2011 год : Сдержанность вопреки искушениям Ильяшенко Павел

Что определяет динамику рынков в среднесрочном периоде ? 1) Изменение потоков движения институциональных денег в ответ на пересмотр ожиданий 2) Шоковые события

Что нужно для правильного позиционирования в среднесрочном периоде ? 1) Определить во что верит консенсус и в чем основные предположения консенсус - прогноза 2) Найти слабые предположения, исследовать их и выстроить свою стратегию в расчете на корректировку прогнозов

Три типа стратегии базируясь на том, соглашаетесь вы с консенсус - прогнозом или нет 1) Стратегический contrarian : консенсус - прогноз совершенно не прав ( например лето 2008 года ) 2) Тактический contrarian: консенсус - прогноз избыточно оптимистичен / пессимистичен ( например весна и осень 2010 года ) 3) Momentum play: согласие с консенсус-прогнозом, следование за толпой (например весна и лето 2007 года)

Стратегический взгляд на 2011 год : Momentum play + Тактический contrarian 1) Худшего не произошло, мировая экономика сохранила шансы на « выкарабкаться за счет роста » 2) Хороший год для развитых рынков акций и плохой для развивающихся рынков. Рост акций в США, а также Россия/Турция/Польша лучше остальных ЕМ шанс для Украины 3) Маловероятные, но разрушительные риски (долговой/монетарный/фискальный шок) оставаться в акциях, но хеджировать риски при первом проявлении опасности 4) Ключевой риск замедление в ЕМ ( проявит себя не раньше концовки II – начала III кварталов )

Взгляд на текущую ситуацию и 2011 год в целом от 22- ого февраля и 3- его марта Тактический : рынок входит в трудный период для портфелей с горизонтом 3-6 месяцев доля денежных средств 30%-50% Стратегический : хороший год для акций, волатильность ниже 2010 года, т. е. сложная среда активного управления сохранять долгосрочные позиции

Эволюция консенсус - прогноза роста экономики США : оптимизм - пессиммизм - оптимизм

Целевой уровень консенсус - прогноза для Индекса S&P 500 – 1400 пунктов ( )

Консенсус чаще прав, чем не прав. С точки зрения консенсус - прогноза текущее снижение рынков – возможность для покупки

В основе оптимизма лежит прогноз роста прибылей компаний входящих в состав индекса S&P 500

Фундаментальные факторы имеют значение : экономика определяет прибыли компаний, а прибыли компаний определяют стоимость акций

Изменение в прогнозах прибылей компаний также объясняет и среднесрочную динамику акций

Реальная экономика полна надежд на рост бизнеса в 2011 году

.. но источник оптимизма лежит в расширении бизнеса в странах с развивающейся экономикой

Рост прибылей компаний из списка S&P 500 в 2010 году был сбалансирован по секторам экономики

В 2011 году 51% прироста прибыли компаний S&P 500 ожидается от секторов полностью зависимых от ЕМ

В 2012 году 40% прироста прибыли компаний S&P 500 ожидается от секторов полностью зависимых от ЕМ

Реальный ВВП в ЕМ уже существенно выше потенциальных уровней

Реальные % ставки остаются преимущественно отрицательными : борьба с избыточной деловой активность еще впереди

Риск меньшего роста прибылей из - за ужесточения экономической политики и замедления экономики ЕМ 1) Многие ЕМ близки к верхней точке экономического цикла и в то же время сохраняют стимулирующую монетарную / фискальную политику. Высокая вероятность ускорения внедрения мер по сдерживанию экономической активности. 2) Рост прибылей компаний индекса S&P 500 сильно ( прямо и косвенно ) зависит от экономических кондиций в ЕМ. Намек на замедление темпов роста ЕМ приведет к пересмотру прогнозов прибылей компаний. 3) Пересмотр прогнозов – это то за чем охотится « Тактический contrarian».

2011 год может стать похожим на 2010, но на фоне более низкой волатильности и меньших масштабов колебаний.

Резюме : на что смотреть и что делать 1) Внимание на фундаментальные факторы, игнорирование шума. Ключевой позитивный аргумент – рост прибылей компаний. Ключевой риск – корректировка уровня оптимизма. 2) Много поводов для black swan. Рациональный страх это хорошо – хеджироваться, хеджироваться и еще раз хеджироваться. Лучше недозаработать, чем потерять. 3) Поведение рынков будет стимулировать иррациональность. Придерживаться основ собственной стратегии.

Спасибо за внимание !