Московская межбанковская валютная биржа Фьючерсы на процентные ставки и их практическое применение Игорь Марич Начальник Управления денежного рынка Руководитель проектной группы «Процентные деривативы»

2 Мировой рынок производных инструментов I

3 Мировой рынок производных инструментов II

4 Динамика индексов денежного рынка

5 Рублевые ставки: курс на снижение С начала 2006 года наблюдается четкий падающий тренд рублевых ставок – значения ставок MosPrime Rate за 9 месяцев снизились более чем на 20% С начала 2006 года наблюдается четкий падающий тренд рублевых ставок – значения ставок MosPrime Rate за 9 месяцев снизились более чем на 20% Одновременно постепенно снижается волатильность рублевых ставок – с начала 2006 года волатильность 3-месячной ставки снизилась на 30% Одновременно постепенно снижается волатильность рублевых ставок – с начала 2006 года волатильность 3-месячной ставки снизилась на 30%

6 Фиксированная или плавающая ставка I Кредитные программы российских коммерческих банков предусматривают предоставление кредитов: с фиксированной процентной ставкой; с фиксированной процентной ставкой; с плавающей процентной ставкой; с плавающей процентной ставкой; гибридных кредитов: гибридных кредитов: начальный период с фиксированной ставкой, начальный период с фиксированной ставкой, ограничение первого прироста ставки; ограничение первого прироста ставки; ограничение первого спада ставки. ограничение первого спада ставки.

7 Фиксированная или плавающая ставка II Преимущества кредитов с плавающей ставкой по сравнению с фиксированной ставкой с точки зрения заемщика: более низкая процентная ставка за счет передачи процентного риска кредитором; более низкая процентная ставка за счет передачи процентного риска кредитором; тренд падающих ставок приводит к экономии на процентных платежах. тренд падающих ставок приводит к экономии на процентных платежах. Историческая статистика развитых стран показывает, что компенсация заемщику по кредиту с плавающей ставкой превышает потенциальные потери, обусловленные принимаемыми рисками колебания процентных ставок.

8 Фиксированная или плавающая ставка III Преимущества кредитов с плавающей ставкой по сравнению с фиксированной ставкой с точки зрения кредитора: существенно снижают риски несовпадения структуры и сроков кредитования со структурой и сроками фондирования; существенно снижают риски несовпадения структуры и сроков кредитования со структурой и сроками фондирования; позволяют получать стабильную маржу между ставкой фондирования и плавающей ставкой кредитования; позволяют получать стабильную маржу между ставкой фондирования и плавающей ставкой кредитования; дают возможность оценивать дополнительные риски и управлять ими. дают возможность оценивать дополнительные риски и управлять ими.

9 Кредитные продукты с плавающей ставкой Дополнительные риски в кредите с плавающей ставкой можно гибко перераспределять между кредитором и заемщиком за счет: Правильного выбора индекса, от которого зависит ставка процента по кредиту; Правильного выбора индекса, от которого зависит ставка процента по кредиту; Ограничения на максимальную величину ставки («потолок» ставки); Ограничения на максимальную величину ставки («потолок» ставки); Ограничения на размер роста/спада плавающей ставки; Ограничения на размер роста/спада плавающей ставки; Усреднения значения индекса. Усреднения значения индекса. Существенно снизить процентный риск как кредитора, так и заемщика позволяет хеджирование с использованием производных инструментов на процентные ставки!

10 Индикаторы денежного рынка – плавающая составляющая рублевых ставок Национальная Валютная Ассоциация (НВА) рассчитывает индикаторы московского межбанковского денежного рынка: MosIBOR – с сентября 2001 года MosIBOR – с сентября 2001 года MosPrime Rate – с апреля 2005 года (при содействии ЕБРР) MosPrime Rate – с апреля 2005 года (при содействии ЕБРР) Методика расчета ставок MosPrime Rate и MosIBOR аналогична порядку формирования ставок LIBOR. Значения ставок рассчитываются каждый рабочий день в МСК на основе котировок, выставляемых котирующими банками, и публикуются на страницах Reuters (MOSPRIME= ; MOSIBOR=) и официальном Интернет-сайте НВА (

