Новые инструменты срочного рынка Московский Биржи для хеджирования рисков Сульжик Роман Управляющий директор по срочному рынку 26 ноября 2012 г., г. Москва

ДЕНЕЖНАЯ СЕКЦИЯ МОСКОВСКОЙ БИРЖИ Управление процентным риском на коротком участке кривой доходности Управление процентным риском на длинном участке кривой доходности Фьючерсы на процентные ставкиФьючерсы на ОФЗ Фьючерс на ставку трехмесячного кредита MosPrime Фьючерс на среднюю ставку межбанковского однодневного кредита RUONIA New Фьючерс на 2-х летнюю корзину ОФЗ Фьючерс на 4-х летнюю корзину ОФЗ Фьючерс на 6-х летнюю корзину ОФЗ Фьючерс на 10-ти летнюю корзину ОФЗ New 2

ИСТОРИЯ ФЬЮЧЕРСА НА СТАВКУ OVERNIGHT Индикатор - ставка MosPrime O/N (до 2008 г. - MosIbor) История развития на российском рынке 2006 – осень 2008: востребованность участниками рынка позитивная динамика развития инструмента – рост открытых позиций до 32 млрд рублей o o дизайн контракта максимально соответствовал целям хеджирования ставок overnight – котировался в ставке до экспирации o o с осени 2008 торговая активность свелась к нулю – по объективным причинам - полной остановки рынка МБК до начала

ФЬЮЧЕРС НА СТАВКУ OVERNIGHT СЕЙЧАС o o Кризис 2008 года в полной мере вскрыл недостатки LIBOR и поставил вопрос подвержен ли MosPrime рискам манипуляции. o o Сохраняется спрос участников денежного рынка на инструмент хеджирования ставок overnight: ставки МБК достаточно волатильны (ситуация перехода от избыточной ликвидности к дефициту ликвидности и наоборот) o o Февраль 2013 года – старт торгов на срочном рынке Московской Биржи фьючерса на среднюю эффективную ставку RUONIA (запуск 4 квартальных серий, глубиной до 1 года) Преимущества RUONIA: Отсутствие возможности манипулирования индексом: RUONIA – индекс денежного рынка, рассчитываемый на основании исторических данных по реально заключенным сделкам RUONIA - базис для процентных OTC деривативов. 4

ФЬЮЧЕРС НА СРЕДНЮЮ ЭФФЕКТИВНУЮ СТАВКУ RUONIA Покупка фьючерса Получаем плавающую ставку(среднюю эффективную ставку RUONIA), платим фиксированную Продажа фьючерса Получаем фиксированную ставку, платим плавающую ставку (среднюю эффективную ставку RUONIA) Базовый актив: стоимость необеспеченного кредита до даты экспирации Тип исполнения: расчетный контракт Цена исполнения: средняя ставка RUONIA до даты экспирации Основные идеи: Возможность снизить ставку по «длинным» обязательствам, если нет ожиданий роста краткосрочных ставок (и уменьшить дюрацию обязательств) Поддержка фиксированной стоимости фондирования - создание длинного РЕПО из короткого, хеджирование стоимости привлечения на рынке overnight Хеджирование ставки размещения свободной ликвидности на рынке овернайт – при размещении свободной ликвидности на овернайтах хотим избежать риска понижения ставки 5

Фьючерсы на длинную ставку на четыре срока: OFZ2 – наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, срок до погашения: 1-3 года OFZ4 – наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, срок до погашения: 3-5 лет OFZ6 – наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, срок до погашения: 5-7 лет OFZ10 – наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, срок до погашения: 7-10 лет Объем лота: 10 облигаций Исполнение: март, июнь, сентябрь, декабрь (по пятым числам) Поставка: безадресная сделка на ФР ММВБ Гарантийное обеспечение: OFZ2 – 1,5%, OFZ4 – 2,5%, OFZ6 – 3.5% Продавец может выбрать любые облигации(не обязательно одну) для поставки Покупатель обязан уплатить продавцу в день поставки: цена фьючерса в посл. торг. день * конверсионный коэффициент + НКД Конверсионные коэффициенты для каждой облигации задаются при введении фьючерсного контракта ФЬЮЧЕРСЫ НА КОРЗИНУ ОФЗ - ПАРАМЕТРЫ 6

СИНТЕТИЧЕСКАЯ СТАВКА ДЛИННОГО РЕПО Во фьючерс зашита длинная синтетическая ставка РЕПО(IRR – implied REPO rate, вмененная ставка РЕПО): ставка, под которую размещаем деньги до исполнения фьючерса, покупая облигацию и продавая фьючерс ставка, под которую привлекаем деньги до исполнения фьючерса, продавая облигации и покупая фьючерс Синтетическое РЕПОСрокМеханизм Прямое РЕПО*До 3х месяцевПродажа облигации + покупка фьючерса Обратное РЕПОДо 3х месяцевПокупка облигации + продажа фьючерса Создание длинных синтетических инструментов Money Market: * - используем СTD облигацию и считаем, что CTD облигация не изменится 7

Стандартная мера процентного риска облигационного портфеля – его дюрация Фьючерсы на корзину ОФЗ – позволяют эффективно управлять процентным риском Вектор дюраций портфеля – оптимальный профиль риска для хеджирования портфеля (как при параллельном, так и непараллельном сдвиге кривой) ХЕДЖИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ОБЛИГАЦИЙ 8

Фьючерсы на длинную процентную ставку являются удобными инструментами для хеджирования процентного риска для портфеля облигаций, т.к. цены на фьючерсы на корзину ОФЗ тесно связаны с ценами на спот-рынке ОФЗ требуют низких транзакционных издержек – при занятии позиции платится только гарантийное обеспечение – например, стоимость занятия позиции по фьючерсу на двухлетнюю корзину ОФЗ номинальным объемом 1 млн рублей составляет всего 15 тыс рублей (1.5%) фьючерсы на корзину ОФЗ – ликвидные инструменты с прозрачным ценообразованием и системой управления рисками ХЕДЖИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ОБЛИГАЦИЙ 9

ОПТИМАЛЬНЫЙ ПРОФИЛЬ РИСКА ПОРТФЕЛЯ Дюрация портфеля: Не показывает, как распределены процентные риски в портфеле Хедж работает только в случае параллельного сдвига Более точный подход: Сгруппировать портфель по ключевым дюрациям Вычислить дюрацию в каждой группе Для каждой группы подобрать нужное количество фьючерсных контрактов 10

Изменение доходностей за 2012 год: параллельный и непараллельный сдвиги График доходностей11

СТРАТЕГИЯ ХЕДЖИРОВАНИЯ Names TT M Position, ths RUB ОФЗ ОФЗ ОФЗ Total Пусть имеем облигационный портфель объемом 2 млрд рублей При сдвиге кривой вверх на 100 бп имеем следующий профиль риска по портфелю TOTAL: mln RUB 12

СТРАТЕГИЯ – СЦЕНАРИИ ХЕДЖА Fut Num of Contract s OFZ Fut Num of Contract s OFZ OFZ OFZ = += «Выравниваем» профиль риска, продавая шестилетние фьючерсы «Выравниваем» профиль риска, продавая OFZ2-OFZ6, оставляя возможность заработка на коротком конце mln RUB mln RUB mln RUB mln RUB 13

ПРИМЕР 1 14

ПРИМЕР 2 Результаты хеджирования ОФЗ двухлетней и четырехлетней корзиной – OFZ4 дает гораздо лучший результат (т.к. в одной группе по дюрации) 15

СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ! 16