Подходы и методы к оценке стоимости предприятия (бизнеса)

Доходный подход к оценке стоимости бизнеса Условия применения методов доходного подхода к оценке бизнеса Объекты оценки – предприятие или доля в капитале компании Метод капитализации дохода – характеристика и содержание Метод дисконтирования денежных потоков – основные этапы определения стоимости Итоговые корректировки – как их рассчитать

Доходныйподход Доходный подход Доходный подход представляет собой расчет стоимости предприятия на основании прогнозируемых будущих доходов этого предприятия. Методы доходного подхода Доходный подход Метод дисконтированных денежных потоков Доход предприятия не стабильный Неустойчивые темпы роста Потребность в инвестициях Метод капитализации Доход предприятия постоянный Предсказуемые темпы роста

Общие условия применения методов основанных на доходе Наличие дохода должного уровня Возможность определить будущие доходы с разумной степенью вероятности Должна существовать реальная вероятность того, что деятельность компании будет развиваться прогнозируемыми темпами

Исходная информация в доходном подходе 1. Данные бухгалтерской отчетности за несколько лет, предшествующих дате оценки (форма 1, форма 2); 2. Информация об объемах производства в натуральном выражении, ценах реализации продукции за несколько лет, предшествующих дате оценки; 3. Калькуляции себестоимости за несколько лет, предшествующих дате оценки; 4. Информация об инвестициях и их результатах за последние несколько лет; 5. Данные о доле рынка, конкурентах; 6. Данные о ценах конкурентов, среднерыночных ценах на продукцию, средних фин. показателях, в т.ч. уровне СОК; 7.Бизнес-планы предприятия на ближайшую перспективы, в т.ч. инвестиционные планы; 8. Прогнозы курсов валют ( инфляции ( и др.); 9. Данные о средних по стране ставках депозитов, кредитов, данные о ретроспективных курсах валют ( индексах цен, в т.ч. по отрасли.

Метод капитализации дохода, где r – ставка дисконтирования g – долгосрочный темп роста дохода предприятия Основные этапы применения метода: Анализ фин. отчетности, внесение корректировок (при необходимости) Выбор величины дохода, который будет капитализирован Расчет ставки капитализации Определение предварительной величины стоимости Внесение итоговых поправок (при необходимости)

Метод дисконтированного денежного потока Основные положения - стоимость инвестиции в бизнес зависит от будущих выгод (например, денежного потока) которые будут получать собственник или инвестор данной компании - эти будущие денежные потоки дисконтируются к своей текущей стоимости с использованием ставки дисконта, которая соответствует требуемой инвестором ставке дохода - расчет требуемой инвестором ставки дохода основывается на анализе риска инвестирования в данный бизнес, а значит риска связанного с получением доходов или ожидаемых денежных потоков

Определение понятия денежный поток Денежный поток – это величина денежных средств, доступных инвесторам (собственникам) компании после удовлетворения всех потребностей компании в финансировании, инвестициях и в собственных оборотных средствах

Основные этапы метода ДДП Выбор вида денежного потока, который будет использоваться в дальнейших расчетах Определение длительности и шага прогнозного периода Анализ валовых доходов компании и подготовка прогноза валовых доходов Анализ расходов и подготовка прогноза расходов Анализ инвестиций и подготовка прогноза инвестиций Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода Определение соответствующей ставки дисконта Расчет величины остаточной стоимости Расчет текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода, текущей стоимости остаточной стоимости и их суммирование Определение и внесение заключительных поправок Проверка полученных результатов

Виды денежных потоков Денежный поток в расчете на собственный капитал (приносимый собственным капиталом) Денежный поток в расчете на инвестированный капитал (приносимый инвестированным капиталом, бездолговой денежный поток)

Схема расчета денежного потока ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ДЛЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА Чистая прибыль ПЛЮС Амортизация Увеличение долгосрочной задолженности МИНУС Прирост требуемого собственного оборотного капитала Капитальные вложения Снижение долгосрочной задолженности ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ДЛЯ ИНВЕСТИРОВАННОГО КАПИТАЛА Чистая прибыль ПЛЮС Процентные выплаты, скорректированные на ставку налогообложения Амортизация МИНУС Прирост требуемого собственного оборотного капитала Капитальные вложения

