ТЕМА 3. ОБЛИГАЦИИ 1. Общая характеристика облигаций 2. Классификация облигаций 3. Стоимостная оценка облигаций. Доход по облигациям 4. Доходность облигаций

Общая характеристика облигаций Облигация – это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком)

Общая характеристика облигаций ФЗ «О рынке ценных бумаг»: Облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента

О бщая характеристика облигаций Облигация представляет собой долговое свидетельство, которое непременно включает два главных элемента: обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации; обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента

О бщая характеристика облигаций Принципиальная разница между акциями и облигациями: Покупая акцию, инвестор становится одним из собственников компании-эмитента. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. В отличие от акций облигации имеют ограниченный срок обращения, по истечении которого гасятся

О бщая характеристика облигаций В первую очередь выплачиваются проценты по облигациям и лишь затем дивиденды по акциями; при делении имущества компании- эмитента в случае ее ликвидации акционеры могут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов, в том числе и по облигационным займам. Акции предоставляют их владельцам право управления компанией, облигации такого права не дают

О бщая характеристика облигаций Выпуск облигаций привлекателен для предприятий в связи с тем, что посредством их размещения хозяйствующий субъект может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей в управление финансово- хозяйственной деятельностью предприятия- заемщика

О бщая характеристика облигаций Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регулируется ФЗ «Об акционерных обществах», в соответствии с которым, при выпуске облигаций должны соблюдаться следующие условия: размещение обществом облигаций осуществляется по решению совета директоров общества. В решении о выпуске облигаций должны быть определены форма, сроки и иные условия погашения облигации; номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций;

О бщая характеристика облигаций выпуск облигаций обществом допускается после полной оплаты уставного капитала общества; выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества; общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества определенных категорий и типов меньше количества акций этих категорий и типов, право на приобретение которых, предоставляют облигации

О бщая характеристика облигаций Общество может выпускать облигации с единовременным сроком погашения или облигации со сроком погашения по сериям в определенные сроки. Погашение облигаций может осуществляться в денежной форме или иным имуществом в соответствии с решением об их выпуске. Общество вправе выпускать облигации, обеспеченные залогом определенного имущества общества

Классификация облигаций 1.В зависимости от эмитента различают облигации: государственные, муниципальные, корпоративные, иностранные. 2.В зависимости от сроков, на которые выпускается займ, облигации делят на две группы: Облигации с оговоренной датой погашения: краткосрочные (от 1 года до 3 лет), среднесрочные (от 3 до 7) долгосрочные (свыше 7 лет)

Классификация облигаций Облигации без фиксированного срока погашения включают в себя: бессрочные или непогашаемые; отзывные облигации, которые могут быть отозваны эмитентом до наступления срока погашения. При выпуске облигаций эмитент устанавливает условия такого востребования - по номиналу или с премией. облигации с правом погашения, которые представляют право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости; продлеваемые облигации, которые предоставляют инвестору право продлить срок погашения и получать проценты в течение этого срока; отсроченные облигации, которые дают эмитенту право на отсрочку погашения

Классификация облигаций 3. В зависимости от порядка владения облигации могут быть: именные, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет эмитент; на предъявителя, права владения которыми подтверждаются простым предъявлением облигации

Классификация облигаций 4. По целям выпуска облигационного займа облигации делятся на: обычные, выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые могут быть использованы на различные многочисленные мероприятия; целевые, средства от продажи которых направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов или конкретных мероприятий

Классификация облигаций 5. По способу размещения различают свободно размещаемые облигационные займы; займы, предполагающие принудительный порядок размещения. (Как правило, это только государственные облигации). 6. В зависимости от формы, в которой возмещается позаимствованная сумма, облигации делятся на: -с возмещением в денежной форме; -с возмещением в натуральной форме

Классификация облигаций 7. По методу погашения номинала могут быть: облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом; облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала; облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (тиражные займы)

Классификация облигаций 8. В зависимости от того, какие выплаты производятся эмитентом по облигационному займу, различают: облигации, по которым производится только выплата процентов, а капитал не возвращается, точнее эмитент указывает на возможность их выкупа, не связывая себя конкретным сроком

Классификация облигаций облигации, по которым лишь возвращается капитал по номинальной стоимости, но не выплачиваются проценты. Это так называемые облигации с нулевым купоном. облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента погашения облигации, а при погашении инвестор получает номинальную стоимость облигации и совокупный процентный доход;

Классификация облигаций облигации, по которым возмещается капитал по номинальной стоимости, а выплата процентов не гарантируется и находится в прямой зависимости от результатов деятельности компании-эмитента. Такие облигации называются доходными или реорганизационными, и выпускаются, как правило, компаниями, которым грозит банкротство; облигации, дающие право их владельцам на получение периодически выплачиваемого фиксированного дохода и номинальной стоимости облигации – в будущем, при ее погашении. Этот вид наиболее распространен во всех странах

