Секреты оценки инвестиционных проектов Мастер-класс Алексея Герасименко

Кто я такой? Несколько компаний: PricewaterhouseCoopers (управление рисками) Объединенные машиностроительные заводы (оптимизация бизнес-процессов) Азовсталь (оптимизация производства, инвестиции) Метинвест-холдинг (инвестиции) Мечел (инвестиции, слияния и поглощения) Группа ГАЗ (оптимизация бизнес-процессов, управление рисками) Полайр (управление производством) Образование: МВА – MIT Sloan School of Management Автор книг: «Финансовая отчетность для руководителей и начинающих специалистов» (Альпина Бизнес Букс, 2009) «Финансовый менеджмент – это просто!» (Интернет, 2010) Веб-сайт:

Что такое инвестиционный проект? Инвестиционный проект – это набор мероприятий, имеющих определенную цель, который требует вложения определенных денег и должен в конечном итоге принести определенные деньги: Есть цель Есть ВСЕ и только эти мероприятия Есть ВСЕ деньги, которые имеют отношение только к ЭТОМУ проекту Сейчас мы не говорим об оценке компаний в целом – только отдельные инвестиционные проекты (капекс)

Зачем оценивать инвестиционные проекты? Надо принять бизнес-решение – вкладывать или не вкладывать деньги Цель – не расчет какой-то цифры. Цель – принятие бизнес-решения

Что нужно учитывать при оценке? Время Проект А – вкладываем сейчас 100 рублей, получаем в течение 5 лет по 30 рублей Проект В - вкладываем сейчас 100 рублей, получаем в течение 2 лет по 75 рублей Риск Предположим, у вас есть рублей. Вы можете: Положить их на депозит в Сбербанк под 12% годовых Купить лотерейные билеты Деньги, а не прибыль

Основные методы оценки Срок окупаемости Дисконтирование (NPV/IRR/DPP/PI) Реальные опционы

Срок окупаемости За какое время проект отобьет вложенные в него деньги Два варианта: Годовой экономический эффект поделить на инвестиции (может ввести в заблуждение) Построить модель денежных потоков и посчитать, когда кумулятивный денежный поток выйдет на ноль

Основной метод - дисконтирование Принцип Показывает, дает ли проект требуемый возврат на вкладываемые в него деньги Формула Что означает цифра NPV? Если NPV < 0 Если NPV = 0 Если NPV > 0

Ставка дисконтирования Физический смысл – ставка, под которую акционеры готовы дать деньги на проект Индивидуальна для каждого вида проектов (не для компании)

Денежные потоки Учитывать надо только: Инкрементальные денежные потоки, то есть денежные потоки, которые являются исключительно результатом этого проекта

Особые типы денежных потоков проектов Амортизация Налоги Sunk Costs Unavoidable Costs Indirect Costs Финансовые расходы

Пример: компания АБВ АБВ – производитель туристических палаток (прибыль после уплаты налогов - 50 млн руб.) – собирается выпустить на рынок свою новую модель палатки СуперМ. Эту модель инженеры- конструкторы АБВ разрабатывали в течение последних трех лет. На разработку было потрачено 25 млн руб. Для производства СуперМ потребуется построить новый завод: Постройка и оснащение завода обойдется в 50 млн руб Завод будет работать 10 лет, после этого его остаточная стоимость (в основном металлолом) составит 5 млн руб Закон разрешает амортизировать завод в течение 5 лет с момента запуска с нулевой остаточной стоимостью Произведенные СуперМ надо будет окрашивать. В настоящее время у АБВ есть оборудование для окраски, которое используется на 30%: Окраска СуперМ потребует 40% мощности окрасочного оборудования Содержание оборудования стоит 1 млн руб в год (вне зависимости от процента используемой мощности) Дополнительные данные: Ежегодные операционные расходы на производство СуперМ составят 15 млн руб (включая затраты на краску для окрашивания СуперМ) Выручка от продаж СуперМ составит 32 млн руб в год Прибыль (до уплаты налогов) от продаж старой модели палатки упадет на 5 млн руб в результате снижения спроса на старую модель (предполагается, что старую модель компания продолжала бы производить в течение следующих 3 лет) Для выпуска СуперМ понадобится дополнительный оборотный капитал в 20 млн руб Ставка налога на прибыль составляет 24%. Других налогов нет Ставка дисконтирования равна 10% Вопрос: Стоит ли производить СуперМ? (попробуйте сначала провести анализ и построить модель оценки самостоятельно)

Модель АБВ

Рекомендации по эффективной проработке и реализации проектов Письменные экспертные оценки Подтверждающие документы Согласующие подписи (письменно) Автоматическая корректировка бюджетов после завершения проекта

Основные ошибки, возникающие при проработке инвестиционных проектов Ошибка одной гайки Ошибка инфраструктуры Ошибка узкого места Ошибка вложенных проектов Ошибка косвенных эффектов

Производные звери IRR (Internal Rate of Return) DPP (Discounted Payback Period) PI (Profitability Index)

Реальные опционы Общий принцип: Опцион, то есть возможность выбора, имеет ценность Оценка основана на формуле Блэка-Шоулза или на биномиальных моделях Редко используется на практике в чистом виде Чем ценны реальные опционы с практической точки зрения: понимание ценности опциона дает возможность понять, что проект может быть более ценен, чем показывает его непосредственное NPV Воплощение опционов – использование симуляции или сценарного анализа, а также деревьев решений

Инвестиционный процесс Основные принципы эффективного процесса: Единые стандарты оценки проектов – соблюдайте баланс между простотой и точностью Несколько уровней принятия решений (для крупных компаний) – берегите время руководителей Контроль внедрения и достижения эффекта – не повторяйте собственные ошибки

Схема инвестиционного процесса

Вопросы?