Пример 1 Рассчитайте величину денежного потока, исходя из следующих данных: Чистая прибыль – 650; Износ – 110; Уменьшение требуемого СОК – 45; Уменьшение кредиторской задолженности – 30; Прирост кредиторской задолженности –

Пример 2 Рассчитайте денежный поток, приносимый инвестированным капиталом предприятия, если известно, что: Чистая прибыль – 375; Износ – 75; Прирост требуемого СОК – 30; Уменьшение долгосрочной задолженности – 15; Прирост долгосрочной задолженности – 30; Капитальные вложения 60; Величина процентных платежей – 10; Ставка налога на доход (прибыль) 25% *(1-0.25)

Ставка дисконтирования Ставка дисконтирования – это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки Методы определения ставки дисконтирования: 1. Для инвестированного капитала: Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC) 2. Для собственного капитала: Метод кумулятивного построения Метод оценки капитальных активов (CAPM)

Модель средневзвешенной стоимости капитала R = wE*rE + wD*rD (1 – Т), где R – ставка дисконтирования для денежного потока в расчете на инвестированный капитал; wE – доля собственного капитала в структуре капитала компании; rE – затраты на собственный капитал; wD – доля процентного заемного капитала в структуре капитала компании; rD – процентная ставка по кредиту; T – ставка налога на прибыль.

Метод кумулятивного построения Способ расчета Ставка дохода безрисковая + Премия за риск инвестирования в оцениваемую компанию Премия за риск инвестирования в компанию определяется путем суммирования по видам риска Вид риска Интервал значений, % Определяется экспертно на основе анализа оцениваемой компании Премия за риск по размеру предприятия 0-5 Премия за риск территориальной и производственной (товарной) диверсификации 0-5 Премия за риск диверсификации потребителей 0-5 Премия за риск финансовой структуры 0-5 Премия за риск стабильности и прогнозируемости доходов 0-5 Премия за риск по качеству управления 0-5 Премия за прочие особые риски 0-5 Премия за риск инвестирования в оцениваемую компанию строк

Безрисковая ставка доходности Финансовый инструмент, принимаемый в качестве безрисковой ставки доходности, должен удовлетворять условиям: Доходность по нему определена и известна заранее; Вероятность потери средств в результате вложений в рассматриваемый актив минимальна; Продолжительность периода обращения финансового инструмента совпадает или близка «со сроком жизни» оцениваемого предприятия. Безрисковая ставка доходности – это как правило минимальная ставка дохода на инвестицию, но при этом максимально гарантированы получение ожидаемого дохода и возврат инвестиции.

Метод оценки капитальных активов R = Rf + β*(Rm - Rf) + s 1 + s 2 + s 3, где r - требуемая инвестором ставка дохода, rf - безрисковая ставка дохода, β - бета, систематический риск акций, Rm среднерыночная ставка дохода (rm - rf) - рыночная премия за риск, S 1 - премия за страновой риск, S 2 - премия за размер компании, S 3 – премия за риск инвестиций в компанию

Метод ддп модель Гордона где: V – остаточная стоимость компании – денежный поток в постпрогнозном периоде; r – ставка дисконтирования g – долгосрочный темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде.

Учет инфляции – формула Фишера R r = (R n - i ) / (1 + i) R n = R r * (1 + i) + i

Пример 3 Рассчитать реальную ставку дисконтирования для оцениваемой компании, если: номинальная ставка дохода по государственным облигациям – 20%; среднерыночная доходность на фондовом рынке в реальном выражении – 16%; коэффициент бета для оцениваемой компании – 1,2; темпы инфляции в год – 11%. ( ) / (1+0.11) =0.08 R=CAPM= * (0.16 – 0.08) = 0.178

Пример 4 Номинальная ставка дохода по государственным облигациям равна 20%. Среднерыночная доходность на фондовом рынке 15% в реальном исчислении. Коэффициент бета для оцениваемой компании составляет 1,2, темпы инфляции 14% в год. Рассчитайте номинальную ставку дисконтирования для оцениваемой компании * (1+0.14) CAPM = * ((0.15 * (1+0.14)+ 0.14) – 0.2)

Пример 5 Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала, если: номинальная безрисковая ставка – 10%, коэффициент бета – 1,5, среднерыночная ставка дохода – 12%, процент за кредит – 11%, ставка налога – 30%, доля заемных средств – 40%. CAPM = * ( ) WACC = 0.6 * ( * ( )) * 0.11 * (1- 0.3)

Пример 6 Рассчитать величину остаточной стоимости (остаточную стоимость определить по модели Гордона), если денежный поток пятого последнего прогнозного года равен руб., долгосрочные темпы роста 7%, ставка дисконтирования – 10%. Модель Гордона для оценки величины остаточной стоимости ( стоимости в постпрогнозный период) Vост. = ДП 1-го года после прогноза / (R – g) V ост = ( *0,07) / (0,1-0,07)

Пример 7 Предприятие выплатило дивиденды за прошлый год в размере 60 руб. на акцию. Ожидается ежегодный прирост дивидендов на 8%. Определить стоимость 1 акции, если ставка дисконтирования 10%. V акции = (60 * (1+0,08)) / (0,1-0,08)

Пример 8 Чистые денежные потоки, прогнозируемые по компании «Прогресс» следующие: Год Тыс. руб Начиная с шестого года денежные потоки будут расти на 10% в год. Рассчитайте стоимость данной компании методом дисконтированного денежного потока при допущении, что ставка дисконтирования будет равна 16%. Текущая стоимость ДП прогнозного периода = 200 *0, *0, *0, *0, * 0,47611= Vост = (720 * (1+0,1)) / (0,16 – 0,1) Текущая стоимость V ост= V ост * 0,47611 Суммируем Текущую стоимость ДП прогнозного периода и текущую стоимостьV ост

Сравнительный подход при оценке стоимости бизнеса Сравнительный подход – основное содержание и условия применения. Преимущества и недостатки сравнительного подхода к оценке бизнеса. Характеристика методов сравнительного подхода. Последовательность процедур и расчетов при применении к оценке бизнеса метода рынка капитала Выбор компаний-аналогов – основные этапы Источники информации и их содержание Корректировка финансовых отчетов и сравнение Характеристика и классификации мультипликаторов Выбор используемых мультипликаторов Применение оценочных мультипликаторов Итоговые корректировки

Сравнительный подход общий способ определения стоимости компании и/или ее собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на анализе информации о стоимости аналогичных бизнесов (компаний-аналогов).

Сравнительный подход – основные методы - МЕТОД РЫНКА КАПИТАЛА – основан на ценах на акции компаний на формирующиеся на фондовых рынках - МЕТОД СДЕЛОК – основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций в сходных компаниях - МЕТОД ОТРАСЛЕВОЙ ОЦЕНКИ – основан на специальных формулах или ценовых показателях, используемых в отдельных отраслях. Они выводятся из данных о продажах компаний в этих отраслях. - следует рассмотреть применительно к анализируемому бизнесу

ФСО - Сравнительный (рыночный) подход Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами - аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом - аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость.

Основные понятия: - оцениваемая компания – компания, акции которой не обращаются на фондовой бирже - сходная компания – компания, по которой имеется информация о котировках ее акций, а следовательно ее рыночной капитализации или ценах купли-продажи (сделок) на пакеты акций этой компании Рыночный подход основан на рыночных ценах акций сходных компаний. Основной принцип – замещения согласно которому инвестор может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую. Данные о компаниях, чьи акции находятся в свободной продаже, при использовании соответствующих корректировок, служат ориентирами для определения цены частной (оцениваемой) компании.