Классификация облигаций 9. Облигации, доход по которым выплачивается в виде купонов различаются: облигации с фиксированной купонной ставкой; облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от уровня ссудного процента; облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа. Такие облигации называются индексируемыми, обычно выпускаются в условиях инфляции;

Классификация облигаций облигации с минимальным или нулевым купоном (мелкопроцентные или беспроцентные облигации). Рыночная цена по таким облигациям устанавливается, как правило, ниже номинальной, т.е. предполагает скидку. Доход по этим облигациям выплачивается в момент погашения по номинальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыночной стоимостью;

Классификация облигаций облигации с оплатой по выбору. Владелец этой облигации может получить доход, как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска; облигации смешанного типа. Часть срока доход выплачивается по фиксированной купонной ставке, а часть – по плавающей

Классификация облигаций 10. По характеру обращения облигации бывают: неконвертируемые; конвертируемые, предоставляющие право их владельцу обменять их на акции того же эмитента, как на обыкновенные, так и на привилегированные. При этом важное значение имеет конверсионный коэффициент, который показывает, какое количество акций можно получить в обмен на облигацию. Конверсионная цена – это отношение номинальной стоимости облигации к конверсионному коэффициенту

Классификация облигаций 11. В зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса: обеспеченные залогом; необеспеченные залогом. обеспеченные залогом облигации: обеспечиваются физическими активами: в виде имущества или в виде оборудования. Облигации под залог физических активов включают в себя так называемые облигации: - под первый заклад; - второзакладные облигации, или под второй заклад

Классификация облигаций Претензии по второзакладным облигациям принимаются после удовлетворения расчетов с держателями первозакладных облигаций, но до расчетов с прочими инвесторами. облигации с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящимися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой компании (не эмитента); облигации с залогом пула закладных (ипотек). Такие же облигации выпускаются кредитором, на обеспечении у которого находится пул ипотек под выданные им ссуды под недвижимость; ИПОТЕЧНЫЙ ПУЛ (англ. mortgage pool) сгруппированные по определенным сходным характеристикам закладные под недвижимость для дальнейшей перепродажи их на финансовых рынках в различных видах. Каждый ипотечный пул содержит своеобразный набор кредитов. Пул ипотек - портфель ипотек со сходными характеристиками: видами заложенной собственности, сроками погашения долга и процентными ставками

Классификация облигаций Необеспеченные залогом облигации включают следующие разновидности: необеспеченнные облигации какими-либо материальными активами. Они подкрепляются «добросовестностью» компании-эмитента, т.е. обещанием этой компании выплатить проценты и возместить всю сумму займа по наступлении срока погашения. облигации под конкретный вид доходов эмитента. По этим облигациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погашать займ за счет каких-либо конкретных доходов;

Классификация облигаций Облигации под конкретный инвестиционный проект. Средства, полученные от реализации данных облигаций, направляются эмитентом на финансирование какого-либо инвестиционного проекта. Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на погашение займа и выплату процентов; Гарантированные облигации. Облигации не обеспечены залогом, но выполнение обязательств по ним гарантируется не эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего гарантом является более сильная с экономической точки зрения компания, что делает более надежными облигации;

Классификация облигаций Облигации с распределенной или переданной ответственностью. По этим облигациям обязательства по данному займу либо распределяются между некоторым числом компаний, включая эмитента, либо целиком принимают на себя другие компании, исключая эмитента; Застрахованные облигации. Данный облигационный займ компания-эмитент страхует в частной страховой компании на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу

Классификация облигаций 12. В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов различают: облигации, достойные инвестиций, - надежные облигации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией, имеющие хорошее обеспечение; макулатурные (бросовые) облигации, носящие спекулятивный характер. Вложения в такие облигации всегда сопряжены с высоким риском.

Классификация облигаций 13. В зависимости от денежного выражения номинала стоимость облигации может быть выражена в рублях, в валюте, в двойной оценке 14. По возможности обращения облигации делятся на: свободно обращающиеся; с ограниченным кругом обращения

Стоимостная оценка облигаций Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации

Стоимостная оценка облигаций Облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью. Они ориентированы на состоятельных инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. В этом также состоит их отличие от акций, номинальная стоимость которых устанавливается эмитентом в расчете на приобретение их широкими слоями инвесторов. Если для акций номинальная стоимость является довольно условной величиной, так как акции покупаются и продаются преимущественно по цене, не привязанной к номиналу, то для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа

Стоимостная оценка облигаций Рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа: перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость); право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость) Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.