11 Котирующие банки: устойчивость базы расчета Список банков формируется Советом НВА с учетом репутации, финансового положения, объема операций и наличия опыта работы на московском денежном рынке (16 и 8 банков соответственно). MosIBOR – ведущие операторы межбанковского денежного рынка: ОАО «Альфа-банк» ОАО «Альфа-банк» «АБН АМРО Банк» А.О. «АБН АМРО Банк» А.О. ЗАО «ВестЛБ Восток» ЗАО «ВестЛБ Восток» ОАО «Внешторгбанк» ОАО «Внешторгбанк» Внешэкономбанк Внешэкономбанк АБ «Газпромбанк» (ЗАО) АБ «Газпромбанк» (ЗАО) АКБ «Еврофинанс-Моснарбанк» (ОАО) АКБ «Еврофинанс-Моснарбанк» (ОАО) АКБ «Международный Московский Банк» АКБ «Международный Московский Банк» «Банк Москвы» (ОАО) «Банк Москвы» (ОАО) «МДМ-Банк» (ОАО) «МДМ-Банк» (ОАО) ОАО Банк «Петрокоммерц» ОАО Банк «Петрокоммерц» ЗАО «Райффайзенбанк» ЗАО «Райффайзенбанк» АКБ «Росбанк» (ОАО) АКБ «Росбанк» (ОАО) АК Сберегательный банк РФ АК Сберегательный банк РФ ЗАО КБ «Ситибанк» ЗАО КБ «Ситибанк» Инвестиционный Банк «Траст» (ОАО) Инвестиционный Банк «Траст» (ОАО) MosPrime Rate – первоклассные финансовые институты: «АБН АМРО Банк» А.О. «АБН АМРО Банк» А.О. ЗАО «ВестЛБ Восток» ЗАО «ВестЛБ Восток» ОАО «Внешторгбанк» ОАО «Внешторгбанк» АБ «Газпромбанк» (ЗАО) АБ «Газпромбанк» (ЗАО) АКБ «Международный Московский Банк» АКБ «Международный Московский Банк» АК Сберегательный банк РФ АК Сберегательный банк РФ ЗАО КБ «Ситибанк» ЗАО КБ «Ситибанк» ЗАО «Райффайзенбанк» ЗАО «Райффайзенбанк»

12 Срочная структура рублевых ставок Расчет индексов MosIBOR осуществляется на основе процентных ставок в разрезе сроков: Overnight Overnight 1 неделя 1 неделя 2 недели 2 недели 1 месяц 1 месяц 2 месяца 2 месяца 3 месяца 3 месяца * Сроки кредитования отсчитываются от даты «сегодня» Расчет индексов MosPrime Rate осуществляется на основе процентных ставок в разрезе сроков: 1 месяца 1 месяца 2 месяца 2 месяца 3 месяца 3 месяца 6 месяцев (с г.) 6 месяцев (с г.) * Сроки кредитования отсчитываются от даты «завтра»

13 MosPrime Rate: однодневный срез Индивидуальные ставки предложения котирующих банков и значение MosPrime Rate по состоянию на : 1M1M2M3M6M «АБН АМРО Банк» А.О ЗАО «ВестЛБ Восток» ОАО «Внешторгбанк» АБ «Газпромбанк» (ЗАО) АКБ «Международный Московский Банк» АК Сберегательный банк РФ ЗАО КБ «Ситибанк» ЗАО «Райффайзенбанк» MosPrime Rate

14 Использование плавающих ставок на российском рынке займов Несмотря на относительно недолгую историю своего существования ставки MosPrime Rate стали признанными индикаторами московского денежного рынка. 1) Начало расчета ставок MosPrime Rate 2) 1-й облигационный заем ЕБРР 3) Кредит КБ Ренессанс Капитал (ООО) 4) Кредит ОАО «ФСК ЕЭС»; синдицированный кредит ОАО «Краснодарский краевой инвестиционный банк» 5) 2-й облигационный заем ЕБРР; синдицированный кредит ОАО «Мосэнерго» 6) Одобрение ОАО «НЭСК» заключения кредитных договоров 7) 3-й облигационный заем ЕБРР; синдицированный кредит ОАО «ГидроОГК» 8-9) первые ипотечные кредиты в рублях с плавающей ставкой