ТРЕБУЕМЫЕ ДАННЫЕ и ИХ ИСТОЧНИКИ - для применения методов сравнительного подхода требуется детальная финансовая и рыночная (ценовая) информация о группе сопоставимых компаний - финансовая отчетность открытых акционерных обществ - биржевые данные - публикации о ценах сделок при приобретении компаний и отдельных пакетов акций - аналитические обзоры агентств

Основные этапы метода рынка капитала и метода сделок Выбор аналога или сопоставимых компаний Финансовый анализ и сопоставление Выбор и вычисление оценочных мультипликаторов Применение мультипликаторов к данным оцениваемой компании Определение согласованной величины рыночной стоимости Внесение итоговых поправок

Выбор компаний-аналогов - Идентификация - Сходная отрасль - Сходная продукция - Диверсифицированность продукции / деятельности - Зрелость деятельности (стадия жизненного цикла) - Географические факторы - Размер компании - Стратегия деятельности - Финансовые характеристики (рентабельность, темп роста, структура капитала и т.п.)

Финансовый анализ и сопоставление Финансовый анализ – дает информацию о степени риска для данного бизнеса, что в свою очередь помогает определить подходящую величину оценочного мультипликатора Финансовый анализ включает: - анализ коэффициентов структуры капитала - анализ коэффициентов ликвидности - сопоставление балансовых отчетов - сопоставление отчетов о прибылях и убытках - анализ операционных коэффициентов - прогнозирование роста

Выбор и вычисление оценочных мультипликаторов (факторов) - Коэффициент ЦЕНА/ПРИБЫЛЬ – наиболее часто употребляемый оценочный коэффициент; его применение дает возможность рассчитать величину стоимости собственного капитала - Коэффициент ЦЕНА / ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК – приводит к величине стоимости собственного капитала, основанной на имеющемся денежном потоке, который как правило рассчитывают как доход плюс износ (амортизация) - Отношение цены инвестированного капитала к прибыли до вычета износа, уплаты процентов и налогов позволяет определить стоимость инвестированного капитала. Для определения стоимости собственного капитала компании следует из полученной величины вычесть величину долга - Коэффициент ЦЕНА / БАЛАНСОВАЯ СТОИМОСТЬ – позволяет определить стоимость собственного капитала, но основан на стоимости активов, а не доходов предприятия.

ПРИМЕР РАСЧЕТА ОЦЕНОЧНЫХ МУЛЬТИПЛИКАТОРОВ Стоимость собственного капитала компании-аналога Отчет о прибылях и убытках компании-аналога Оценочные мультипликаторы Выручка от реализации Расходы Операционная прибыль Износ (амортизация)5 600 Прибыль до уплаты процентов и налогов Проценты 400 Прибыль до налогообложения Налог на прибыль Чистая прибыль Денежный поток ,5

ПРИМЕНЕНИЕ ОЦЕНОЧНЫХ МУЛЬТИПЛИКАТОРОВ К ДАННЫМ ОЦЕНИВАЕМОЙ КОМПАНИИ Отчет о прибылях и убытках оцениваемой компании Оценочные мультипликаторы Рыночная стоимость Выручка от реализации Расходы Операционная прибыль Износ (амортизация)3 000 Прибыль до уплаты процентов и налогов Проценты Прибыль до налогообложения * 0.2 Налог на прибыль Чистая прибыль * 0.3 Денежный поток , * 0.5

Затратный подход при оценке и управлении стоимостью бизнеса Содержание затратного подхода при оценке стоимости предприятия Метод стоимости чистых активов Понятие ликвидационной стоимости Последовательность определения ликвидационной стоимости Пример расчета упорядоченной ликвидационной стоимости

Определение затратного подхода Затратный подход – общий способ определения стоимости бизнеса компании, в рамках которого используется один или более методов, основанных на анализе данных о стоимости активов и обязательств компании.