Стоимостная оценка облигаций Номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой, поэтому часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций Таким показателем является курс. Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу: К р К о = * 100, Н где К о - курс облигаций; К р - рыночная цена облигации; Н - номинальная цена облигации

Стоимостная оценка облигаций Существует в зарубежной практике помимо перечисленных стоимостных характеристик еще одна – выкупная цена облигаций. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство исключает существование выкупной цены, так как ФЗ «О рынке ценных бумаг» закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости

Стоимостная оценка облигаций Облигации, являясь, как и другие ценные бумаги, объектом инвестирования на фондовом рынке, приносят своим держателям доход Общий доход от облигации складывается из следующих элементов: периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода); изменения стоимости облигации за соответствующий период; дохода от реинвестирования полученных процентов

Стоимостная оценка облигаций Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу фиксированный текущий доход Этот доход представляет собой постоянный аннуитет – право получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет. Аннуитет также определяют как серию платежей. Обычно проценты по облигациям выплачиваются 1-2 раза в год. Чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциальный доход приносит облигация - полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы

Стоимостная оценка облигаций Размер купонного дохода по облигациям зависит, прежде всего, от надежности облигации (эмитента). Чем устойчивее финансовое положение компании-эмитента и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот

Стоимостная оценка облигаций Вторая составляющая дохода - это облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом (облигации с нулевым купоном). Доход по ним образуется как разница между ценой, по которой они продаются, и номиналом облигации. При покупке и продаже облигаций с дисконтом важным моментом является определение цены продажи облигации. По какой цене следует продать облигацию сегодня, если известна сумма, которая будет получена в будущем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинансирования)?

Стоимостная оценка облигаций Подсчет цены продажи называется дисконтированием, цена – сегодняшней стоимостью будущей суммы денег Дисконтирование осуществляется по формуле: 1 К рд = Н х , где К рд- цена продажи облигации с дисконтом, руб.; 1 + ТС Н - номинальная стоимость облигации, руб.; Т - число лет, по истечении которых облигация 100 будет погашена; С – норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), %; дисконтный множитель, показывающий, какую долю 1 + ТС составляет цена продажи облигации в ее номинальной цене Разность (Н - Крд) является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигации

Стоимостная оценка облигаций Последний элемент совокупного дохода – доход от реинвестиций полученных процентов – присутствует лишь при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реинвестируется. Данный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций. Совокупный доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется тем, что облигации обладают большей, по сравнению с другими видами ценных бумаг, надежностью. Доходы по облигациям меньше подвергнуты циклическим колебаниям и не так зависимы от конъюнктуры рынка, как, например, доходы по акциям

Сравнительная характеристика акций и облигаций с точки зрения их инвестиционных качеств Критерии сравнения Виды ценных бумаг Обыкновенные акции Привилегирован ные акции Облигации предприятий Государственные облигации Риск Высокий (для новых предприятий - очень высокий) СреднийНизкийОчень низкий Доходность Высокая (для новых предприятий – очень высокая) СредняяНиже среднегоНизкая Потенциал роста курсовой стоимости Высокая (для новых предприятий – очень высокая) СредняяНиже среднегоНизкая Колебания доходности и курсовой стоимости Высокий уровень колебаний (для новых предприятий – очень высокий) Средний уровень Уровень колебаний ниже среднего Низкий уровень колебаний

Доходность облигаций Доходность является относительным показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную доходность облигаций. Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно сделанных затрат на ее покупку: Д С тек = *100, где К р С тек - текущая доходность облигации, % Д - сумма выплачиваемых в год процентов, руб.; Кр - курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.

Доходность облигаций Пример: Инвестор приобрел за руб. облигацию номинальной стоимостью руб. Купонная ставка равна 50% годовых. Проценты выплачиваются в конце года. Срок погашения облигации наступит через два года. Текущая доходность облигации равна: * 100 = 45,5% 11000

Доходность облигаций Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. Пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей доходности не нашел отражение еще один источник дохода – изменение стоимости облигации за период владения ею. По облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта она приносит

Доходность облигаций Оба источника дохода (текущая доходность, изменение стоимости облигации за период владения ею) отражаются в показателе конечной или полной доходности, которая характеризует полный доход по облигации, приходящейся на единицу затрат на покупку этой облигации: Д сп + Р С кон = , К р * n где С кон - конечная доходность облигаций, %; Д сп - совокупный процентный доход, руб.; Р - величина дисконта по облигации, руб.; К р - курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.; n - число лет, в течение которых инвестор владел облигацией

Доходность облигаций Величина дисконта Р равна: номинальная стоимость облигаций - цена приобретения в случае, если инвестор держит облигацию до погашения. Если же инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина Р представляет собой: цена продажи - цена приобретения облигации

Доходность облигаций Существуют два важных фактора, влияющих на доходность облигаций. Это уровень инфляции и налоги. Если доход от облигации равен 4% в год, а уровень инфляции – 3%, то реальная доходность составит только 1%. Если уровень инфляции повысится до 4% и выше, то инвесторы – держатели облигаций с фиксированным 4%-ным доходом будут иметь перспективу получить нулевой доход или даже – убыток

Доходность облигаций Поэтому в условиях инфляции инвесторы избегают вложений в долгосрочные облигации (хотя эмитентам они, несомненно, интересны), чтобы доходность собственных инвестиций поддержать на уровне, соизмеримом с базовой ставкой доходности - ставкой рефинансирования. Налоги также уменьшают доход по облигациям, а значит, и их доходность