Дисципліна: «Управління вартістю підприємства» Тема: «Дохідний підхід оцінки бізнесу» Виконала: Сокольська Наталя Яківна студентка групи ЕП-12мз

План заняття 1. Поняття та сутність дохідного підходу 2. Вартість бізнесу (Життєвий цикл бізнесу) 3. Метод дисконтованого грошового потоку

Дохідний підхід При визначенні ринкової вартості бізнесу враховується тільки та частина його капіталу, яка може приносити доходи в тій чи іншій формі в майбутньому. Основа методу: концепція справедливої ринкової вартості: Гіпотетичні зацікавлені продавець і покупець Розумна обізнаність сторін Відсутність примусу до угоди Перехід власності - на конкретну дату Грошовий вираз вартості Транзакційні витрати не враховуються

Основне припущення дохідного підходу: - Потенційний інвестор не заплатить за даний бізнес суму більшу, ніж поточна вартість майбутніх доходів від цього бізнесу. - Власник не продасть свій бізнес за ціною нижче поточної вартості прогнозованих майбутніх доходів.

Вартість бізнесу Будь-яка бізнес-лінія (продуктова лінія, продукт) має свій життєвий цикл. Повний такий цикл включає в себе стадії: - Створення продукту (розробки вироби, технологічних процесів виробництва, спеціального технологічного обладнання і оснастки, проектування і створення, включаючи будівництво, монтаж обладнання, а також пуско-налагоджувальні роботи, відповідних виробничих потужностей); - його освоєння (освоєння виробництва, просування товару на ринок, організації системизбуту), - Зростання випуску і продажів продукту; - Зрілості продукту (уповільнення, а потім стабілізації його продажів); - Занепаду чи зменшення продажів і прибутковості продукту (внаслідок вичерпання резерву вдосконалення застосовуваних технологій і якості продукції).

Життєвий цикл продукту (бізнесу) термін корисного життя проекту термін планування СF проекту

На перших стадіях життєвого циклу продукту (до певного моменту t) ця сума, очевидно, буде негативною. У цей час інвестиції (починаючи зі стартових, Iо, в нульовий, або початковий, період проекту, розмір якого, а значить і взагалі розмір одиничного періоду в даному аналізі, підбирається так, щоб в початковий період проекту крім стартових інвестицій не мали б ще місця ніякі доходи), а також поточні витрати на випуск продукту будуть перевищувати доходи від спочатку відсутніх або дуже незначних продажів. Згодом (після моменту t *), завдяки зростанню продажів і зниження поточних витрат у міру освоєння випуску і накопичення досвіду, вказане сальдо стає позитивним і наростає. Потім воно стабілізується і починає спадати (внаслідок падіння продажів, необхідності все збільшуються інвестицій з подолання зносу потужностей, економії дорожчають покупних ресурсів - у вітчизняній ситуації особливо характерно прискорене подорожчання енергоносіїв). В деякий момент n стає все менш прибутковим продукт припиняють випускати і продавати, переводячи капіталізовані прибутку з даного підприємства (ліквідуючи його) в інше.

Метод дисконтованого грошового потоку Грошовий потік (Cash Flow) за конкретний період (рік, квартал, місяць) являє собою не що інше, як сальдо надходжень по бізнесу (зі знаком «плюс») і платежів (зі знаком «мінус»). Минулі грошові потоки враховуються просто як показники, які містяться в звіті підприємства про рух грошових коштів. Майбутні грошові потоки, що забезпечуються бізнесом, прогнозуються на основі чистих прибутків від бізнесу (валового доходу за мінусом операційних витрат, відсотків за кредит і податку на прибуток) з коригуванням їх таким чином, щоб максимально відобразити вірогідне в тому чи іншому майбутньому періоді сальдо надходжень і платежів.

Етапи розрахунку вартості підприємства методом ЧДП: 1. Вибір моделі грошового потоку 2. Визначення тривалості прогнозного періоду 3. Ретроспективний аналіз і прогноз валовий виручки від реалізації 4. Аналіз і прогноз витрат 5. Аналіз і прогноз інвестицій 6. Розрахунок величини грошового потоку для кожного року прогнозного періоду 7. Визначення ставки дисконтування 8. Розрахунок величини вартості в пост прогнозний період 9. Розрахунок поточних вартостей майбутніх грошових потоків і вартості в пост прогнозний період 10. Внесення підсумкових поправок

Вибір моделі грошового потоку Грошовий потік для власного капіталу ДП = ЧП + А ± СОК ± ДЗ – КВ Грошовий потік для всього інвестованого капіталу ДП = ЧП + А ± СОК – КВ де ПП -чистий прибуток, А -Амортизація, СОК-власний оборотний капітал, ДЗ -Довгострокові заборгованість, КВ- капітальні вкладення. Визначення тривалості прогнозного періоду як прогнозного береться період, що триває до тих пір, поки темпи зростання компанії не стабілізуються

