RONIN Partners Формула RONin или сколько можно потерять на МГД в 2011 г.

2 E=mc 2 Базовый постулат теории относительности

3 Учредитель управления через инвестиционную декларацию может установить структуру инвестиционного портфеля, а через МГД – уровень риска. ПРЕДПОЛОЖЕНИЯ ДЛЯ ПОСТРОЕНИЯ МОДЕЛИ УК может сформировать портфель облигаций со сроком 1 год до погашения из безрисковых инструментов (ОФЗ, облигации г. Москвы и др.) УК стремится минимизировать риск выплаты МГД за счет собственных средств Волатильность инструментов инвестирования мы считаем по показателям предыдущего года Альтернативой 1-годовым ОФЗ (далее ОФЗ (1 год) ) здесь мы будем рассматривать портфель акций. Реально, аналогичные расчеты можно провести для облигаций с дюрацией более года, облигаций менее надежных эмитентов, инструментов товарных бирж, деривативов и т.п. МГД – ограничитель доходности

4 Модель действий УК УК рассчитывает и отслеживает текущую доходность портфеля. В случае, если текущая доходность портфеля ниже доходности ОФЗ (1 год), структура портфеля должна меняться в сторону уменьшения рисков. В случае, если текущая доходность портфеля выше доходности ОФЗ (1 год), УК имеет большую свободу действий и имеет возможность увеличивать риски портфеля. В ситуации, когда на текущий момент с учетом накопленного результата портфель ОФЗ (1 год) позволяет лишь РОВНО обеспечить МГД, УК продает весь текущий портфель, покупает ОФЗ(1 год) и до конца года никаких действий не проводит.

5 Постановка задачи Каким образом связаны МГД, ОФЗ (1год), стратегия управления портфелем и ожидаемый результат управления? Каким должен быть МГД, чтобы при минимальных рисках ожидаемый результат управления превысил уровень инфляции?

6 Формула РОНИН МГД = Доходность гос.облиг. – станд. откл.портф. облигаций х доля облигаций - станд. откл.портф. акций х (1 – доля облигаций) Частный случай: МГД = ДОХОДНОСТЬ ОФЗ (1 год) – станд. Откл.портф. акций х доля акций Ст. отклонение портфеля однолетнего ОФЗ (риск) принимается равным 0

7 Гарри Марковиц – американский экономист, лауреат нобелевской премии по экономике, один из создателей современной теории управления портфелем ценных бумаг. Предполагается, что инвестор делает выбор портфеля ценных бумаг на основании оценки доходности и риска. Из двух портфелей с одинаковой ожидаемой доходностью инвестор предпочтет портфель с меньшим риском. Инвестор знает математическое ожидание доходности по каждой из ценных бумаг и попарные ковариации доходностей (или соглашается с тем, что имеющиеся в его распоряжении исторические данные позволяют оценить значения этих величин в будущем). Решением задачи Марковица является множество неулучшаемых портфелей, то есть таких, в которых ожидаемая доходность не может быть увеличена без увеличения риска и наоборот – риск не может быть уменьшен без уменьшения ожидаемой доходности. Для получения информации о составе оптимального портфеля, инвестору следует выбрать некоторую точку на графике доходность-риск, которая соответствует комфортному для него соотношению. Рассмотрим как наличие МГД в портфеле вписывается в эту теорию Портфельная теория Марковица

8 МГД и портфельная теория Марковица Риск, ст.отклонение Доходность, % Уровень инфляции Недиверсиф ицируемый риск 6% 4% Банковские депозиты ОФЗ 8% Портфель облигаций высокой надежности Портфель акций без МГД Смешанный портфель Область возможных решений Кривая эффективных решений 1% 2% 5%

9 ОФЗ АКЦИИ Качество управления RONin

10 Эффективные портфели RONin Риск, ст.отклонение Доходность, % Уровень инфляции Недиверсиф ицируемый риск 6% 5% Банковские депозиты ОФЗ 8% Портфель 1. Облигации 90% Акции 10% Доходность 7.7%, риск 1.2% Портфель 7. Облигации 30% акции 70% Доходность 17.6%, риск 8.7% Портфель 3. Облигации 70% Акции 30% Доходность 11.1%, риск 3.7% 1% 4%2% 10% Портфель 2. Облигации 80% Акции 20% Доходность 9.4%, риск 2.5% 9%

11 Если установить МГД = Ставкам первоклассных облигаций, то УК должна сформировать портфель, состоящий из 100% облигации с ожидаемой доходностью в 2011 в 6.0%. В то же время, снижение МГД позволило бы сформировать портфель с ожидаемой доходностью на уровне инфляции либо выше путем увеличения доли акций в портфеле. МГД = Доходность гос.облигаций (ОФЗ) - ст.отклонение акций х (1 – доля облигаций) Как правильно выбрать МГД? МГДДоля облигацийДоля акцийОжидаемая доходность 0%51.6%48.4%14.0% 1%59.7%40.3%12.7% 2%67.7%32.3%11.3% 3%75.8%24.2%10.0% 4%83.9%16.1%8.7% 5%91.9%8.1%7.3% 6%100.0%0.0%6.0%

12 Формула RONIN позволяет проводить анализ уровня риска выполнения/невыполнения МГД. В случае заинтересованности учредителей управления НАПФ и НЛУ может проводить анализ и давать рекомендации по структуре портфеля и уровням риска как для УК, так и для их клиентов. РЦБ мог бы выдвинуть данную формулу на нобелевскую премию за 2011 г. по экономике, как нашедшую максимальное практическое применение в России. Как правильно выбрать МГД? Участие НАПФ и НЛУ.

13

14

15 Как обогнать инфляцию? Риск, ст.отклонение Доходность, % Уровень инфляции Недиверсиф ицируемый риск 6% 5% Банковские депозиты ОФЗ 8% Облигации 84% Акции 16% Доходность 8.5%, риск 1.9% МГД = 4.2% ? 3% 5%4% 10% 8.5%

16 В качестве итогов и подтверждения наших моделей представляем итоги управления за последние годы портфелей с наличием МГД и без МГД. Среднегодовая доходность управления портфелей с МГД (Пенсионными резервы НПФ) в гг. составила 13.8% годовых. Среднегодовая доходность управления портфелей без МГД (Пенсионными накопления НПФ) в гг. составила 15.0% годовых В качестве итогов

17 Спасибо за внимание РОНИН Адрес: Москва, ул. Казакова, 23 Телефон: +7 (495) Факс: +7 (495) Адрес: 3507 Limassol, 221 Chr. Chatzipavlou Телефон: +357 (25) Факс: +357 (25)