15 Плавающие ставки и процентный риск Пример 3. Сравним выплаты по кредиту, полученному года на сумму 10 млн. рублей на 1 год. Выплаты по кредиту, полученному под фиксированную процентную ставку, равную 10.6% составят рублей. Выплаты по кредиту с плавающей ставкой (MosPrime3M+4.75%) составят рублей. СтавкаВыплаты 10.6% MosPrime3M +4.75% Разница

16 Плавающие ставки и процентный риск Пример 4. В предыдущем примере рассмотрим альтернативный вариант динамики ставки MosPrime3M (рост ставки с января 2006 года аналогичными темпами). Сравним выплаты по кредиту, полученному года на сумму 10 млн. рублей на 1 год. Выплаты по кредиту, полученному под фиксированную процентную ставку, равную 10.6% составят рублей. Но выплаты по кредиту с плавающей ставкой (MosPrime3M+4.75%) теперь составят ,19 рублей. СтавкаВыплаты 10.6% MosPrime3M +4.75% Разница Возникающий при использовании плавающих ставок процентный риск требует хеджирования

17 Спецификация фьючерса на 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate Код фьючерсаFSMP3MYM Базовый актив3-месячная процентная ставка MosPrime Rate по рублевому межбанковскому кредиту Объем контракта рублей Котировка контракта100 минус значение 3-месячной процентной ставки MosPrime Rate, в процентных пунктах годовых Минимальное изменение цены0,01 процентного пункта Месяцы исполнениядевять ближайших месяцев Последний торговый деньдень исполнения День исполнения15-е число месяца исполнения Метод исполнениябез поставки базового актива Окончательная расчетная цена100 минус 3-месячная процентная ставка MosPrime Rate, определенная в день его исполнения Депозитная маржа40300 – рублей Биржевой сбор250 руб./контракт

18 Хеджирование фьючерсом на MosPrime I Для хеджирования необходимо, чтобы ставка привлечения и/или размещения участника рынка коррелировала со ставкой MosPrime: совпадала; совпадала; отличалась на фиксированный спрэд MosPrime ± Δ; отличалась на фиксированный спрэд MosPrime ± Δ; имела иную регрессионную зависимость α + β*MosPrime + ε. имела иную регрессионную зависимость α + β*MosPrime + ε. MosPrime Фьючерс на MosPrime млн. рублей 5% 8% Результат по фьючерсу: 10 млн мес год

19 Хеджирование фьючерсом на MosPrime II MosPrime Фьючерс на MosPrime млн. рублей Обратная котировка - общепринята для такого типа контрактов Хеджирование фьючерсами: привлечение средств – ПРОДАЖА ФЬЮЧЕРСА размещение средств – ПОКУПКА ФЬЮЧЕРСА 0 3 мес 6 мес 9 мес 1 год 0 3 мес 6 мес 9 мес 1 год размещение на 1 год займ 3 месяца продажа фьючерсов с датами исполнения 3, 6, 9 мес.

20 Пример 1: Простое хеджирование будущего краткосрочного займа В конце апреля принимается решение об осуществлении в июне 3-месячного займа в сумме 20 млн. руб. За 2 месяца процентные ставки по кредиту могут вырасти, в связи с чем проводится хеджирование данного риска. Примеры хеджирования процентного риска – I ?

21 Пример 1: Простое хеджирование будущего краткосрочного займа Примеры хеджирования процентного риска – II 20 апреля 2006г.: Текущая ставка 3M-MosPrime – 5,52%. Текущая цена фьючерса, исполняемого в июне, – 94 (соответствует ставке 6%). В целях хеджирования от роста процентной ставки по привлекаемым средствам продается фьючерс по текущей фьючерсной цене. Если прогноз роста ставок к июню текущего года оправдывается и на 15 июня ставка MosPrime Rate составит 7,39%, то получается следующий результат от хеджирования: 20 апреля15 июняФинансовый результат Текущее значение ставки 3m- MosPrime 5,52%7,39% руб. (процентный платеж) Текущая фьючерсная цена94,0092,612*35035 руб. = (доход в виде вариационной маржи) Итого: руб. (итог, соответствующий ставке 6%)

22 Пример 1: Простое хеджирование будущего краткосрочного займа Примеры хеджирования процентного риска – III Если прогноз роста ставок к июню текущего года не оправдывается и на 15 июня ставка MosPrime Rate составит 5,03%, то получается следующий результат от хеджирования: 20 апреля15 июняФинансовый результат Текущее значение ставки 3m- MosPrime 5,52%5,03% руб. (процентный платеж) Текущая фьючерсная цена94,0094,97- 2* руб. = (убыток в виде вариационной маржи) Итого: руб. (итог, соответствующий ставке 6%) В этом случае убыток в виде вариационной маржи представляет собой издержки хеджирования. Чтобы его избежать, можно закрыть фьючерсную позицию обратной сделкой при определении тренда.

