0 РЫНОК АКЦИЙ Июнь: в ожидании сильного движения Июнь, 2011

1 Коррекция затронула все рынки Начавшаяся с конца апреля тенденция к фиксации прибыли - в силе, подкрепляемая окончанием QE2 и слабостью экономики Развивающиеся рынки - по-прежнему в фокусе инвесторов, однако могут подвергнуться более сильным распродажам Российский рынок подозрительно неплохо выглядит относительно рынков ЕМ при поддержке нефти Снижение фондовых рынков Возможно, ЕМ входят в новую фазу распродаж?

2 Пока - в равной степени… Начавшаяся с конца апреля тенденция к фиксации прибыли за 2 недели до завершения QE2 опустила ключевые индикаторы развитых, развивающихся и глобальных рынков, как и товарные активы в целом (по индексу CRB) примерно на 6% - поразительно синхронное снижение рискованных активов! Коррекция рынков синхронна Изменение индексов к началу коррекции на рынках (конец апреля)

3 Удивительна устойчивость нефти и золота Товарные рынки, как видно по индексу CRB, консолидируются в мае- июне. Причем золото и нефть, сырьевые активы, в которых наиболее сильна спекулятивная составляющая, выглядят не удивление устойчиво Изменение стоимости к началу коррекции на рынках

4 Инфляция теряет импульс к росту ввиду коррекции на рынках и слабости спроса Рост потребительских цен в США начинает замедляться, хотя в годовом выражении, ИПЦ может продолжить расти. Основным фактором, ограничивающими рост цен, остается слабый внутренний спрос. С апреля помогает ослаблению инфляционного давления снижение цен на сырье Начало коррекции на товарных рынках

5 Инфляционные ожидания снижаются, однако возникают новые риски… Ослабление инфляционных ожиданий продолжается, ведомое коррекцией товарных рынков … Однако новые риски удерживают спрэды и ведут к росту доходность казначейских облигаций – помимо завершения QE2 появилась угроза (пока гипотетическая) технического дефолта США и, как следствие – понижения рейтинга еще в одном (после Японии, Великобритании и периферии ЕС) ключевом для мировой экономики регионе Пик инфляционных ожиданий Рейтинговые агентства, Б. Обама и Б. Бернанке призывают республиканцев увеличить верхнюю планку госдолга

6 Тональность макроэкономических публикаций продолжает ухудшаться Рассчитываемый Citigroup Economic Surprise Index (превышение фактических статданных относительно прогнозных значений) достиг в июне минимумов с лета 2008г. и демонстрирует попытку «отскока».

7 Менеджмент американских корпораций в последние месяцы стал более сдержан в прогнозах Рассчитываемые Bloomberg индексы оптимизма/пессимизма руководства американских компаний (прогноз по прибылям, который выше-наравне-ниже консенсус-прогноза аналитиков) указывает на значительное увеличение нейтральной позиции. Достигнутый осенью 2009г. пик оптимизма начинает спадать в условиях рисков замедления мировой экономики. В то же время, количество компаний, заявляющих о сокращении прогнозов – минимально за рассматриваемый нами период.

8 Индикаторы опционного рынка пока не указывают на возможность заметной коррекции на рынке акций США Индекс вмененной (implied) волатильности VIX по опционам на бирже CBOE находится в рамках бокового канала, что отражает отсутствие у инвесторов расположенности к хеджированию рисков, подобное движению в марте после землетрясения и аварии на АЭС в Японии. Коррекционное движение на рынке акций США в начале июне вызвало резкий рост put/call ratio (увеличение открытого интереса по пут-опционам), однако в настоящее время коэффициент возвращается к среднему, указывая на спад «медвежьих» настроений.

9 Однако количество «шортов» по рынку возрастает, несмотря на видимую стабильность основных индикаторов Объемы маржинального кредита на NYSE уверено стремятся к пиковым значениям 2007г., находясь в стабильно растущем тренде - несмотря на волатильность рынка в последние недели инвесторы не склонны сокращать позиции, предполагая, что коррекция носит временный характер. Количество дней, необходимых для закрытия коротких позиций (3,5 дня в настоящее время) увеличивается на протяжении всего 2011г. и за исключением лета 2010г. соответствует уровням конца 2008г. Таким образом, несмотря на стабильность индикаторов волатильности, соотношения колл-пут по опционам и растущие объемы маржинального кредита на американском рынке акций растет относительное количество «шортов», согласно динамике short interest ratio.

