Ожидания инвесторов на момент продажи акций генерирующих компаний и сбытов -Привлечение инвестиций для модернизации мощностей -Создание конкуренции на оптовом и розничном рынке электроэнергии -Повышение показателей работы сектора за счет прихода частных собственников -Стабильный рост энергопотребления в среднесрочной перспективе

Итоги продажи акций теплогенерирующих компаний Совокупная выручка от продажи ОГК и ТГК – 888 млрд руб.

Ожидания инвесторов оправдались лишь частично -Привлечение инвестиций в общей сложности составило более 900 млрд руб. – безусловный позитив для электроэнергетики. Однако не все генкомпании смогли найти стратегических инвесторов. -Сохраняется неопределенность с долгосрочным рынком мощности, но в то же время либерализация ОРЭ идет в соответствии с графиком. Сбытовые компании до сих пор фактически монополисты в своих регионах работы. -ОГК-4 и ОГК-5 – единственные из проданных генкомпаний, чья рыночная цена приблизилась к цене размещения допэмиссий. Сила фактора успешной работы менеджмента налицо. -Фактический рост энергопотребления оказался гораздо более скромным, чем было заложено в инвестпрограммах генкомпаний. Кроме того, вмешался кризис.

Итоги продажи акций энергосбытовых компаний РАО ЕЭС России заработало от продажи сбытов 29.3 млрд руб. Выручка с учетом сделки РусГидро и РАО ЭС Востока – 37.2 млрд руб.

- К концу продаж сбытов инвесторы неохотно предлагали цену, превышающую стартовую. - Многие «стратеги» в сбытах не выставили оферту миноритарным акционерам - Сделка РусГидро и РАО ЭС Востока прошла по заниженным ценам.

Важные для инвестора аспекты деятельности энергосбытов -Собственник -Дивидендные выплаты -Динамика финансовых и производственных показателей -Процесс ухода на ОРЭ крупных потребителей сбытов -Ликвидность акций

Крупные игроки на розничном рынке

Операционная прибыль торгуемых сбытов, %* * Расчет сделан, исходя из последних четырех отчетных кварталов

Динамика средней стоимости долга торгуемых сбытов, % * Расчет по четырем отчетным кварталам (Trailing) Снижение стоимости долга – позитивный сигнал для инвесторов

* Данные по торгуемым на бирже сбытам Мы ожидаем стабилизацию полезного отпуска сбытов в гг.

2010 год стал весьма успешным для сбытов. Мы увидели практически двукратный рост сектора. Мы связываем его с ожиданием полной либерализации рынка электроэнергии, со стабилизацией энергопотребления и появлением перспективы выплат дивидендов акционерам. В оценке потенциала роста сбытовых компаний инвесторы, учитывая большое количество компаний сектора, ориентируются прежде всего на сравнительный метод оценки. Выбирая подходящий для вложений сбыт, необходимо ориентироваться на вышеобозначенные факторы и риски. Только совокупный анализ поможет снизить риски инвестирования в бумаги сбытов, которые по-прежнему гораздо более высокие, нежели для генерации или сетей. По нашему мнению, самыми подходящими для оценки мультипликаторами являются EV/отпуск электроэнергии и EV/операционная прибыль. По итогам 9 месяцев 2009 года, согласно оценке по мультипликаторам, привлекательно выглядят Мосэнергосбыт, Красноярскэнергосбыт (потенциал порядка 30%), также Тамбовэнергосбыт (+50%). Полный расчет см. в Приложении 2.

Ожидаемые тенденции в секторе сбытовых компаний Помимо повышения стоимости сбытов, обусловленного ростом финансовых показателей и для некоторых сбытов дивидендов, мы видим и другие факторы, которые могут повысить интерес инвесторов к сбытам. Возможность консолидации сбытов. На наш взгляд, прежде всего это касается сбытов КЭС. Мы полагаем, что подобное объединение пойдет на пользу показателям компании и безусловно повысит ликвидность акций. Оценочно объединение сбытов КЭС даст компанию с выручкой $3.9 млрд и отпуском отпуском электроэнергии порядка 65 млрд кВт.ч. Выход сбытовых компаний на другие розничные рынки. Мы полагаем, что многим сбытам будет тесно внутри своих регионах, и мы увидим попытки расширения деятельности компаний.

ПРИЛОЖЕНИЕ 1 Итоги продаж акций энергосбытовых компаний

Расчет справедливой стоимости сбытовых компаний по мультипликаторам ПРИЛОЖЕНИЕ 2