Kazakhstan Stock Exchange p r e s e n t s АО "Казахстанская фондовая биржа" представляет

специально для Облигационного конгресса стран СНГ – 2005 Arnold Schwartzenegger Armen Dzhigarkhanian Brad Pitt Bruce Willis

ИСТОРИЮ КАЗАХСТАНСКОГО РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ TOTAL RECALL ВСПОМНИТЬ ВСЁ

от Джолдасбекова А.М., Президента АО "Казахстанская фондовая биржа" Written and narrated by Azamat JOLDASBEKOV

Far back in the past, when the corporate bonds were wild and free … До 1999 года этого рынка (организованного) не было …

капитализация организованного рынка – 5,3 млрд USD, ее доля в ВВП Казахстана – 12,8% … а на начало 2005 года:

Начало 1998 года – "точка невозврата" : акции – рынок отсутствует (издержки приватизации); якобы облигации – только на неорганизованном рынке

начало 1998 года – "точка невозврата" : акции – рынок фактически отсутствует; "облигации" – только на неорганизованном рынке начало 1998 года – "точка невозврата" : акции – рынок фактически отсутствует; "облигации" – только на неорганизованном рынке 1998 год – начало пенсионной реформы, в стране появились институциональные инвесторы – НПФ, которым разрешено покупать корпоративные облигации Осень 1998 года – скупка суверенных еврооблигаций Казахстана, приобретение опыта работы с долговыми инструментами

1999–2000 годы – "прощупывание" рынка Февраль 1999 года – листинг еврооблигаций SPV Казкоммерцбанка Сентябрь 1999 года – листинг "внутренних" облигаций Казкоммерцбанка с одновременным делистингом еврооблигаций его SPV Январь 2000 года – листинг облигаций Комирбанка Апрель 2000 года – листинг облигаций птицеводческой компании "Алматы Кус"

2000 год – формирование рынка, Май 2000 года – листинг облигаций ННК "Казахойл"; начало казахстанского "облигационного бума" определение основных групп эмитентов облигаций: банков, производителей из "реального" сектора экономики, национальных компаний

2000–2001 годы – демонстрация преимуществ облигаций для эмитентов – банков: альтернатива депозитам как ресурсам кредитования для эмитентов – средних и крупных компаний: альтернатива кредитам как способу финансирования для инвесторов: альтернатива государственным ценным бумагам как финансовым инструментам для биржи: альтернатива исчезающему валютному рынку как источнику доходов

Движущая сила рынка корпоративных облигаций – активы институциональных инвесторов (пенсионных фондов и банков) На начало 2005 года: пенсионные активы – 3,7 млрд USD активы банков – 20,7 млрд USD

Пенсионные активы – Капитализация рынка листинговых корпоративных облигаций категории "А" прямо зависит от размера пенсионных активов целевой ориентир при выпуске корпоративных облигаций

2002 год – дополнительное стимулирование рынка налоговыми и регуляторными мерами Январь 2002 года – ввод в действие нового Налогового кодекса, закрепившего существующие и предусматривающего новые налоговые льготы в отношении корпоративных облигаций Август 2002 года – разрешение на признание суммы от размещения облигаций в качестве субординированного долга с ее включением в собственный капитал банка второго уровня

2003 год – появление агентских облигаций, имеющих тот же налоговый режим, что и государственные ценные бумаги Финансовыми агентами признаны Банк развития Казахстана и Казахстанская ипотечная компания

Специфика казахстанского рынка корпоративных облигаций – обращение на нем как "внутренних", так и международных облигаций резидентов Казахстана Доля международных облигаций казахстанских эмитентов в общей капитализации биржевого рынка корпоративных облигаций (на начало года): 2005 – 62,0% 2004 – 59,4% 2003 – 53,6% 2002 – 45,9%

Другая специфика этого рынка – явное доминирование банков как эмитентов корпоративных облигаций На конец 2004 года доля облигаций финансовых институтов в общей капитализации биржевого рынка корпоративных облигаций: всего рынка – 90,1%, в том числе рынка внутренних облигаций – 81,4% рынка международных облигаций – 95,3%

И еще одна специфика этого рынка – вялое обращение корпоративных облигаций Отношение объема вторичных торгов корпоративными облигациями к капитализации их биржевого рынка: 2004 – 13,7% 2003 – 19,8% 2002 – 20,1% 2001 – 21,3%

Избыточная ликвидность основных инвесторов и общая положительная экономическая ситуация ведут к снижению доходности корпоративных облигаций Сложившийся спрэд между доходностью качественных корпоративных облигаций и инфляцией – около 2,0 процентных пунктов

Результат наличия "длинных" инвесторов и стимулирования рынка корпоративных облигаций со стороны государства – удлинение сроков их обращения (с 1,9 года в 1999 году до 4,5 лет в 2004 году)

Казахстанский рынок корпоративных облигаций – продукт двух групп факторов Наличие институциональных инвесторов: без накопительных пенсионных фондов развитого рынка корпоративных облигаций бы не было Намеренное стимулирование со стороны государства: без государственной поддержки рынок корпоративных облигаций развивался бы не столь активно Эти же факторы придают казахстанскому рынку корпоративных облигаций характерные черты

Преобладание накопительных пенсионных фондов как основных покупателей корпоративных облигаций Доминирование банков как эмитентов корпоративных облигаций Одновременное обращение как "внутренних", так и международных облигаций казахстанских эмитентов Наличие специальных видов корпоративных облигаций (например, агентских) Характерные черты казахстанского рынка корпоративных облигаций (1)

Дисбаланс рынка корпоративных облигаций в пользу размещений; удержание корпоративных облигаций до их погашения Льготное налогообложение на рынке корпоративных облигаций Заниженная доходность корпоративных облигаций Тенденция к удлинению сроков обращения корпоративных облигаций Использование листинга фондовой биржи как квазирейтинга Характерные черты казахстанского рынка корпоративных облигаций (2) А что дальше?

Эволюционный количественный рост рынка корпоративных облигаций в привязке к изменению ВВП Казахстана и увеличению пенсионных активов Появление новых видов корпоративных облигаций при поддержке государства – инфраструктурных и проектных Выпуск и размещение в Казахстане корпоративных облигаций иностранных эмитентов Усложнение методик вознаграждения по корпоративным облигациям в условиях укрепления тенге и недостаточно управляемой инфляции Чего ждать …

И ещё … To be continued … Можно и очень хочется ожидать, что демонстрация преимуществ фондового рынка на примере корпоративных облигаций все таки станет стимулом для появления рынка акций как инструментов привлечения капитала. Мы хотим гордиться не только долговым рынком …

Спасибо за внимание. THE END © 2005, may. Azamat Joldasbekov / KASE