10 Июнь исторически наиболее слабый месяц для американского рынка акций Согласно историческим наблюдениям с 1990г. индекс S&P 500 снижается в июне в среднем на 0,7%, при этом вероятность положительной динамики немногим более 50%. Приближение сроков завершения второго раунда количественного смягчения (QE2) в сочетании с продолжающимися дебатами в Конгрессе по расширению предельного лимита госдолга формирует почву для слабой динамики рынка в текущем месяце. Вероятность роста рынка в июле превышает 65%, при этом, согласно нашим наблюдениям, рынок акций США растет в этом месяце в среднем на 1%.

11 Рынки ЕМ по-прежнему не получают новой ликвидности Рынки ЕМ по-прежнему не получают новой ликвидности, однако и темпы оттока невысоки Сохраняется тенденция по притоку средств в т.н. «защитные» сектора и фонды облигаций

12 …отсутствие притока капиталов давит и на российский рынок акций

13 Почти все отраслевые индексы показали разное по интенсивности снижение с начала 2- го кв. Газпрому, Сургутнефтегазу и НорНикелю В динамике снижения с начала 2-го квартала лидируют акции нефтегазового сектора, которые были в числе фаворитов у инвесторов в начале года. Отметим, что снижение происходит несмотря на относительную стабильность цен на нефть. Также отметим, что акции телекоммуникационного сектора «ушли в минус» в квартальной динамике на фоне продаж в акциях Ростелекома из-за не включения бумаг компании в базу расчета индекса MSCI Russia в рамках квартального пересмотра.

14 Российский инвестиционный риск пока благоприятно воспринимается инвесторами Кредитный спрэд еврооблигаций Россия30 к US Treasuries10 - вновь ниже 130 б.п. и имеет потенциал для дальнейшего сокращения в направлении отметок апреля. CDS России снижались наиболее активно с начала года (относительно Бразилии и Турции) и остаются ниже отметок начала года. Если принять котировки CDS как отражение инвестиционного риска России, то рынок акций выглядит немного перепроданным, оставаясь ниже отметок конца 2010г.

15 Динамика оценки российских секторов по EV/EBITDA 2011 Сократил дисконты к аналогам на развивающихся рынках (стали выглядеть «дороже») нефтегазовый, телекоммуникационный и потребительский сектора. Акции электроэнергетического, автомобилестроительного и финансового сектора выглядят более привлекательно. Сравнительные оценки стоимости компаний цветной металлургии и производителей удобрений практически не менялись. Дисконт / Премия к развивающимся рынкам Пересмотр прогнозов на на на по EBITDA (за 3 мес.) Нефть и газ-20,9%-14,4%-3,8%2% Тепловая генерация-27,1%-10,7%-40,9%-1% Распредсетевые компании104,9%51,6%-50,0%-2% Черная металлургия-6,7%-29,9%12,1%-3% Цветная металлургия-21,1%-25,6%-17,7%0% Золотодобывающие компании-15,0%-7,9%нд-2% Телекоммуникации-48,6%нд-15,0%0% Производство калийных удобрений6,4%2,3%7,6%3% Производство сложных удобрений-49,8%-50,8%-49,5%5% Потребительский сектор и ритэйл-7,5%-8,4%91,5%0% Автомобильная промышленность247,4%17,7%-29,8%0%

16 Динамика оценки российских секторов по РЕ 2011 Сократил дисконты к аналогам на развивающихся рынках акции нефтегазового сектора (объясняется ростом нефтяных цен), телекоммуникационного – консолидацией отрасли, потребительского – пересмотром в сторону повышения прогнозов по показателям аналогов развивающихся рынков. Расширение дисконтов к аналогам по акциям электроэнергетического сектора связано с ужесточением тарифного регулирования отрасли Дисконт / Премия к развивающимся рынкам Пересмотр прогнозов по на на на чистой прибыли (за 3 мес.) Нефть и газ-39,1%-32,5%-0,8%1% Финансовый сектор-6,7%-5,5%-52,6%-5% Тепловая генерация21,8%-6,6%65,2%0% Распредсетевые компании51,7%-6,7%-50,9%-3% Черная металлургия17,0%-3,8%30,6%-3% Цветная металлургия-47,3%-46,3%-40,4%0% Золотодобывающие компании177,1%128,0%нд-10% Телекоммуникации-68,5%нд-30,5%3% Производство калийных удобрений-22,0%-28,5%-27,9%1% Производство сложных удобрений-58,1%-51,2%-52,1%-1% Потребительский сектор и ритэйл9,3%18,3%104,9%0% Автомобильная промышленность-9,8%-14,8%нд0%

17 Прогноз динамики российского рынка акций В мае индекс ММВБ практически достиг цели, обозначенной в нашей предыдущей презентации (1560 пунктов), реализуя в июне коррекционное повышательное движение, достигнув уровня в 1680 пунктов и сохраняя импульс к росту к уровню 1720 пунктов. Мы ждем сохранения высокой волатильности рынка акций в конце июня-июле ввиду завершения QE2 в США, рисков начала цикла пересмотра рейтингов развитых стран, слабости роста мировой экономики и вероятного повышения ставки ЕЦБ Базовый вариант на июль – вторая волна коррекции с целью по индексу ММВБ пунктов, негативный - снижение к 1350 пунктам.