23 Пример 2: Хеджирование займа со сроком до погашения отличным от дюрации базовой ставки Примеры хеджирования процентного риска – IV Возможно хеджирование выплат по краткосрочным заимствованиям с иными близкими сроками, например, фьючерсом на 3-месячную ставку можно хеджировать процентные риски по займам на 135 дней. Для этого необходимо учесть коэффициент хеджирования, равный отношению дюраций этих заимствований и базовых ставок в используемых срочных инструментах. В последнем случае он будет равен 1,5 (135 / 90). То есть для хеджирования используется число фьючерсов, в 1,5 раза большее объема займа. Применительно к примеру 1 получим: 20 апреля15 июняФинансовый результат Текущее значение ставки 3m- MosPrime 5,52%7,39% руб. (процентный платеж) Текущая фьючерсная цена94,0092,611,5*2*35035 руб. = (доход в виде вариационной маржи) Итого: руб. (итог, соответствующий ставке 6%)

24 Многопериодное хеджирование Одновременное совершение сделок с несколькими сериями фьючерсов предоставляет возможность хеджировать будущие денежные потоки с любой структурой по объему выплат, как с равными, так и с различающимися платежами, объем которых известен на момент хеджирования. За счет одновременных операций с несколькими последовательными сериями фьючерса можно формировать синтетические средне- и долгосрочные займы с фиксированной процентной ставкой. Так, операции с 4-мя квартальными сериями на 3-месячную процентную ставку позволят синтезировать годовой заем с фиксированной процентной ставкой: IIIIII Strip hedge IIIIII Stack hedge tT1T1T4T4 Открытие позиций Истечение позиций T3T3T2T2

25 Спецификация фьючерса на накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR Код фьючерсаFSMONCYM Базовый активнакопленная (эффективная) однодневная процентная ставка MosIBOR за период со дня открытия позиции до последнего дня торговли данной серией фьючерса Объем контракта рублей Котировка контрактадисконтированная номинальная сумма контракта / альтернативно в терминах базовой процентной ставки Минимальное изменение цены1 рубль Месяцы исполнениятри ближайших месяца плюс два следующих квартальных (март, июнь, сентябрь, декабрь) месяца Последний торговый деньрабочий день, предшествующий дню исполнения фьючерса День исполнения15-е число месяца исполнения Метод исполнениябез поставки базового актива Окончательная расчетная цена рублей Депозитная маржа20000 – рублей Биржевой сбор30 руб./контракт

26 F – MosIBOR Хеджирование фьючерсом на MosIBOR I 1, 2, 3 месяца F MosIBOR Хеджирование фьючерсами: привлечение средств – ПРОДАЖА ФЬЮЧЕРСА размещение средств – ПОКУПКА ФЬЮЧЕРСА Результат спекулятивной покупки фьючерса: 10 млн. кол-во дней MosIBOR покупка фьючерса

27 Фиксирование уровня процентной ставки по будущим операциям на рынке кредитов овернайт: Продажа фьючерса на накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR позволяет ограничить риск увеличения процентных выплат по привлекаемым однодневным кредитам на рынке МБК в течение срока до исполнения контракта. Хеджирование фьючерсом на MosIBOR II

28 Фьючерсы на процентные ставки на срочном рынке ММВБ С начала торгов по 20 октября 2006г. было заключено 40 сделок со 175 контрактами общим объемом торгов свыше 1,7 млрд. рублей.

29 Биржевой терминал срочного рынка MICEX Trade FO

30 Контактная информация Управления рынка стандартных контрактов ММВБ Телефон:(495) (495) Факс: (495) Факс: (495) Интернет-представительство: Интернет-представительство: