Нефть: товар или финансовый актив? Институт энергетической стратегии Генеральный директор проф., д.т.н. В.В. Бушуев Старший эксперт – аналитик Николай Исаин Москва, 26 апреля 2013 г.

Структура презентации 2 Что впереди? Нефть и мировая экономика Парадокс нефтяных цен

Рост за последние 15 лет, разы 3 Ожидания по темпам роста будущего мирового спроса на нефть сейчас находятся ниже, чем были 10 лет назад. Тогда, как мировые цены на нефть в разы выше.

Совокупность факторов влияния на цены 4

Фундаментальные показатели 5

6 Сейчас свободные мощности ОПЕК находятся на уровне 4 млн баррелей при ценах на нефть выше 100 долл. за баррель. При таких же свободных мощностях в 2002 году котировки нефти находились на уровне 30 долларов за баррель. Коммерческие запасы нефти в США могут оказывать влияние на котировки нефти в краткосрочной перспективе, но явно не могут создавать длительные тренды на мировом рынке нефти. С 2009 года запасы росли вместе с ценами на нефть.

7 Изначально биржевая цена определялась балансом спроса и предложения, слабо завися от факторов финансового характера. К примеру, с 1990 по 2000 г. цена на нефть не коррелировала с курсом доллара и фондовым индексом S&P 500. Однако к началу 2000-х гг. радикально изменилась институциональная среда: переход с системы долгосрочных контрактов к спотовым, затем к форвардным и фьючерсным; рост ликвидности рынка; отмена в 1999 г. в США закона Гласса–Стиголла, который ограничивал спекулятивную деятельность банков

Связь с финансовыми рынками (S&P(500)) 8 Нет связи Есть связь

Связь с финансовыми рынками (DJIA) 9 Нет связи Есть связь

Связь с финансовыми рынками (Индекс доллара США) 10 Нет связи Есть связь

Индекс оперативных затрат (по данным IHS CERA*) отслеживает рост стоимости эксплуатационных расходов в сегменте разведка и добыча сырья. 11 С середины 2008 г. индекс больше не сигнализирует о росте издержек в разведке и добыче, подчеркивая очевидность монетарного и спекулятивного фактора в росте мировых нефтяных цен. На 1 квартал 2012 г. расчетная цена на нефть с учетом роста оперативных издержек составляет около 53 долл. за баррель нефти марки Brent или 45% от среднеквартальной рыночной цены. Норма прибыли – const. * Cambridge Energy Research Associates (CERA)

Ожидание будущего инфляционного давления в рамках текущей монетизации экономики 12 Торможение роста мировой экономики с одновременным наращиванием ликвидности и отсутствием альтернативы для инвестиций в реальный сектор, создает предпосылки для обесценивания денежной массы и естественного роста в среднесрочной и долгосрочной перспективе номинальной стоимости товарных активов, в том числе энергетического сырья. По данным ФРС, только с 2008 по 2012 год резервы коммерческих банков на счетах ФРС увеличились в 15 раз, при этом общая монетарная база (резервы плюс деньги в обороте экономики) за этот же период выросла почти в 3 раза. Рост монетарного предложения за 4 года составил около 1,8 трлн долл. США

«Расхождение» товарных индексов (DJ и S&P) и цен на золото и нефть 13

14 Котировки нефти с 2009 г. растут несмотря на стагнационные процессы в мировой экономике; Сохраняются риски краткосрочного снижения цен на нефть, но долгосрочные прогнозы сохраняются на уровне ближе к 100 долларам за баррель нефти марки Brent; Существует неопределенность по дальнейшему развитию стран ЕС и долговым проблемам в США. Пока нет другого способа, кроме монетарного, стимулировать развитие мировой экономики и поддерживать социальную стабильность; Рост цен на нефть традиционно поддерживается также геополитическими событиями на Ближнем Востоке

Целевая ставка ФРС 15 Рост цен на нефть, начавшийся в 2009 г., значительно превышающий докризисные темпы, несмотря на не впечатляющие данные о восстановлении мировой экономики, также является прямым следствием проводимой ФРС политики – резкого снижения учетной ставки и программ количественного смягчения. Несмотря на определенное позитивное воздействие на экономику США, большая часть так называемых «свободных денег» идёт не в реальный сектор, а на фондовые и товарные рынки.

Нефтеемкость* мировой экономики 16 Нефтеемкость мировой экономики сигнализирует о стабильном снижении. Это отмечается не только в странах с постиндустриальным развитием, но и в развивающихся странах. Это приводит к тому, что экономика легче приспосабливается к высоким ценам. Отсюда можно сделать вывод об относительности возможного коридора изменений нефтяных котировок, где верхний уровень, в номинальных ценах, может постоянно смещаться вверх, не ограничивая мировую экономику в росте * Потребление барр. нефти на 1 тыс. долл. произведенного ВВП в мире, США и Китае

ВВП и цены на нефть* 17 * Сопоставимые цены (ВВП и цены на нефть марки Brent)

Влияние нефтяных цен на мировую экономику 18 Если высокие нефтяные цены негативно влияют на экономику, то при растущих котировках промышленное производство должно было стагнировать, чего не отмечалось ни в одной стране мира в прошлом веке

Затраты на нефть и мировая экономика: есть куда расти?! 19 Если оценивать затраты мировой экономики на нефть, то сейчас они находятся на уровне 5%, при ценах в 100 долл. за баррель. Тогда, как в 1980 г. затраты были на уровне 7%, при таких же сравнительных ценах. Фактически, современная экономика сейчас испытывает меньшее давление на издержки от высоких цен, чем 30 лет назад

Корреляционная матрица (1995 по 2002 гг.) 20 Голубым цветом выделена корреляция от 0,6 до 0,8; синим – корреляция выше 0,8;

21 Корреляционная матрица (2003 по 2011 гг.) Голубым цветом выделена корреляция от 0,6 до 0,8; синим – корреляция выше 0,8;

Прогноз от 18 апреля 2013 года 22

Усредненный нейронный прогноз цен на нефть за 2012 г. 23 Усредненная оценка прогноза на среднесрочную перспективу, сделанная в течение 12 месячных прогнозов 2012 года показывает очень высокую точность даже абсолютных показателей, а не только одинаковой общей динамики между прогнозом и фактом. По прогнозным данным за 2012 год был получен усреднённый прогноз по году со средним квадратичным отклонением цены за 2012 год 6,28 долларов за баррель или 5% от среднегодовой цены за 2012 год

24 Спасибо за внимание! Институт энергетической стратегии Генеральный директор проф., д.т.н. В.В. Бушуев Старший эксперт – аналитик Николай Исаин