Как оценить стоимость стартапа Александр Патутин, Соорганизатор Minsk Startup Weekend Минск, 2011

Основные факторы, которые определяют стоимость бизнеса-стартапа с точки зрения инвестора Прогнозируемая норма прибыли проекта и обоснованность прогноза Стандартная «вилка» - от 5х до 20х (пяти- … двадцати-кратный рост инвестиций) 20Х - это: - 35% прибыли ежегодно в течение 10-ти лет Или - 82% прибыли ежегодно в течение 5-ти лет.

Основные факторы, которые определяют стоимость бизнеса-стартапа с точки зрения инвестора Прогнозируемая норма прибыли проекта и обоснованность прогноза Риски проекта, а также возможность их контроля и минимизации со стороны инвестора

Почему бизнес-ангел требует такую высокую норму прибыли? Прибыль Риск Государственные облигации Недвижимость Облигации Акции, торгуемые на бирже Акции, не торгуемые на бирже Средства бизнес-ангелов

Основные факторы, которые определяют стоимость бизнеса-стартапа с точки зрения инвестора Прогнозируемая норма прибыли проекта и обоснованность прогноза Риски проекта, а также возможность их контроля и минимизации со стороны инвестора Темпы роста рынка (отрасли) и место на нем данного проекта

Основные факторы, которые определяют стоимость бизнеса-стартапа с точки зрения инвестора Прогнозируемая норма прибыли проекта и обоснованность прогноза Риски проекта, а также возможность их контроля и минимизации со стороны инвестора Темпы роста рынка (отрасли) и место на нем данного проекта Стадия развития проекта («рождение», «юность», «рост», «зрелость» и т.д.)

Пример: как финансируются стартапы на Западе

Методы оценки стоимости бизнеса ВАЖНО! Не существует единственно «правильной» стоимости, а есть договорная рыночная цена – результат переговоров между инвестором и стартапером. Методы оценки служат для определения «базовой» цифры, отправной точки для переговоров.

Методы оценки стоимости бизнеса Метод поиска аналога (сравнительный) Оценка на основе аналогичных сделок (схожий бизнес, та же отрасль, тот же период времени и т.п.). Ограничение метода – отсутствие открытой статистики в РБ.

Методы оценки стоимости бизнеса Восстановительный (затратный) метод Оценка затрат, которые потребуются на создание «с нуля» аналогичного бизнеса. Включает: стоимость трудозатрат (исходя из рыночной цены специалистов аналогичной квалификации); стоимость любых имеющихся активов; расходы инициаторов проекта и предыдущих инвесторов. Ограничение метода – он не учитывает стоимость нематериальных активов исходя из их рыночной цены, т.е. стартапер рискует продешевить, а инвестор – недооценить ценность бизнеса.

Методы оценки стоимости бизнеса Метод Беркуса Сильные стороны бизнеса Надбавка к базовой стоимости бизнеса Привлекательная идея 20-40% Грамотный менеджмент 20-80% Стратегические партнерства и барьеры для входа конкурентов До 20% Готовый прототип 20-40% Хороший совет директоров До 40% Продажи продукта уже идут До 40%

Методы оценки стоимости бизнеса Метод нормы прибыли (метод венчурного капитала) 1) Вычисление будущей стоимости (forward value) планируемой инвестиции по формуле: FV = PV (1 + r) N, где FV – forward value, будущая стоимость инвестиций (через 5 лет) PV – present value, стоимость инвестицийна данный момент r – целевая норма доходности (IRR), N – период, в течение которого деньги инвестора работают в проекте (количество лет до выхода инвестора из стартапа). Пример: при 35 % годовом IRR и периоде инвестирования 5 лет будущая стоимость $1млн. инвестиций равна FV = $1 млн. х (1 + 0,35) 5 = $4,5 млн.

