Рынок корпоративных облигаций: жизнь с дефолтами Конференция «Эксперт РА» Миркин Яков Моисеевич Заведующий отделом международных рынков капитала ИМЭМО РАН, проф., д.э.н.

2000 г. 2008г. 2 1-й эшелон 2-й эшелон3-й эшелон Количество размещений выпусков 1й эшелон – облигации ведущих эмитентов из лидирующих отраслей экономики (нефтегазовая отрасль, электроэнергетика, финансовый сектор и пр.). Как правило, эмитенты имеют кредитный рейтинг не ниже BBB- (S&P)/ Baa3 (Moodys) 2й эшелон – облигации эмитентов из сильных отраслей экономики (например, некоторые энергокомпании, сильные ритейлеры). Как правило, эмитент имеет кредитный рейтинг не ниже BB (S&P)/Ba3 (Moodys) 3й эшелон – облигации эмитентов из таких отраслей как сельское хозяйство, легкая промышленность и пр. Как правило, эмитент имеет кредитный рейтинг ниже BB-(S&P)/Ba3 (Moodys) Стоимостный объем размещений выпусков Эшелонная структура рынка корпоративных облигаций Увеличение доли облигаций крупных эмитентов, 1 эшелон – более 36% количества выпусков и более 71% их стоимости янв-сент 2009г. На основе данных Cbonds, Rusbonds Подготовил Лосев С.В. (ИК «ЕВРОФИНАНСЫ»)

3, шт. Ежегодные абсолютные приросты количества размещений облигационных займов, шт. Ежегодные абсолютные приросты объемов размещений выпусков облигаций, млрд. руб. Замедление рынка облигаций (1) 2007 – На основе данных Cbonds, Rusbonds 2009 год - экстраполяция по данным 9-ти месяцев 2009 год - экстраполяция по данным 9-ти месяцев Подготовил Лосев С.В. (ИК «ЕВРОФИНАНСЫ»)

4 Ежегодные приросты количества обращающихся выпусков, шт Ежегодные приросты в объемах обращающихся выпусков, млрд. руб. Замедление рынка облигаций (2) 2007 – 2009 Экстраполяция по данным 9-ти месяцев Экстраполяция по данным 9-ти месяцев На основе данных Cbonds, Rusbonds Подготовил Лосев С.В. (ИК «ЕВРОФИНАНСЫ»)

5 Экстраполяция по данным 9-ти месяцев Объем торгов корпоративными облигациями на ММВБ (без учета сделок РЕПО) Замедление рынка облигаций (3) 2007 – 2009 На основе данных ММВБ Подготовил Лосев С.В. (ИК «ЕВРОФИНАНСЫ»)

6 Экстраполяция по данным 9-ти месяцев Объем сделок РЕПО с корпоративными облигациями на ММВБ Замедление рынка облигаций (4) 2007 – 2009 На основе данных ММВБ Подготовил Лосев С.В. (ИК «ЕВРОФИНАНСЫ»)

7 Доходность к погашению последней сделки периода (месяц): основной режим торгов ММВБ, сентябрь 2007 – сентябрь 2009 гг., % Суммарный объем торгов за каждый период (месяц): основной режим торгов ММВБ, сентябрь 2007 – сентябрь 2009 гг., млн. руб. Замедление рынка облигаций (5) 2007 – сентябрь 2009 (правая шкала) На основе данных ММВБ Подготовил Лосев С.В. (ИК «ЕВРОФИНАНСЫ»)

8 Дефолты на рынке корпоративных облигаций По 29% выпусков 3-го эшелона и 5% выпусков 2-го эшелона, обращавшихся на рынке на 1 сентября 2008 года, не были исполнены обязательства (дефолты / техдефолты по выплате купона / погашению или отказы от исполнения оферты) На основе данных Cbonds, Подготовил Лосев С.В. (ИК «ЕВРОФИНАНСЫ»)

9 Динамика неисполнения обязательств Под неисполнением обязательств понимается дефолт / технический дефолт при погашении облигаций или при выплате купона, а также при отказе исполнения оферты На основе данных Cbonds, Подготовил Лосев С.В. (ИК «ЕВРОФИНАНСЫ»)

10 Количество судебных дел по дефолтам облигаций за сентябрь 2009 (всего – 101 дело) Судебная практика по дефолтам

11 Количество судебных дел по дефолтам облигаций за 2000 – сентябрь 2009 по округам (всего – 101 дело) Судебная практика по дефолтам по округам