18 Факторы роста и снижения в июне-июле ФАКТОРЫ РОСТА: Высокий уровень цен на нефть, что транслируется в позитивное восприятие российского инвестиционного риска инвесторами Сохранение притока ликвидности на рынок через ETF и традиционные инвестфонды Относительная недооценка российского рынка по базовым мультипликаторам ФАКТОРЫ СНИЖЕНИЯ: Европейский долговой кризис ослабляет свое влияние на рынки – «фактор Греции» учтен рынками. Июнь - исторически наиболее слабый месяц для динамики рынка акций США. Опасения замедления темпов роста мировой экономики, риски замедления экономики КНР на фоне агрессивного повышения ставок китайским ЦБ. Риски сохранения тренда на изъятие ликвидности из commodities и рынков акций EM ввиду завершения программы стимулирования в США

19 Торговые идеи на июнь-июль: Акций электроэнергетического сектора, в особенности генкомпаний. С начала года акции ОГК/ТГК потеряли в среднем около четверти капитализации на опасениях ужесточения тарифного регулирования. Вместе с тем, опасения рынка и заложенные в стоимость бумаг оценки будущих денежных потоков могут оказаться заниженными: риторика представителей Правительства РФ заметно улучшилась в последние недели. Привлекательными также выглядят акции сталелитейных компаний, дисконт которых по ключевым мультипликаторам с аналогами развивающихся рынков выглядит очень высоким. Позитивные статданные по КНР, остающиеся высокими цены на сталь и укрепление внутреннего спроса на металлопродукцию могут привлечь в сегмент покупателей. Однако высокая бета и волатильность рынка могут ограничить их инвестиционный потенциал. Мы также отмечаем бумаги девелоперов, автопроизводителей и инфраструктурных компаний как потенциально интересные инвестиционные идеи с горизонтом от 1 года. Инвесторам, заинтересованным в реализации безрисковых стратегий, мы рекомендуем обратить внимание на спрэд основного и дополнительного выпусков Ростелекома, который находится в последние недели в диапазоне 4-7% и представляет интересные арбитражные возможности – 27 июля все выпуски акций будут объединены в один и инвесторы, зафиксировавшие текущий спрэд, (покупка дополнительных выпусков параллельная продажа на ту же сумму основного) могут получить практически безрисковую доходность в течение немногим более месяца.

20 Отказ от ответственности Данные, приведенные в настоящем документе, не являются рекомендацией о вложении денег. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях. Любая информация, представленная в настоящем документе, носит ознакомительный характер и не является предложением, просьбой, требованием или рекомендацией к покупке, продаже, или предоставлению (прямому или косвенному) ценных бумаг или их производных. Продажа или покупка ценных бумаг не может осуществляться на основании информации, изложенной в настоящем документе, и указанных на нем цен. Информация в настоящем документе не может быть использована в основе какого-либо юридически связывающего обязательства или соглашения, включая, но не ограничиваясь обязательством по обновлению данной информации. Банк вправе в любое время и без уведомления изменять информацию и сведения, приведенные в настоящем документе. Информация в настоящем документе не может воспроизводиться, распространяться или издаваться любым информируемым лицом в целях какого-либо предложения, мотива, требования или рекомендации к подписке, покупке или продаже любых ценных бумаг или их производных. Будет считаться, что каждый, получивший информацию, провел свое собственное исследование и дал ей свою собственную оценку. Сбербанк России не берет на себя никакой ответственности за любые прямые или косвенные убытки, затраты или ущерб, понесенные в связи с использованием информации, размещенной в настоящем документе, включая представленные данные. Информация также не может быть рассмотрена в качестве рекомендации по определенной инвестиционной политике или в качестве любой другой рекомендации. 2011, ОАО Сбербанк России. Николай Кащеев Начальник аналитического отдела Илья Фролов Рыночная конъюнктура, электроэнергетика, телекоммуникации Мария Сулима Потребсектор, химия Евгений Локтюхов Рыночная конъюнктура, нефть и газ, металлургия Департамент казначейских операций и финансовых рынков Аналитический отдел