Оценка стоимости различных пакетов акций

Вопросы Характеристика акционерной собственности и задачи ее оценки Права акционеров, понятие стоимости контроля Премии и скидки при оценке стоимости различных пакетов акций

Права акционера – факторы стоимости акции право получать доходы от владения акцией – фактор дохода право участвовать в управлении компанией – фактор контроля

Степень контроля определенный объем прав присущий той или иной доле собственности право управлять действиями руководства и политикой предприятия

Согласно МСФО контроль – это возможность управлять финансовой и хозяйственной политикой компании в целях получения выгод от ее деятельности. Контроль предполагается тогда, когда материнская компания владеет прямо или косвенно – через дочерние компании – более чем половиной голосующих акций компании, а также в ряде других случаев.

Уровни контроля операционный контроль – способность владельцев доли собственности в акционерном капитале выбирать большинство членов совета директоров абсолютный контроль – неограниченная способность владельцев доли в акционерном капитале осуществлять все права, обычно связанные с использованием собственности, включая право ликвидировать компанию

Факторы, влияющие на степень контроля законодательно установленные права акционеров порядок голосования в компании согласно уставу эффект распределения собственности типы собственников финансовые условия бизнеса контрактные ограничения

Корпоративный контроль Право перераспределения фактически большей части долевых имущественных интересов акционеров при юридическом обладании меньшей частью имущества предприятия. Это право обусловлено законодательством и нормативным делегированием ряда полномочий по управлению компанией не только их управляющим, но и различным коллегиальным органам в которые могут входить собственники компании.

Уровни стоимости стоимость с элементами контроля ликвидная миноритарная стоимость неликвидная миноритарная стоимость

Премии и скидки премии и скидки в наиболее общем виде представляют собой корректировки, вносимые к стоимости предприятия или доли участия в акционерном капитале, полученной в рамках тех или иных подходов и методов при проведении оценки

Премия за контроль Надбавка за контрольный характер - это дополнительная стоимость, присущая контрольной доле в противоположность миноритарной доле собственности, отражающая дополнительные полномочия по управлению компанией или соответствующую степень контроля

Контроль и размер пакета премия за контроль – величина, на которую пропорциональная стоимость 100 %-го пакета акций превышает стоимость миноритарного пакета акций (менее 2%) предприятия, отражающая наличие прав абсолютного контроля премия за размер пакета – величина, на которую пропорциональная стоимость пакета акций компании, обладающего определенными правами, превышает стоимость миноритарного пакета акций (менее 2%) предприятия, отражающая наличие у акционера определенных прав

Стоимость контроля зависит от возможности владельца пакета акций использовать все или часть тех прав, которые обычно ассоциируются с управлением компанией

Скидка на неконтрольный характер доли собственности уменьшение относительно пропорциональной доли стоимости бизнеса в целом, стоимости акции, отражающее отсутствие полномочий по управлению компанией

Традиционный подход к оценке стоимости контрольных/неконтрольных пакетов акций I.Стоимость с учетом стоимости контроля над предприятием Методы доходного подхода: –капитализации дохода –ДДП Методы затратного подхода: –стоимости чистых активов Сравнительный подход –метод сделок II.Стоимость без учета стоимости контроля над предприятием Сравнительный подход –метод рынка капитала

Расчет стоимости контрольных/неконтрольных пакетов акций Контрольный пакет Методами капитализации дохода, ДДП, стоимости чистых активов, методом сделок Методом рынка капитала с применением премии за контроль Неконтрольный пакет Методом рынка капитала Методами капитализации дохода, ДДП, стоимости чистых активов, методом сделок с применением скидки за неконтрольный характер

Факторы, влияющие на уровень контроля Определенные законами права акционеров, меняющиеся в зависимости от размера пакета акций, находящегося в их распоряжении; Порядок голосования и принятия решений в данной компании (например, кумулятивное голосование в отличие от некумулятивного позволяет миноритарным акционерам принимать участие в управлении); Эффект распределения собственности (например, при прочих равных условиях чем выше степень концентрации акционерного капитала, тем выше степень контроля); Другие факторы.

Методы определения поправки за контроль 1.Экспертно. На основе субъективного мнения оценщика или анализа структуры акционерного капитала. 2.Нормативно. На основе постановления Правительства РФ от 31 мая 2002 г «Об утверждении правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного и муниципального имущества». 3.Статистически. Этот метод подразумевает изучение и обобщение информации о реальных сделках с акциями компаний за определенный период.

Скидка на неконтрольный характер оцениваемой доли собственности Скидка на неконтрольный характер = 1 – ( 1 / (1 + премия за контроль))

Поправка за контроль Средние коэффициенты контроля и премии, сгруппированные по размерам пакетов акций (расчеты компании «ФБК») Показатель 0 – 10% - 1 акция 10% - 25% 25%+ 1 акция – 50% 50%+1 акция – 75%- 1 акция 75% - 100% Диапазон отношений цены акции в сделке к цене акции на фондовом рынке 0,70 - 1,17 0,81 - 2,52 0,99 - 2,35 1,34 - 2,0 1,38 - 2,7 Среднее значение отношения цены акции в сделке к цене акции на фондовом рынке 0,931,121,391,811,88 Коэффициент контроля при переходе от стоимости 100% собственного капитала компании к соответствующему пакету 0,490,600,740,961,00

Скидка за структуру портфеля Портфельная скидка бывает уместна для компаний, имеющих две или более не совпадающих областей деятельности. Смысл этой скидки состоит в том, что покупатель, который намерен приобрести компанию определенной отрасли, может пожелать не платить полную цену компании, включающую те виды ее деятельности, в которых он не заинтересован.

Скидка на недостаточную ликвидность – это абсолютная (процентная) величина, отражающая недостаточную ликвидность акций База для определения скидки – стоимость высоколиквидного сопоставимого пакета

Ликвидные активы – финансовые активы, которые могут быть конвертированы в денежные средства с минимальными транзакционными издержками и временными затратами, а также без потерь стоимости

Методы определения скидки на недостаточную ликвидность Сопоставить коэффициент Цена/Прибыль (P/E) для закрытой и открытой компании Оценить затраты на продвижение акций компании на фондовый рынок

Рекомендуемая литература 1. Дамодаран А. «Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов», Москва, «Альпина Бизнес Букс», 2004 г. 2. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К., ред. Рутгайзера В.М. «Руководство по оценке стоимости бизнеса», Москва, «Квинто-Консалтинг», 2000 г. 3. Коупленд Т. «Стоимость компаний. Оценка и управление», Москва, «Олимп-Бизнес», 2005 г. 4. Эванс Ф., Бишоп Д.М. «Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях», Москва, «Альпина Бизнес Букс», 2004 г. 5.«Оценка бизнеса» под ред. Грязновой А.В., Федотовой М.А., Москва, «Финансы и статистика», 2004 г.