Оценка компаний по ключевым секторам Нефтяная промышленность, телекоммуникации, энергетика Каха Кикнавелидзе 14 июня 2001

Глобальные и Локальные отрасли Глобальные отрасли Международная конкуренция Сырьевые товары Всемирная технология Локальные отрасли Внутренняя конкуренция Закрытый рынок Регулирование государством Нефтяная промышленность Металлургия Мобильная связь Авиатранспорт Электроэнергетика Газовая промышленность Проводная связь Автомобилестроение 2

Оценка на основе сравнительных коэффициентов Универсальные финансовые коэффициенты (P/E, P/S, EV/EBITDA и т.п.) Специфические отраслевые коэффициенты (P/запасы, P/мощность, P/кол-во линий в эксплуатации) 3 Глобальные отрасли Локальные отрасли Сравнение с иностранными конкурентамиСравнение с местными конкурентами

Оценка на основе сравнительных коэффициентов Что движет сравнительным коэффициентом? 4

Оценка на основе сравнительных коэффициентов Источник: компания, оценка Тройки Диалог 5 Сглаживание прибыли в цикличных отраслях – Северсталь о2002п Фактическая прибыльСглаженная прибыль EBITDA Северстали $ млн.

Другие методы оценки 6

Оценка стоимости замещения – трубная промышленность и электроэнергетика 7 Ключевой вопрос: Нужны ли отрасли дополнительные мощности? Трубная промышленность тыс. тонн МощностьПроизводство Электроэнергетика млрд. кВт.ч Выработка э/эМакс. возможности Источник: Госкомстат, Тройка Диалог

Оценка стоимости замещения – Костромская ГРЭС 8 Источник: оценка Тройки Диалог

Оценка составляющих бизнеса – Golden Telecom 9 Источник: оценка Тройки Диалог

Влияние мнения аналитика на оценку компании 10 Перекрестное владение акций Сургутнефтегаза Мы включаем акции в перекрестном владении, так как: Они имеют право голоса, на них выплачиваются дивиденды Они используются для контроля, их погашение маловероятно Акции могут быть переданы сторонним лицам без одобрения других акционеров

11 Учет избыточных денежных средств – Сургутнефтегаз и Северсталь Ключевой вопрос: На что будут направлены эти средства – на инвестиции в прибыльные проекты или распределены между акционерами Влияние мнения аналитика на оценку компании

12 Оценка накопленной кредиторской задолженности – региональные энергосистемы Влияние мнения аналитика на оценку компании Кредиторская задолженность Ленэнерго Ключевой вопрос: Как будет реструктурирована задолженность?

13 Структура нефтяной отрасли

14 Основной фактор, влияющий на оценку компаний нефтяной отрасли Что определяет чувствительность компании к изменению цены на нефть? Рентабельность Доля экспорта Соотношение добыча/переработка и сбыт Цена на нефть

15 Прочие факторы, влияющие на оценку компаний нефтяной отрасли Рост производства– ЮКОС, ЛУКойл Качество запасов – ЛУКойл Акцент на переработку и сбыт – ЛУКойл Корпоративное управление – Сибнефть, Сургутнефтегаз Страновой риск – ЛУКойл

16 Наша оценка компаний нефтяной отрасли

17 Структура телекоммуникационной отрасли Мобильная связь МТС Вымпелком Ростелеком Региональные операторы проводной связи

18 Факторы, влияющие на оценку компаний телекоммуникационной отрасли Мобильная связь Рост абонентской базы Готовность потребителей пользоваться новыми продуктами и услугами Ростелеком Сохранение монополии на рынке междугородной связи Развитие деятельности по предоставлению услуг с высокой добавленной стоимостью Проводная связь Рост тарифов Решение проблемы перекрестного субсидирования

19 Наша оценка компаний телекоммуникационной отрасли

20 Структура электроэнергетики Первый эшелон РАО ЕЭС России Мосэнерго Второй эшелон 12 крупнейших региональных энергосистем Третий эшелон Мелкие региональные энергосистемы Электростанции федерального значения

21 Основной фактор, влияющий на оценку компаний электроэнергетической отрасли Реструктуризация – два подхода

22 Прочие факторы, влияющие на оценку компаний электроэнергетической отрасли Сроки реализации реструктуризации отрасли Цена на топливо Решение проблемы кредиторской задолженности Собираемость платежей

23 Наша оценка компаний электроэнергетической отрасли

24 Как искать потенциальный объект для инвестиций? Определить основные факторы, влияющие на оценку отрасли Сформировать свое мнение об этих факторах Понять рыночные ожидания Сделать ставку на тот фактор, в котором Ваша оценка больше всего различается с рыночной Надеяться, что Вы правы!