12 Анализ судебной практики 2007 – сентябрь 2009 гг. В рассмотрении иска отказано 23% Производство по делу приостановлено 5% Новое рассмотрение 23% Принято решение 50% Передано в тот же суд 9% Передано в другой суд 14% Иск не удовлетворен 18% Иск удовлетворен 32%

13 Судебная практика (1) 2007 – сентябрь 2009 В рассмотрении иска отказано УК Открытие АПК "Аркада", Агропромпроект, Аркада Взыскание номинальной стоимости облигаций, накопленного купонного дохода (оферта) 1. Эмитент -АПК "Аркада - наличие арбитражной оговорки в публичной оферте на выкуп облигаций; 2. Поручитель - Агропромпроект - отсутствие оснований наступления ответственности. 3. Поручитель - Аркада - договор поручительства к моменту обращения за исполнением оферты признан незаключенным. Группа Ренессанс Страхование КБ Петрокоммерц АИКБ Татфондбанк Дженерал Трейдинг Факторинговая компания "Еврокоммерц" Взыскание купонного дохода по облигациям, процентов Несоблюдение досудебного порядка урегулирования спора Производство по делу остановлено Банк ЗЕНИТ АЛПИ-Инвест Взыскание номинальной стоимости облигаций, купонного дохода, процентов Невозможность рассмотрения дела до разрешения другого дела по проверке права собственности истца на спорные облигации (предмет иска) РешениеИстецОтветчикСуть искаПояснения к решению суда

14 Судебная практика (2) 2007 – сентябрь 2009 Передано в тот же суд на новое рассмотрени е Агент-Нева Мясной терминал Взыскание номинальной стоимости облигаций, купонного дохода, процентов Не представлены эмиссионные документы Менеджмент- консалтинг Новосибирский оловянный комбинат Заемные обязательства между истцом и эмитентом были прекращены в связи с продажей истцом облигаций другим лицам Передано в другой суд по подсудности ИБ "Веста" АЛПИ-Инвест, АЛПИ, ПФ Сибирская губерния Солидарное взыскание номинальной стоимости облигаций, купонного дохода Иск предъявляется в арбитражный суд субъекта по месту нахождения или месту жительства ответчика. Национальная управляющая компания ВЕСТА РешениеИстецОтветчикСуть искаПояснения к решению суда

15 Судебная практика (3) 2007 – сентябрь 2009 ИСКНЕУДОВЛЕТВОРЕНИСКНЕУДОВЛЕТВОРЕН ИК"Ай Ти Инвест" ВИНАП Включение в реестр требований кредиторов Процедура наблюдения в отношении ответчика возникла раньше срока исполнения обязательств поручителя Первый Объединенный Банк Липецкий металлургический завод «Свободный сокол», Черметтрейд Взыскание разницы между ценой по оферте и ценой продажи облигаций третьим лицам Заемные обязательства между истцом и эмитентом были прекращены в связи с продажей истцом облигаций другим лицам Дженерал Трейдинг Факторинговая компания "Еврокоммерц" Встречное исковое заявление о защите деловой репутации Между встречным и первоначальным исками не имеется взаимной связи РешениеИстецОтветчикСуть искаПояснения к решению суда

16 Судебная практика (4) 2007 – сентябрь 2009 ИСКУДОВЛЕТВОРЕНИСКУДОВЛЕТВОРЕН Тринфико Новосибирски й оловянный комбинат Взыскание номинальной стоимости облигаций, купонного дохода, процентов, судебных издержек (оферта) Неисполнение оферты АКБ "Югра"Винап Взыскание номинальной стоимости, купонного дохода, процентов Неисполнение оферты РУСС-ИНВЕСТ Парнас-М Невыполнение обязательств по облигациям Березка в Лужниках УК РУСС-ИНВЕСТ Обязательство возникло до возбуждения дела о банкротстве Международный банк Санкт- Петербурга СЗЛК-Финанс, СЗЛК, НЦБК Досрочная выплата номинальной стоимости облигаций Досрочный возврат ссуды при введении процедур наблюдения в отношении поручителей КБ "Рублев" Агрика Продукты Питания Взыскание номинальной стоимости облигаций, купонного дохода, неустойки (оферта) Отказ истца от возмещения номинальной стоимости. Выплачена только неустойка в соответствии с условиями, установленными в оферте РешениеИстецОтветчикСуть искаПояснения к решению суда

Детальный анализ судебной практики по дефолтам и презентация опубликованы на сайте в разделе «Аналитика и исследования» в подразделе «Долговой рынок» 17

Благодарю за внимание