Методы оценки стоимости бизнеса Метод нормы прибыли (метод венчурного капитала) 2) вычисление конечной стоимости (terminal value) компании при выходе инвестора. Один из способов вычислить конечную стоимость компании – это использовать метод сравнения с компаниями-аналогами. Прогнозируемый к этому времени чистый доход на акцию умножается на среднее соотношение цены акций сопоставимых компаний-аналогов к доходу. Пример (продолжение): если прогнозируемый чистый доход стартапа через 5 лет равен $1 млн., а среднее соотношение цены к чистому доходу для сопоставимых компаний-аналогов равно 15, то прогнозируемая через 5 лет стоимость компании равна TV = $1 млн. х 15 = $15 млн.

Методы оценки стоимости бизнеса Метод нормы прибыли (метод венчурного капитала) 3) определение необходимой доли в акционерном капитале компании (т.е. доли собственности). Для того, чтобы определить необходимую инвестору долю в акционерном капитале, следует разделить будущую стоимость инвестиций (первый этап) на прогнозируемую конечную стоимость компании при выходе из инвестиции. Пример (продолжение): Доля в капитале (доля собственности) = $4,5 млн. / $15 млн. = 30%.

Методы оценки стоимости бизнеса Метод нормы прибыли (метод венчурного капитала) 3) расчет ДОинвестиционной и ПОСЛЕинвестиционной стоимости стартапа. Пример (продолжение): Пример (продолжение): Если 30% компании приобретаются инвестором за $1 млн., то полная послеинвестиционая стоимость компании равна $1,00 / 0,30 = $3,33 млн. Доинвестиционная стоимость компании = $3,33 - $1 млн (инвестиции) = $2,33 млн.

Методы оценки стоимости бизнеса Методы, основанные на коэффициентах P/S, P/E и др. Наиболее популярный – коэффициент «капитализация к выручке» P/S в размере 2Х- 4Х.

Методы оценки стоимости бизнеса НО! Традиционные методы, применяемые в инвестиционном анализе, основанные на расчете дисконтированного денежного потока, рыночной и балансовой стоимости активов, ликвидационной стоимости, - НЕ РАБОТАЮТ при оценке стартапов.

Как повысить стоимость доли продаваемого бизнеса без дополнительных вложений и уступок инвестору Ввести инвестора в состав менеджмента компании

Как повысить стоимость доли продаваемого бизнеса без дополнительных вложений и уступок инвестору Ввести инвестора в состав менеджмента компании Предусмотреть в соглашении защиту от «разводнения» доли бизнес-ангела при последующих раундах инвестиций

Как повысить стоимость доли продаваемого бизнеса без дополнительных вложений и уступок инвестору Ввести инвестора в состав менеджмента компании Предусмотреть в соглашении защиту от «разводнения» доли бизнес-ангела при последующих раундах инвестиций Предусмотреть в соглашении право обратного выкупа

Как повысить стоимость доли продаваемого бизнеса без дополнительных вложений и уступок инвестору Договориться о целевом финансировании траншами (продолжение финансирования при успешном достижении промежуточных целей)

Как повысить стоимость доли продаваемого бизнеса без дополнительных вложений и уступок инвестору Договориться о целевом финансировании траншами Возможность участия в последующих раундах на привилегированных условиях

Как повысить стоимость доли продаваемого бизнеса без дополнительных вложений и уступок инвестору Договориться о целевом финансировании траншами Возможность участия в последующих раундах на привилегированных условиях Возможность синдицированных инвестиций.

«Выход» бизнес-ангела из бизнеса Возврат инвестиций может быть осуществлен не только деньгами и не обязательно всей суммой сразу!

«Выход» бизнес-ангела из бизнеса 1.Выкуп проинвестированной компанией доли инвестора (менеджмент, другие учредители и инвесторы)

«Выход» бизнес-ангела из бизнеса 2. Лицензирование технологии (выплата роялти инвестору)

«Выход» бизнес-ангела из бизнеса 3. Слияние с другой компанией (компенсация инвестору деньгами и акциями)

«Выход» бизнес-ангела из бизнеса 4. Организация франшизы (выплата комиссии инвестору от каждой проданной франшизы)

«Выход» бизнес-ангела из бизнеса 5. Выход на открытый рынок капитала (выпуск облигаций и т.п.).