Ретроспективний аналіз і прогноз валовий виручки від реалізації Номенклатура продукції, що випускається Об'єм виробництва Ціна продукції Попит Темпи інфляції Частка підприємства на ринку Аналіз і прогноз витрат ВИТРАТИ ПІДПРИЄМСТВА Постійні Змінні Прямі Непрямі

Аналіз і прогноз витрат Структура витрат Інфляційні очікування для кожної категорії витрат Одноразові та надзвичайні статті витрат Амортизаційні відрахування Аналіз і прогноз інвестицій Власні кошти Капіталовкладення Потреби в фінансуванні

Розрахунок величини грошового потоку для кожного року прогнозного періоду Грошовий потік від основної діяльності Грошовий потік від інвестиційної діяльності Грошовий потік від фінансової діяльності

Визначення ставки дисконтування 1. Модель оцінки капітальних активів (САМР) R = Rf + ß*(Rm-Rf) 2. Метод кумулятивного побудови R = Rf + S1+S2+S3+…+Sn 3. Модель середньозваженої вартості капіталу R = Dm*Wm + De*We де Rf - безризикова ставка доходу; β - коефіцієнт, що визначає зміну ціни на акції компанії, в порівнянні зі зміною цін на акції по всіх компаніях даного сегмента ринку; (Rm - Rf) - премія за ринковий ризик; Rm - середньоринкові ставки прибутковості на фондовому ринку. S1 - премія для малих підприємств; S2 - премія за ризик, характерний для окремої компанії; S3 - ризик країни. We - частка власного капіталу в капіталі компанії; De - ставка доходу на власний капітал; Wm - частка довгострокової заборгованості в капіталі компанії; Dm - вартість довгострокових боргових зобов'язань з урахуванням оподаткування.

Розрахунок величини вартості підприємства в пост прогнозний період Метод розрахунку за ліквідаційною вартістю застосовується в тому випадку, якщо в прогнозний період очікується банкрутство підприємства 2. Метод розрахунку за вартістю чистих активів застосовується для стабільно працюючого бізнесу, головною характеристикою якого є значні матеріальні активи 3. Метод передбачуваного продажу застосовується для стабільно працюючого бізнесу, за умови активно функціонуючого фондового ринку 4. Модель Гордона застосовується для стабільно працюючого бізнесу і стабільної величині прибутку

Розрахунок поточних вартостей майбутніх грошових потоків і вартості в пост прогнозний період Внесення підсумкових поправок Облік активів не беруть участь у виробництві, отриманні прибутку Облік фактичної величини власного оборотного капіталу Поточна вартість грошових потоків протягом прогнозного періоду Поточна вартість підприємства в пост прогнозний період

ЗАДАЧА Інвестиційний проект генерує нерівномірний грошовий потік (табл. 1). Знайти термін окупності проекту. Таблиця 1 - Грошовий потік по проекту, у. е. Рішення Вважаємо суму доходів наростаючим підсумком до тих пір, поки вона не перевищить капіталовкладення: сума доходів за перші 3 роки складає = 1000 у е. що недостатньо для покриття інвестицій сума доходів за перші 4 роки становить = 1600 у. е., що покриває інвестиції з надлишком, т. е. термін окупності, - 4 роки. Знайдемо більш точно термін окупності: через 3 роки непокритий залишок капіталовкладень (Кост) дорівнює: Кост = K - (D1 + D2 + D3) = = 500 у. е., дохід від інвестиційного проекту (різниця між поточними доходами і поточними витратами) в t-му періоді, ден. од.; K - обсяг капіталовкладень (інвестиції), ден. од.; який може бути покритий за 0,83 (500/600) четвертого року, т. е. за 10 (0,83 12) місяців. Відповідь: Термін окупності інвестицій 3 роки і 10 місяців. РІК ГРОШОВІ ПОТОКИ

ЗАДАЧА Оцінити ринкову вартість передбачуваної для публічного обраще¬нія муніципальної облігації, номінальна вартість якої (Мном) дорівнює 100 грн. До погашення облігації залишається 2 роки (п).Номінальная ставка про¬цента по облігації (використовувана для розрахунку річного купонного доходу в про¬центах від її номінальної вартості) - 20% (Iном). Прибутковість порівнянних за ризиками (також безризикових для тримання їх до того ж терміну погашення) дер-жавних облігацій - 18%. Рішення Необхідно оцінити вартість бізнесу з купівлі і триманню обліга¬ціі. Доходи з цього бізнесу прогнозуються як фіксовані: (А) по завер¬шеніі кожного року t - купонний дохід у відсотках від номінальної вартості облігації (At = Vном х Iном); (Б) після закінчення терміну облігації - погашення її за номінальною вартістю (At = Vном x Iном + Vном) Як ставки дисконту може бути взята порівнянна за ризиками ставка доходу за державними облігаціями (також безризикова; муніципальні облігації гарантовані місцевими податками, державні облігації -федеральна податками): R = 0,18. На конкурентних ринках вартість Ц бізнесу (тут - муніципальної обліга¬ціі) прагне до залишкової поточної вартості очікуваних з нього доходів. отже: