсовой доход + текущий доход. Курсовой доход возникает по двум причинам: Курсовой доход возникает по двум причинам: 1. Возможный спекулятивный подъем на рынке. 2. Реальный прирост стоимости активов.

Показатели доходности Общие - Доходность за период владения активом =[Текущий доход + Прирост капитала (или - убыток)] / Первоначальные инвестиции - Приблизительная доходность (доходность к погашению) = [Средние ежегодные доходы + (Будущая цена инвестиции - Текущая цена инвестиции) / Срок инвестирования] / [(Будущая цена инвестиции + Текущая цена инвестиции) / 2] - Текущая норма доходности инвестиций = Безрисковая доходность + [Бета-коэффициент * (Рыночная доходность - Безрисковая доходность)]

Показатели доходности Акции - Требуемая норма доходности акций =Доходность безрисковых активов + (Фактор бета * (Рыночная доходность - Доходность безрискового актива)) -Текущая рыночная доходность акций = Дивиденд / текущий рыночн ая цена акци и -Ожидаемая (реализованная) доходность акций =[Годовой дивиденд + (Ожидаем ая цена продаж и - текущ ая рыночн ая цена ) / Период владения ] / [(Ожидаем ая цена продаж + Текущ ая рыночн ая цена ) / 2]

Доходность акции Существует 5 видов доходности акции: 1.Ставка дивиденда. 2. Рендит. 3. Конечная доходность. 4. Текущая рыночная доходность. 5. Совокупная доходность.

Доходность акции (продолжение) 1.Ставка дивиденда 1.Ставка дивиденда В РФ обычно используется при объявлении дивидендов В РФ обычно используется при объявлении дивидендов dc – ставка дивиденда

Доходность акции (продолжение) 2. Текущая доходность акции для инвестора (рендит) 2. Текущая доходность акции для инвестора (рендит) dr – текущая доходность акции Pp – цена приобретения акции

Доходность акции (продолжение) 3.Текущая рыночная доходность dp – текущая рыночная доходность Po – текущая рыночная цена акции

Доходность акции (продолжение) 4. Конечная доходность акции - dk - конечная доходность Ps-Pp – доход/убыток капитала инвестора (разница между ценой продажи и ценой приобретения акции) D - величина дивидендов, выплачиваемых в среднем в год N – количество лет, в течение которых инвестор владел акциями Ps – цена продажи акции Pp – цена приобретения акции Рассчитывается, если инвестор продал акцию (или намеревается продать) по известной ему цене.

Доходность акции (продолжение) 5. Совокупная доходность акции Обобщающий показатель эффективности вложения инвестора в покупку акций. Рассчитывается в том случае, если инвестор продал акцию (или намеревается продать) по известной ему цене

Показатели доходности Облигации 1.Купонная доходность 2. Текущая доходность облигации 3. Конечная доходность облигации (доходность к погашению)

Показатели доходности облигации (продолжение) Купонная доходность облигации – доходность, которая устанавливается при выпуске облигации Купонная доходность облигации – доходность, которая устанавливается при выпуске облигации Равна отношению годового купонного дохода к нарицательной стоимости облигации Равна отношению годового купонного дохода к нарицательной стоимости облигации I - годовой купонный доход N – номинальная цена облигации

Показатели доходности облигации (продолжение) Текущая доходность облигации – доходность, которая рассчитывается на конкретный момент времени Текущая доходность облигации – доходность, которая рассчитывается на конкретный момент времени PV – цена, по которой облигация была приобретена инвестором

Показатели доходности облигации (продолжение) Конечная доходность (доходность к погашению) - рассчитывается на момент реализации, погашения облигации Конечная доходность (доходность к погашению) - рассчитывается на момент реализации, погашения облигации F – цена, по которой погашается облигация T – число лет обращения облигации PV – текущая стоимость облигации

