Финансовая конкурентоспособность как условие экономической модернизации Данилов Ю.А., директор Фонда «Центр развития фондового рынка», заведующий кафедрой финансов Международного университета в Москве председатель попечительского совета Института посткризисного мира, старший советник по макроэкономике ФСФР России, к.э.н. Доклад на секции «Финансовый сектор в посткризисной экономике» Гайдаровские чтения год. 13 октября. 1

Снижение конкурентоспособности России на глобальном рынке капитала – важнейшее следствие кризиса 2008 –

Перспективы России в ходе кризиса ухудшились Ярко проявились ключевые недостатки России: – отсутствие долгосрочного инвестора – низкое качество структуры оборота финансовых инструментов – низкий free float, как следствие высокой доли государства и необходимости сохранения высокой концентрации для защиты от захвата бизнеса – низкая степень капитализации финансовых организаций и концентрации активов в управлении – низкое качество управления (активами, финансовыми и нефинансовыми корпорациями, государством) Основные конкуренты России показали свои преимущества (Китай, Корея, Бразилия и др.): – более высокую устойчивость своих рынков и своей экономики – более высокое качество государственного управления 3 3

Обретение российским финансовым рынком формы МФЦ – обязательное условие экономической модернизации Экономическая модернизация Финансовая модернизация Формирование международного финансового центра 4

Два подхода к современной экономической модернизации Либеральный – Масштаб модернизации: создание новой экономики, соответствующей новому технологическому укладу (в стоимостном выражении – не менее 300 трлн. рублей частных инвестиций) – Важнейший ресурс модернизации – иностранные инвестиции, в первую очередь прямые Чучхейский – Масштаб модернизации: 112 – 180 трлн. рублей ФЦП, инвестиционных планов существующих ГК и ОАО с госучастием – Важнейший ресурс модернизации – средства предприятий (депутат Аксаков) и/или средства населения (РА Эксперт) «Чучхе - самобытность, самостоятельность, специфичность; субъект (в философском, юридическом и лингвистическом понимании); хозяин дела, страны, революции» - примечание переводчика сборника избранных произведений Ким Ир Сена (М., Политиздат, С. 136) 5

Возможные финансовые источники для модернизации Иностранные инвестиции Обязательное условие – превращение национального финансового рынка в МФЦ Потенциально неограниченный источник, который можно задействовать только при условии кардинального повышения эффективности государства и улучшения инвестиционного климата, отказе от идеологии самоизоляции. Обязательное условие – превращение национального финансового рынка в МФЦ Инвестиции населения (в том числе через институты коллективных инвестиций и пенсионные институты) В целом недостаточны, их значительное увеличение возможно только при снижении потребления; имеют серьезные структурные дисбалансы. В перспективе достаточны для умеренного сбалансированного роста и отказе от модернизации; недостаточны для модернизации. Однако их умеренное увеличение (за счет изменения структуры расходов населения и увеличения доли населения, инвестирующего на финансовом рынке) является обязательным условием притока консервативных иностранных инвестиций Инвестиции нефинансовых предприятий Заведомо недостаточны для модернизации. При условии оптимизации их использования (в т.ч. ликвидации оттока капитала) могут быть достаточны для расширенного воспроизводства с низкими темпами роста Государственные инвестиции Сегодня достаточно крупные, в среднесрочной перспективе недостаточны. Неэффективны в качестве источника для инвестиций, но могут быть эффективны в качестве инструмента страхования частных инвестиций (за счет создания национальной гарантийной системы и национальной компенсационной системы) Из Аналитического доклада «Структурная модернизация финансовой системы России» - М.: ИНСОР,

Наиболее крупные экономические модернизации XX века Российская модернизация 1890 – 1913 гг. Гитлеровская модернизация Германии Сталинская модернизация СССР Немецкое экономическое чудо 1948 – 1972 Японское экономическое чудо 1950 – 1972 Развитие депрессивных районов во Франции, Италии, Великобритании в е годы XX века Модернизации в странах Юго-Восточной Азии (Корея, Гонконг, Тайвань, Сингапур) Китайское экономическое чудо 1978 – по настоящее время – Иностранные инвестиции – с 1984 года Дэн Сяопин: «Мы приветствуем у себя иностранный капитал и достижения передовой зарубежной техники» (Дэн Сяопин. О строительстве социализма с китайской спецификой. 30 июня 1984 года) «Кельтская модернизация» Ирландии 1994 – 2007 гг. Индийская модернизация 2000-х годов Примечание: красным цветом выделены модернизации, в которых иностранные инвестиции были главным финансовым источником; подчеркиванием выделены модернизации, в которых была высока доля ПИИ 7

Последствия модернизаций без ведущей роли прямых иностранных инвестиций Резкое увеличение долгового бремени на государство (Япония, отчасти Италия), или на корпоративный сектор (Ирландия) Сокращение потребления населения (Россия в сталинской модернизации) Технологическое отставание 8

Иностранные инвестиции в Российской империи, млн. золотых рублей (1 р. = 1/15 имп.) Источник: П.В.Оль. Иностранные капиталы в народном хозяйстве довоенной России. - Ленинград, С

