Корпоративные облигации: прогноз рынка, новые возможности для предприятий Воробьева Зоя А. к.э.н., начальник отдела финансового инжиниринга ИК «ЕВРОФИНАНСЫ»,

Почему необходим финансовый инжиниринг? инновационная природа финансовых рынков; устойчивый рост объемов фондового рынка и обострение конкуренции за инвестиции; дефицит источников и нехватка инструментов финансирования долгосрочных инвестиций; преобладание концентрированной структуры собственности; высокие риски эмитентов при недостаточной ликвидности их долговых продуктов; низкий уровень развития российского рынка деривативов.

Типология инноваций на рынке облигаций

Современный этап- отсутствие разнообразия В части формирования срока обращения: пут-опционы, предоставленные эмитентом или третьими лицами, в т.ч. ускоряющие ковенанты; амортизация суммы долга. В части формирования дохода: облигации со снижающейся ставкой; опционы на валюту и процентные ставки; облигации с пересматриваемой ставкой; для ограничения размера выплат используются флор- и кэп- опционы.

Основные условия составления прогноза сопоставимость финансовых инноваций на российском и зарубежных рынках; трансформация целей финансового инжиниринга с развитием рынка; смещение акцентов от интересов инвесторов (в т.ч. и в ущерб интересам эмитентов) к интересам должников; тенденция к расширению числа инструментов, а следовательно, и продуктов финансового инжиниринга, основанных на деривативах

Динамика рынка корпоративных облигаций рост числа выпусков при снижении темпов роста долговой массы; увеличение числа эмитентов (на фоне простой структуры займов) и рост доли предприятий, не относящихся к телекомам, энергетике и добыче; зависимость отраслевого состава эмитентов от структурных изменений в экономике; применение финансового инжиниринга для конструирования облигационных займов как одного из этапов консолидации и повышения капитализации бизнеса

Объем эмиссий сохранение тенденции к стандартизации (кратность 500 тыс. руб.); доля выпусков объемом более 1 млрд. руб. не будет превышать 30% общего числа выпусков; сохранение доли выпусков объемом более 500 тыс. руб. на уровне 50 – 60%, при повышении показателя в секторе нефинансовых эмиссий; возникновение тенденции финансирования «по частям» - формирование программ заимствований

Сроки займов - управление рисками Тенденции: сохранение доли среднесрочных займов и усиление роли долгосрочных выпусков Перспективные инструменты: облигации с амортизацией суммы основного долга; аннуитетные облигации (при ориентации займа на портфельных инвесторов). Хеджирование рисков при долгосрочных займах: облигации «со спусковым крючком» (в т.ч. ускоряющие ковенанты и «отравленные опционы»); облигации с опционом пут со спрэдом (для определения цены выкупа/ погашения); облигации с кредитным деривативом.

Формирование дохода Средне- и краткосрочные займы - упрощение структуры: выпуск дисконтных облигаций; фиксированная ставка (в т.ч. step-down bonds), а также определяемая эмитентом после регистрации отчета. Долгосрочные выпуски (от 5 лет) - управление рисками и сегментирование рынка: индексация дохода и суммы погашения (в соответствии с процентными ставками, а также индексами РЦБ); применение коллар-опционов для ограничения размера выплат; выпуск облигаций с отложенным или повышающимся купоном (управление финансовой нагрузкой эмитента); выпуск облигаций, связанных с кредитными рейтингами.

Дополнительные меры снижения рисков Обеспечение: необходимость урегулирования законодательства для выпуска ипотечных облигаций; использование поручительства как основной и наиболее эффективной формы обеспечения постепенный отказ от использования фиктивных поручительств Появление займов с негативными ковенантами (одобрение ряда действий эмитента инвесторами)

Контактная информация Воробьева З.А. к.э.н., начальник отдела финансового инжиниринга ОАО «ИК «Еврофинансы» Адрес: Москва, Павелецкая площадь, д. 2 стр. 1, 12 этаж Телефон: (095) Интернет: corpfin.eufn.ru