1 Управляющая компания «ТРАНСФИНГРУП» Проблемы и задачи оценки кредитного риска на рынке облигаций Докладчик: Юсипов Равиль Анварович

2 Объемы размещений и погашений корпоративных выпусков

3 Объем облигационного рынка России Кор.счета +депозиты в ЦБР упали в начале ноября 2006 г. к среднему уровню 2005 г., что снижает соотношение Кор.счета+депозиты в ЦБР/Объем облигаций ниже уровня 0,20

4 Главные тенденции на рынке облигаций Увеличивается число заемщиков и выпусков (5-6 выпусков в неделю). Увеличивается число заемщиков, использующие механизм SPV. Снижается кредитное качество заемщиков. Увеличивается длина займов (5 летние облигации становятся нормой). Снижаются доходности облигаций. График дюрации и эффективной доходности индекса С-Bonds Источник C-Bonds История изменения базовых ставок Источник Оценка ТФГ

5 Улучшение макроэкономических показателей и рост ВВП за счет благоприятной. конъюнктуры на сырьевых рынках. Снижение инфляции. Рост денежной массы. Рост суверенного кредитного рейтинга страны. Укрепление национальной валюты, вызывает дополнительный спрос со стороны нерезидентов. Формирование рынка институциональных инвесторов (ПИФы, ПФР, НПФы, страховые компании и др.), которые формируют сильный спрос на инструменты с фиксированной доходностью. Законодательное регулирование ограничивает многих институциональных инвесторов в рамках узкого круга инструментов. Факторы определяющие тенденции на рынке облигаций

6 Важность анализа кредитного риска Рынок разделяется на 2 больших сегмента. Первый сегмент – большие корпорации (РЖД, Лукойл, Газпромбанк, Сбербанк и т.д.), живет по своим законам со своим ставками и со своей ликвидностью. Второй сегмент – все остальные, где начинают преобладать облигации с более длиной дюрацией и с неопределенным кредитным качеством, что делает этот сегмент более волатильным. Неадекватное определение цены при первичном размещении, что приводит к сокращению числа участников первичных размещений и потере ликвидности, расширению спредов и росту издержек как у инвесторов так и у эмитентов. В условиях, когда инвестор не понимает кредитные риски на рынке полным образом, дефолт одного эмитента может вызвать «схлопывание» рынка рефинансирования, что, в свою очередь, ведет к росту доходностей и может повлечь эффект веерных дефолтов и провалов первичных размещений. Требование по вхождению в котировальные листы можно заменить на требование кредитного рейтинга, методика и критерии которого ясны и общеизвестны. Выполнение законодательных требований (например Инструкция 1 для НПФ), которое обязывает определять рискованность вложений, но не определяет как это делать. Кризис рынка облигаций повлечет к росту ставок в банковском секторе, что может повлечь более серьезные структурные проблемы в экономике страны.

7 Анализ кредитного риска корпоративных эмитентов Отсутствуют эмпирические матрицы распределения вероятностей дефолтов по кредитным классам и матрицы вероятностей изменения кредитного рейтинга, подобные тем, которые составляются международными кредитными агентствами. Огромное количество эмитентов делает невозможным проанализировать все эмитенты должным образом без нарушения оптимального соотношения затраты на анализ/получаемая выгода. Информация раскрываемая в ежеквартальных отчетах не позволяет автоматизировать анализ предоставляемой информации. В моду входят облигационные выпуски через SPV = компания оболочка + поручители. Информация о поручителях в ежеквартальных отчетах (инвестиционных меморандумах) представляется неполным образом. Консолидированная отчетность по МСФО не позволяет сделать адекватную оценку кредитного риска эмитента и тех компаний, входящих в группу, которые связаны поручительством по конкретному облигационному выпуску. Особые сложности оценки кредитного риска вызывают торговые, строительные, лизинговые компании, т.к. стандартная отчетность по ф. 1 и ф. 2 не отражает сути бизнеса. Необходимо вводить отдельные формы отчетности, учитывающие особенности бизнеса.

8 Анализ кредитного риска банковских облигаций Сводный баланс и отчет о прибылях и убытках не дает никакого представления о кредитных рисках банка. Отчетность по ф. 101 и 102 не дает полного предоставления о кредитных рисках банка. Необходимо внедрять стандарты для банков-эмитентов облигаций по раскрытию информации по следующим формам банковской отчетности: ф. 134 – собственный капитал. ф. 135 – обязательные нормативы. ф. 118 – норматив Н6 – крупные кредиты. Ф. 501 – рынок МБК. ф. 115 – качество ссуд. ф. 125 – активы и пассивы сроки востребования и погашения. Ф.153 – рыночные риски. ф.155 – резервы на возможные потери. Информация о структуре кредитного портфеля по отраслям народного хозяйства.

9 Анализ кредитного риска региональных облигаций Для периодического анализа доступны два отчета по финансовой деятельности субъектов РФ: отчет о мониторинге соблюдения бюджетного кодекса РФ субъектами федерации (публикует Минфин РФ) и отчет об исполнении бюджета субъекта РФ (публикует Федеральное Казначейство). Отсутствует периодическая отчетность по исполнению бюджетов муниципальных образований. Необходимо вводить стандарты для региональных эмитентов по раскрытию информации характеризующая экономическую ситуацию в регионе.