Показатели стоимости Приведенная стоимость акции = Приведенная стоимость будущих дивидендов + приведенная стоимость будущего курса продаж акций Приведенная стоимость акции = Приведенная стоимость будущих дивидендов + приведенная стоимость будущего курса продаж акций Приведенная стоимость облигации = Приведенная стоимость будущих процентов + приведенная стоимость основной суммы долга Приведенная стоимость облигации = Приведенная стоимость будущих процентов + приведенная стоимость основной суммы долга

Оценка стоимости облигации Облигация имеет три вида цены: Облигация имеет три вида цены: Нарицательная (номинальная) Нарицательная (номинальная) Выкупная цена – цена, по которой эмитент покупает облигацию у инвестора по истечению срока займа.. Может совпадать с номинальной ценой, что определяется условиям и займа. Выкупная цена – цена, по которой эмитент покупает облигацию у инвестора по истечению срока займа.. Может совпадать с номинальной ценой, что определяется условиям и займа. Рыночная цена - цена, по которой облигация торгуется на рынке. Значение рыночной цены, выраженное в процентах к номиналу называется курсом. Рыночная цена - цена, по которой облигация торгуется на рынке. Значение рыночной цены, выраженное в процентах к номиналу называется курсом.

Текущая рыночная цена облигации PV – текущая стоимость облигации с позиции инвестора PV – текущая стоимость облигации с позиции инвестора FT – сумма, выплачиваемая при погашении облигации FT – сумма, выплачиваемая при погашении облигации In – ежегодные процентные выплаты In – ежегодные процентные выплаты i - требуемая инвестором норма дохода i - требуемая инвестором норма дохода

Цена облигации при различных вариантах 1.облигации с нулевым купоном – самый простой случай

Цена облигации при различных вариантах (продолжение) 2. бессрочные облигации

Цена облигации при различных вариантах (продолжение) 3. облигации с постоянным доходом где In - ежегодные процентные выплаты, постоянные из года в год

Цена облигации при различных вариантах (продолжение) 4. облигации с плавающим купоном где In - ежегодные процентные выплаты, меняющиеся из года в год

Оценка стоимости акции Существует 4 вида цен акций: Существует 4 вида цен акций: 1. Номинальная цена – устанавливается при выпуске акции. Показывает, какая доля уставного капитала АО приходилась на одну акцию в момент создания АО. 2. Балансовая цена – стоимость чистых активов АО, приходящаяся на одну акцию по балансу. 3. Ликвидационная цена – показывает стоимость реализуемого имущества АО в фактических ценах, приходящихся на одну акцию. 4. Рыночная (курсовая) цена – цена, по которой акция торгуется на рынке. Отношение рыночной цены акции к номинальной, выраженное в процентах, называется курсом акции. Отношение рыночной цены акции к номинальной, выраженное в процентах, называется курсом акции.

Рыночная цена акции Для определения рыночной цены акции в теории инвестиций разработаны 3 базовые модели оценки текущей рыночной цены акции, позволяющие сделать расчет: Для определения рыночной цены акции в теории инвестиций разработаны 3 базовые модели оценки текущей рыночной цены акции, позволяющие сделать расчет: 1. Модель нулевого роста. 2. Модель постоянного роста. 3. Модель переменного роста.

Модель нулевого роста В этой модели темп роста дивидендов В этой модели темп роста дивидендов q = 0 Po – текущая рыночная цена облигации Do – базовый дивиденд, текущий дивиденд I – ставка дохода, требуемая инвестором

Модель постоянного роста q – темп прироста дивидендов Do – дивиденд на прогнозный период D1 - величина дивиденда на ближайший прогнозируемый период q = const, т.е. прирост дивидендов постоянен

Модель переменного роста Самая сложная. Для нее характерно, что темп прироста дивидендов постоянно меняется. Главная особенность в определении N, после которого темп прироста дивиденда изменится, и дивиденды будут расти с некоторым постоянным темпом роста. Необходимо составить прогноз роста дивидендов до периода N и спрогнозировать наступление периода N. Текущая стоимость акции равна сумме приведенных стоимостей дивидендов, выплачиваемых до периода времени N и приведенных стоимостей всех выплат дивидендов после периода времени N.