Опыт российских модернизаций Модернизация С.Ю.Витте и П.А.Столыпина 1890 – 1913 гг.: – Создание мощной конкурентоспособной промышленности и инфраструктуры на основе последних достижений НТП; освоение восточных территорий в сельском хозяйстве – Многократный рост валовых экономических показателей; резкий рост производительности труда – Резкий рост благосостояния и культурного уровня народа – Основной источник ресурсов – иностранные инвестиции Сталинская модернизация 1927 – 1945 гг.: – Создание тяжелой промышленности, гидроэнергетики и мощного военно-промышленного комплекса; освоение восточных территорий в промышленности – Многократный рост валовых экономических показателей – Основной источник ресурсов – внеэкономическое принуждение и экспроприации, неоплаченный труд крестьян и заключенных 10

Структура иностранных инвестиций в Россию 11

Понятие и основные черты МФЦ Понятие МФЦ: – форма функционирования национального финансового рынка в качестве элемента глобального рынка капитала, являющаяся наиболее адекватной для эпохи глобализации (сегодня и в среднесрочной перспективе) – единственно возможная форма функционирования национального финансового рынка в условиях единого глобального рынка капитала (через 10 – 15 лет) Основные черты (предпосылки формирования) МФЦ: Концентрация капитала главный признак Концентрация капитала (концентрация инвестиционного спроса) с существенной долей иностранного капитала – главный признак Концентрация финансового посредничества Концентрация финансового посредничества (концентрация финансовых услуг), с существенной долей услуг, предоставляемых посредниками, действующими на глобальном рынке, эффективная инфраструктура рынка Концентрация инструментов Концентрация инструментов (концентрация инвестиционного предложения), с существенной долей инструментов, предлагаемых иностранными институтами Впервые сформулированы в Идеальной модели фондового рынка РФ (итоговая версия: Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра. Идеальная модель фондового рынка России на долгосрочную перспективу (до 2020 года). – М.: НАУФОР,

Развилки и альтернативы 13 Правильные ответы –Масштаб модернизации: нам нужна масштабная модернизация, для которой недостаточно внутренних ресурсов, объем ПИИ должен вырасти на порядки –Формирование МФЦ абсолютно необходимо –Для превращения финансового рынка России в МФЦ требуется активная государственная политика, стимулирующая кардинальный рост количественных и качественных показателей –Необходимо формирование общенациональных благоприятного инвестиционного климата и стимулирующей налоговой системы –Требуется реализация приоритетной национальной программы, устранение ведомственного оппортунизма и участия государственного капитала Заблуждения –Масштаб модернизации: нам достаточно внутренних ресурсов, привлечение иностранных инвестиций не требуется –Финансовый рынок не является критически важным условием модернизации –Достаточно формального выполнения принятой Программы; целевые параметры развития финансовых рынков могут устанавливаться на основе сценария инерционного изменения –Достаточно формирования налогового и правового «оазиса» в Москве или другом городе (выбор «анклавного» пути формирования МФЦ) –Требуется создание специального агентства, управляющего неким институтом, названным МФЦ

Мировой опыт реализации государственных программ формирования МФЦ Германия (1992 год) Основные направления: 1) Снижение операционных издержек; 2) Либерализация налоговых и правовых условий; 3) Централизация рынков, ускоренное введение новых технических систем и технологий торгов; 4) Повышение прозрачности; 5) Снижение инвестиционных рисков Реформа регулирования финансового сектора Гонконга (1994 – 2000 гг.) Основные направления: 1) Реформа торговой инфраструктуры ; 2) Реализация политики «открытой экономики»; 3) Защита интересов инвесторов ; 4) Обеспечение адекватной финансовой отчетности; 5) Стимулирование притока средств в инвестиционные фонды Реформа фондового рынка Китая 2004 – 2006 гг. («девять рекомендаций») – Основные направления: реформа системы владения акциями, либерализация иностранных инвестиций в акции, в том числе введение возможности быть стратегическими инвесторами; реформа не обращающихся на рынке акций; новое корпоративное законодательство; новые стандарты финансовой отчетности; создание Фонда защиты инвесторов; стимулирование IPO, инвестиций населения, развития финансовых организаций Корея (2006 год) Основные направления: 1) Принятие закона об объединении рынков капитала; 2) Развитие рынка облигаций; 3) Полная либерализация валютных операций; 4) Принятие закона о Центре международных финансов ; 5) Подготовка специалистов по финансам международного уровня Казахстан (2006 год) «Сотня малых шагов» (Индия, 2009) 14

Формы привлечения «длинных денег» Долевое финансирование – Прямые инвестиции – Портфельные инвестиции Долговое финансирование – Кредиты (внутренние и внешние) – Облигации (внутренние и внешние) – Депозиты населения (для банков) Основа для 15

Функции рынка акций (с точки зрения западной теории) Формирование эффективных портфелей Хеджирование рисков на макроэкономическом уровне Обеспечение основы для кредитной экспансии Приобретение и перераспределение корпоративного контроля Привлечение инвестиционных ресурсов для финансирования инвестиционных проектов Главная с точки зрения мирового опыта Главная с точки зрения российского бизнеса Главная с точки зрения российских экспертов 16

Леверидж кредитной экспансии До 10 к 1 к объему долевого инвестирования Долговое финансирование До 1 к 3 к объему прямых инвестиций Портфельные инвестиции Самый большой дефицит Прямые инвестиции Другими словами: найдите 1 рубль прямых инвестиций, и он принесет до 40 рублей заемных денег без утраты надежности 17