Затратный подход Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний Источник ФСО

Условия применения затратного подхода Затратный подход применяется, когда существует возможность заменить объект оценки другим объектом, который либо является точной копией объекта оценки, либо имеет аналогичные полезные свойства. Если объекту оценки свойственно уменьшение стоимости в связи с физическим состоянием, функциональным или экономическим устареванием, при применении затратного подхода необходимо учитывать износ и все виды устареваний Источник - ФСО

Методы затратногоподхода Методы затратного подхода Метод накопления активов (стоимости чистых активов) Используется для оценки стоимости действующего предприятия Определяется рыночная стоимость активов предприятия Из суммарной стоимости активов предприятия вычитается стоимость долгов предприятия Метод ликвидационной стоимости Для предприятия банкрота или при решении собственника о ликвидации предприятия Определяется ликвидационная стоимость, учитывающая затраты на ликвидацию и сокращенные сроки продажи имущества предприятия

Метод стоимости чистых активов Основной метод оценки стоимости действующего предприятия Последовательность реализации метода 1) определить состав активов предприятия 2) провести оценку рыночной стоимости активов применяя к каждому из них наиболее подходящие методы оценки: оценить стоимость недвижимости, земли, машин и оборудования, дебиторской задолженности, материалов и готовой продукции и т.д. 3) провести анализ и оценку обязательств компании Стоимость собственного капитала компании определяется как: суммарная рыночная стоимость активов минус стоимость обязательств

Исходная информация в затратном подходе необходимая для метода стоимости чистых активов 1. Бухгалтерский баланс (форма 1) по состоянию на дату оценки 2. Полученные из бухгалтерии расшифровки строк бухгалтерского баланса 3. Характеристики активов и обязательств Для НМА: дата создания, балансовая стоимость, информация о затратах на создание и др.; Для недвижимости: год постройки, балансовая стоимость и накопленный износ, местоположение, конструктивные характеристики, текущее использование и др.; Для движимого имущества: дата ввода в эксплуатацию, балансовая стоимость и накопленный износ, модель и марка, производитель, текущее использование и др.; Для финансовых вложений: дата появления в учете, дата погашения, условия вложений и их суммы, информация об объекте вложений и др.; Для запасов: дата приобретения, данные о рыночных ценах, данные о неликвидных запасах и готовой продукции и др.; Для дебиторской задолженности: дата возникновения и вероятного погашения, данные о заемщике, его финансовом состоянии, данные о просроченной задолженности и др.; Для кредиторской задолженности: дата возникновения в учете и вероятного погашения, информация о просроченной задолженности, штрафах и пени и др..

ФСО 2 – виды стоимости ликвидационная стоимость При определении ликвидационной стоимости объекта оценки определяется расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества. При определении ликвидационной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учитывается влияние чрезвычайных обстоятельств, вынуждающих продавца продавать объект оценки на условиях, не соответствующих рыночным.

Ликвидационная стоимость ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродаже его активов*. Источник Ш.Пратт. Оценка бизнеса: анализ и оценка компаний закрытого типа.

Виды ликвидационной стоимости Упорядоченная При упорядоченной ликвидации предприятия, распродажа активов осуществляется в течении разумного периода времени с тем, чтобы можно было получить высокие цены продажи активов определяется упорядоченная ликвидационная стоимость. Принудительная В отличии от упорядоченной ликвидации предприятия существует принудительная ликвидация, которая означает, что активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе. Принудительной ликвидации соответствует понятие принудительная ликвидационная стоимость предприятия.

Последовательность определения упорядоченной ликвидационной стоимости Разработка календарного графика ликвидации (распродажи) активов предприятия. Расчет текущей стоимости активов с учетом и за минусом затрат на их ликвидацию. Определение величины обязательств предприятия. Вычитание из текущей скорректированной стоимости активов величины обязательств предприятия.

Литература Федеральный закон "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" 135 ФЗзакон Федеральные стандарты оценки: ФСО1, ФСО2, ФСО3; Оценка стоимости бизнеса Учебник Под редакцией М.А.Эскиндарова, М.А.Федотовой – М.: Кнорус, 2015; Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. 2-ое изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, Джеймс Р. Хитчнер. Три подхода к оценке стоимости бизнеса. М.: Маросейка, Пратт Ш., Фишмен Дж., Гриффит К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. М.: Квинто-Консалтинг, Асват Дамодаран Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004