Методы финансовой оценки при M&A сделках на примере DCF (Discounted Cash Flow) анализа Куаныш Сарсенбаев Юрист Департамент корпоративной практики Алматы, Май 2011

1.Этап M&A сделки – определение стоимости актива 2.Что оценивать при определении стоимости активов – прибыль или денежные потоки? 3.Чистая текущая стоимость и дисконтирование (NPV-анализ) 4.Выбор ставки дисконтирования 5.Результаты финансовой оценки - как применять на практике? СОДЕРЖАНИЕ

1. Этап M&A сделки – определение стоимости актива Этапы M&A сделок Изучение рынка: определение компании- цели Проведение переговоров о потенциальной сделке Due Diligence (проверка благонадежнос ти – юридическая, финансовая) Финансовый анализ/оценка – определение справедливой стоимости актива/адекватно й цены предложения Завершение переговоров и заключение сделки/отзыв предложения

2. Что оценивать – прибыль или денежные потоки? Прибыль Что оценивать? Денежные потоки Оценка финансовой отчетности (бухгалтерский баланс, отчет о доходах) Прибыль может находится под огромным влиянием методов бухгалтерского учета, используемых компанией-целью Возможны различные бухгалтерские манипуляции, меняющих учетную прибыль, но не экономическое значение Используя различные методы бухгалтерского учета, две компании, идентичные в иных отношениях, могут сильно различаться в значениях прибыли Отчетная прибыль показывает ограниченную картину способности компании генерировать денежные средства РЕЗУЛЬТАТ: Свободный денежный поток считается более надежной мерой стоимости целевой компании для потенциального покупателя РЕЗУЛЬТАТ: Свободный денежный поток считается более надежной мерой стоимости целевой компании для потенциального покупателя ВОПРОС: КАК ОЦЕНИВАТЬ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ? ВОПРОС: КАК ОЦЕНИВАТЬ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ? Оценка свободного денежного потока, определяемого как прибыль после налогообложения с различными поправками (отчет о движении денежных средств)

3.1. Чистая текущая стоимость и дисконтирование (NPV-анализ) NPV-анализ – методология, используемая в процессе принятия бизнес-решений по бюджетированию будущих капиталовложений, когда компания инвестирует определенные суммы капитала в проект, который будет генерировать чистые денежные потоки в будущем Основной принцип: на следующий год доллар стоит меньше, чем в этом году (поскольку доллар может быть инвестирован (%) и в течение года принести прибыль) ВРЕМЯ где: FV - будущая стоимость; PV - ткущая стоимость; R - ставка инвестирования; n - число периодов. Иными словами: будущая сумма денег, инвестированная по процентной ставке R в течение n периодов времени, будет расти следующим образом: FV = PV*(1 + R) n Таким образом: если мы захотим определить, сколько стоит сегодня некоторая будущая стоимость, то можно преобразовать формулу, указанную выше, в: PV = FV/(1 + R) n

3.2. Чистая текущая стоимость и дисконтирование (NPV-анализ) где: P a – цена приобретения/стоимость капиталовложения в год 0; FCF – свободные денежные потоки, произведенные в период i ; R - ставка дисконтирования; n - число периодов, в течение которых, приобретенная компания будет создавать денежные потоки. PV = FV 1 /(1 + R) 1 + FV 2 /(1 + R) 2 + …+ FV n /(1 + R) n Дисконтирование: процесс, позволяющий определить сегодняшнюю стоимость некоторого количества денег в будущем. Это метод может применятся не только к отдельной сумме денег в будущем, но также и к потоку доходов, производимых в различные периоды времени: Чистая текущая стоимость: совокупная сумма дисконтированных денежных потоков, произведенных в рассматриваемый период времени, за вычетом начальной стоимости капиталовложения/инвестирования NPV = - P a + FCF 1 /(1 + R) 1 + FCF 2 /(1 + R) 2 + …+ FCF n /(1 + R) n

4. Выбор ставки дисконтирования Ставка дисконтирования: ожидаемая инвестором ставка доходности от капиталовложения/инвестирования в проект, покрывающая премию за риск, который готов нести инвестор: Результат: чем выше ставка дисконтирования, тем ниже текущая стоимость прогнозируемых денежных потоков, и обратно Факт: нет какой-либо установленной универсальной ставки дисконтирования; в каждом конкретном случае финансовой оценки ставка дисконтирования устанавливается самостоятельно в зависимости уровня рискованности проекта/актива Принцип: чем рискованнее вариант инвестирования, тем выше ставка дисконтирования, и обратно (1 + R) = (1 + R f )*(1 + R p ) Где ставка дисконтирования (R) состоит из двух компонентов: – безрисковая ставка (R f ), определяемая согласно ставке государственных ценных бумаг (например: казначейские векселя или облигации США); – ставка ожидаемого дохода (R p ) за риски, который несёт инвестор (премия за риск). R => NPV На практике: ставка дисконтирования от 10% до 15% Дополнительная функция: вычисление ставки дисконтирование помогает определить показатель рентабельности IRR - внутреннюю ставку доходности R=IRR => NPV=0

5.1. Результаты финансовой оценки - как применять на практике? Главный принцип NPV-анализа: проект/актив является рентабельным/прибыльным, если NPV>0 или NPV=0 NPV>0 или NPV=0 Вхождение в проект/покупка актива NPV

5.2. Результаты финансовой оценки - как применять на практике? Результат NPV для M&A сделок: является надежным методом оценки денежного потока, генерируемого проектом/активом Результат NPV Определение справедливой рыночной стоимости актива для продавца Определение адекватной цены предложения для покупателя

5.3. Результаты финансовой оценки - как применять на практике? Результат NPV для M&A сделок: служит надежным индикатором для проведения сравнительного анализа стоимости активов, рассматриваемых для поглощения/приобретения Выбирать следует тот актив, который имеет найбольшее значение NPV NPV = $1.5 million NPV = $2 million NPV = $3.7 million NPV = $2.5 million

СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ! Республика Казахстан, г.Астана, ул. Алматы, 1, БЦ «Асылтау», 9-й этаж Тел.: +7/7172/ , Факс: +7/7172/