IPO Системы-Галс: опыт создания бизнес-кейса в России Алексей Горяев профессор финансов имени UBS AG, директор программы «Магистр финансов» Российская экономическая школа

2 Почему Система-Галс? История успеха –Ноябрь 2006: IPO на LSE на $432 млн. –Оценка компании в $2.1 млрд. …с непростым путем –Быстрый рост требовал привлечения внешних источников финансирования –Как убедить инвесторов справедливо оценить портфель (неоконченных) проектов?

3 Темы для бизнес-кейса Выбор источников финансирования Оценка быстрорастущей компании –Законченные проекты: только 10% стоимости Корпоративное управление –Можно ли применять западные методы в России? Взаимоотношения с инвестбанком

4 Выбор источников финансирования До 2005: в основном финансирование в рамках холдинга 2005: необходимость привлечения внешних источников для финансирования перспективных проектов –Банковский кредит? –Выпуск облигаций? –Продажа доли стратегическому инвестору? –IPO?

5 Выбор источников финансирования Банковский кредит? –Недостаток залогов Выпуск облигаций? –Отсутствие репутации IPO? –Требует времени и сторонней экспертизы –Самый дорогой способ финансирования Продажа доли стратегическому инвестору? –Предложение от инвестбанка о покупке 20-30% акций компании по заниженной цене –…и помощи в проведении IPO в течение года

6 Оценка компании Отчетность за прошлые годы не показывает огромный потенциал компании

7 Оценка компании Стоимость проектов на разной стадии: –10%: законченные проекты –50%: незаконченные проекты –40%: проекты с бизнес-планом Подход инвестбанка: –Построенная недвижимость + земля Топ-менеджмент отказался от этого предложения и решил выйти на IPO –Как убедить инвесторов принять «справедливую» оценку компании?

8 Корпоративное управление Убедить в реалистичности заявленной стратегии роста –Профессиональная команда менеджеров –Четкие критерии отбора проектов –Сотрудничество с иностранными компаниями C&W&S&R, Hochtief, Strabag, Foster+Partners, … Убедить, что миноритарии пожнут плоды этой стратегии –Кодекс ФКЦБ, независимые директора –Раскрытие информации (прозрачность сделок с заинтересованными сторонами) –Наличие публичных компаний в холдинге (МТС,…)

9 Взаимоотношения с инвестбанком Конфликт интересов в инвестбанке –Должен действовать в интересах клиента, –… но стремится больше заработать Предложение инвестбанка принесло бы ему огромную прибыль, –Комиссия от IPO –Переоценка заранее купленной доли … но за счет «Системы»

10 Специфика создания бизнес-кейса Новый метод преподавания –Традиционный для западных бизнес-школ Нетривиальный пример –Чтобы заинтересовать студентов –..и научить чему-то новому Диалог с протагонистами –CEO Феликс Евтушенков –CFO Майкл Голомб

The overall state of the Russian economy Этот бизнес-кейс был подготовлен совместно с Максимом Мироновым (ПромСвязьКапитал), используется для преподавания в программах «Магистр финансов» РЭШ, MBA Chicago GSB